一、主要指标

    收入：25.39亿，同比30.16亿，增长-15.71%，或-4.77亿。

    净利：7.41亿，同比9.21亿，增长-19.60%，或-1.81亿。

    扣非后净利：7.37亿，同比9.16亿，增长-19.58%，或-1.79%。

    经营性现金流量净额：4.09亿，同比5.84亿，-30.00%。

    净利润含金：55.2%。

    加权ROE：11.79%，同比16.83%，-5.04%。

    二、收入分析

    按品种：

    葡萄酒收入：19.46亿，增长-19.90%。

    白兰地：4.9亿，增长0.98%。

    香槟：2016万，增长4.64%。

    按区域：

    东部地区收入：21.6亿，占比85.24%，同比-15.33%。

    中部地区收入：2.55亿，占比10.06亿，同比-17.13%。

    西部地区收入：1.2亿，占比4.74%，同比-16.27%。

    可见，东部、中部、西部收入全部下滑。但中部、西部地区一直占比收入不高，同时这也应该作为今后的增长点，公司当加大布局和营销力度。

    三、毛利率分析

    综合毛利率70.08%，同比年初的75.17%，下滑5.09个百分点；同比去年中期的75.84%，下滑5.76个百分点。

    综合毛利率的下滑，应该与酒庄酒等高端酒受到影响，以及公司主动调整产品结构，加大中低端产品销量有关。

    分产品看：

    葡萄酒：毛利率72.78%，下滑6.23个百分点。

    白兰地：毛利率65.51%，增长1.95个百分点。

    香槟：37.31%，下滑15.49个百分点。

    四、费用控制分析

    销售费用：5.84亿，同比上期8.21亿，减少2.37亿，或-28.85%。其中仅广告收入3.43亿，同比上期5.19亿，减少1.76亿。销售费用率23%，同比上期27.22%，下降4.22个百分点。

    管理费用：1.05亿，同比上期1.09亿，减少0.04亿。管理费用率4.1%，同比上期3.61%，上升0.49个百分点。

    公司在经营下滑的形势下，在加大成本控制。营业成本7.6亿，同比上期7.28亿，增长4.38%。成本控制较好。

    四、现金流量分析

    收到销售商品、提供劳务的现金25.95亿，占收入比102.21%。以此指标测试，收入应该是健康的。

    在经济形势放缓、治理“三公”经费、进口葡萄酒冲击形势下，公司仍在加大项目投资力度。其中，非募集资金项目计划投入29亿，今年已投4.5亿，累计已投入12.94亿，尚有计划中的16.56亿没有投入。

    五、资产负债分析

    负债率：17.57%，且无短期长期借款。资产负债表一向优异。在遭遇“寒冬”之时，资产负债表优异，应当更加增强“抗冻性”。

    应收款：1.19亿，比期初1.35亿，略有下降。

    存货：20.10亿，较期初22.69亿，下降2.59亿。

    应收款、存货等均有下降，并无异常。

    在下滑形势下，公司主动缩减生产数量，以让自己强强筋骨抗过寒冬，也未必是坏事。

    总体印象：净利下降两成，近两年张裕公司终于走下快速增长的神坛。自己判断分析，收入利润下滑有经济增长放缓、治理“三公”经费影响、进口酒冲击多重因素，但主要应该为治理“三公”经费影响为大。从半年报中知道，公司对成本的控制还算成功，包括推进机械化种植，降低原料成本。同时，公司主动缩减产量，自己认为也是一种明智之策。基于高端受冲击受治理“三公”经费影响最大，进一步调整产品结构，拓展中低端，这一切既有赖于公司的经营，同时也应该有待于国内中低端消费的进一步培育与扩大。截止目前，公司经营下滑之势是得到遏制了，还是进一步恶化呢？有待于进一步观察。

    以张裕的品牌力、渠道力（营销渠道进行了调整）、管理力（从今年的应对上来讲，尽管利润下滑两成，但也看出管理层能力不俗），其经营向上拐点的来临，还是值得期待的。当然这需要时间。

   风险：面对不利的经营形势，公司仍然是加大资本性开支力度，是公司对行业发展的前瞻，还是对行业发展的误判呢？若是前者，自然说明确是个高瞻远瞩的管理层；若是后者，项目投产后不达预期，其经营结果无疑将是雪上加霜。