【2018Q2纪要】
营收方面，2018Q2扣除房地产及其他业务的收入是3.43亿，此数值2017Q4的数值是5.46亿，2017Q2是2.38亿，同比增长44.2%；其中，自有医院营收同比增46.2%，医疗服务营收同比增44.2%。
床位方面，自有医院2018Q2的床位数是4180张（当前应该超过5000了），此数值2017Q4是3420张，2017Q2是3050张，同比增长37.0%；得益于本期内新增医院较少和许多去年的医院爬坡完成，床位使用率由去年同期的85.9%上升至89.5%，故而带动了整体营收的上涨。
毛利率方面，2018Q2毛利率36.2%，此数值2017Q4是32.6%，2017Q2是32.5%，同比提升3.7个百分点；主要是得益于本期内新增医院较少和自有的次新医院（临海康宁医院、 老年医院等次新医院）毛利率提升。
利润方面，2018Q2归属股东净利润为4199万，此数值2017Q4是4910万，2017Q2是2647万，同比提升58.6个百分点；；主要是得益于本期内新增医院较少和自有的次新医院（临海康宁医院、 老年医院等次新医院）毛利率提升。
自由现金流方面，考虑到康宁的资本性支出主要是自建医院，应收主要来自社保结算，若把“净利润+固定资产折旧摊销”毛等效为“自由现金流”，则2018Q2自由现金流为7095万，此数值2017Q4是10093万，2017Q2是5127万，同比增长38.3%。
自由现金流与经营现金流净值之差主要源于应收，本期应收增加4255万。2018Q2应收账款是27473万，此数值2017Q4是23218万，2017Q2是19521万，同比增长40%；此节奏与营收，床位，利润保持一致。主要源于应收周转天数并未过度增加。
【业绩预测模型】
前文看到，康宁的业绩在“营收，净利润和自由现金流”三方面保持着相同节奏的增长（40%~50%），其内在逻辑都源于床位增长的同步增长。这是因为：
1、精神病是个典型的“冲浪型”行业，供需关系决定了有多少床位就有多少营收；
2、康宁专业化的水平完爆同业，使其毛利率和利润率稳定，因此营收决定了净利润；
3、商业模式主要依赖于自有医院拉动，因此折旧与营收同步，故也同步了自由现金流；
这个模型的稳定，至少源于以下三方面的护城河：
1、严重供不应求的行业基础，全国床位40多万张（大多是没竞争力的公立医院），但40万张的床位远远无法满足14亿人口的中国。医生方面，全国精神医生2.77万，接近14亿人口，这个配比远低于全球发达国家水平。PS：康宁目前5000张+
2、吸纳稀缺人才的能力，包括提供优于同业的高薪，股权激励，产学结合环境
3、已经摸索出来，并且还在不断调整的“农村包围城市”快速复制模式：
【两点值得注意】
1、在前文提及营收，毛利率，利润和自有现金流时，会发现本期业绩的增长主要得益于本期内新增医院较少（看上面的表格）和前1-2年的次新医院的成熟（还是看上面的表格），但收之东隅失之桑榆，本期新增医院较少，也可能带来未来1-2年业绩短期的放缓，主要是利润和现金流的放缓，但考虑到行业背景和康宁的综合能力，目前来看并不妨碍其达成“五年计划”；
2、需关注应收账款的增速和周转率，跟踪其是否增长过快于营收。
【五年后会怎么样呢】
公司短期目标是在2023年内达到100家医院，2万张床位，打个8折自有床位1.6万张；
目前床位5000张，5年后床位是现在的3.2倍，那么业绩就是现在的3.2倍；
若保持目前估值不变……
友情提示：这样一家冲浪型行业的佼佼者，目前估值是32倍PE
$康宁医院(02120)$ @贵阳小米 @渔_夫 @艳花高树 @相禾 @今日话题 @天才之豆 @starshaw @深圳小王子 @麦田守望者er