闲来札记：价值股与成长股的分化与割裂
按：本文作于2021年6月20日，发个人同名微信公众号，其中的数据也是截至这一天的数据，就不再修改了。
我的上篇文章《再谈谈我的“透支一年买入法”》分享之后，受到很多朋友的点赞与认可。短短几天的时间，在雪球上阅读量就达到了132.1万，在微博和我个人微信公众号上也分别达到了6万和1.4万，足见“影响”还是很大的。如此高的阅读量，反倒让我有一丝隐忧，即怕我的这篇文章误导了大家。虽然在这篇文章中，我特别说明了，这种方法的应用必须是在我的“五性”标准（长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层有德性）指导之下来展开，而且依我的识见，当下我大A股一些成长股的市盈率已经高高在上了，甚至说有的是“市梦率”也并不为过了，在这种情况下，显然运用这种“透支一年买入法”是不合时宜的。
以我目前“茅台+组合”中的某些品种为例（这里我就不例举其它一些市盈率高高在上的个股了，以免让人感觉我是在往他们的香槟里吐口水）：
片仔癀：
截至6月17日，市值2443亿，2020年扣非净利润15.89亿，毛估估，今年扣非净利润实现20%的增长，则扣非净利润为19.07亿，对应市盈率128倍。
假设（这里仅是假设，并无依据）未来5年，扣非净利保持20%以上增长，未来5年则大概可实现利润50亿元，对应当下市值的市盈率为48.86倍。
爱尔眼科：
截至6月17日，市值3502亿，2020年扣非净利润21.31亿，毛估估，今年扣非净利润增长30%，则扣非净利润为27.70亿，对应市盈率126.43倍。
假设（同样仅仅是假设，或者是依据过往的增长速度线性外推）扣非净利润保持年复合30%的增长，在去年的基础上，未来五年扣非净利润则有望达到79.12亿，对应当下市值的市盈率为44.26倍。
通策医疗：
截至6月17日，市值1235亿，2020年扣非净利润4.73亿。2021年公司提出发展目标：“在不发生疫情反复等影响公司正常运营的情形下，公司将努力实现全年营业收入较2019年不低于60%的增长”。2019年收入19.31亿，据此推算，则今年收入有望达到30亿元，依25%的净利率计算，净利有望达到7.5亿元。依此计算，对应市盈率164.67倍。
乐观地估计，未来五年扣非净利润保持年30%的复合增长，则在去年的基础上，五年之后公司扣非净利润有望达到17.56亿，对应当下市值的市盈率为70.33倍。
乐观地预期，未来仅省内通策的营业收入达到100亿元，以25%的净利率计算，净利润有望达到25亿元，对应当下市值的市盈率为49.4倍。
我多次申明过，我并不是唯低PE而投资的投资者，然而，面对高达一百几十倍市盈率的投资标的，哪怕其集万般宠爱于一身，也是要保持谨慎的。因为没有哪家公司可以长期保持如此高的发展速度，自然也就无法永远保持如此高的市盈率的。
与上面这些保持较高速度增长的成长股相比，我投资组合中的格力电器（我将之是作为“价值股”来对待的），截至6月17日，市值3229亿。2020年净利润221.75亿，对应市盈率14.56倍。由于2020年受疫情影响，公司收入与净利润增长下滑，那么，以2019年的净利润246.97亿计算，对应市盈率13.07倍。
2020年净利润221.75亿，合计分红234.20亿，分红率105.61%。这个分红率有些超预期，也是不可持续的。那么，以每年分红200亿来计算，则对应当下市值的股息率为6.19%。再退而求其次，假设以后格力每年保持161.45亿的分红，对应当下市值的股息率则为5%。应该说如此高的股息率，还是很令人高兴的。当然，有观点认为，投资于一家企业，股息率并不重要，但我认为，对于价值股的投资来讲，较高的股息率还是十分重要的，因为我们可以分红再投资，这也是复利的一种，更何况从理论上讲，我们投资于一家企业的终极目的，就是获取其分红收入。
其实，如果细心观察，不独格力电器的股价受到不断打压，一些老牌的绩优篮筹(我也将之视为价值股，这里就不具体列举公司名称了)，其股价也不断受到打压，或者萎靡不振。至于市场上公认的“三大傻”，就更不在话下了。
总之，在今天我大A股成长股与价值股的分化与割裂可以说已经达到了登峰造极的程度！
特别说明一下，关于价值股与成长股的分类是不严谨的，因为对于很多公司来讲，可能是价值兼具成长，更何况价值投资的大师们已经有言在先：成长本身就是价值的一部分。但是为了实践上的方便，我这里仍然是将之作如此粗线条的分类的。在我看来，所谓成长股，自然是处于良好的赛道，并在这个赛道上收入与利润快速增长；所谓价值股，即公司的发展相对进入成熟期，其行业竞争格局也已相对稳定，其增长速度未必有多快，或者也不排除一个时间段的负增长，但它们多保持了较为丰厚的分红。
那么，这种分化与割裂的态势会继续持续下去，或者在未来的某个时间段会发生转化呢？
老实说，我是没有这方面的“水晶球”，是没有办法预测的。但是经验与常识告诉我们，市场也不排除在某一天会发生奇妙的变化。我说过，万物皆有周期，只是长短、强弱不同，有时我们之所以察觉不到这种周期，或许正是因为处于这种周期之中。当然，由于我们没有这种预测的“水晶球”，自然对这种市场周期也并不进行测，而且预测也是预测不准的。
此外，有过2015年股灾经历的投资者应该记忆犹新，那时以“神小创”为首的所谓新经济代表也是疯狂至极，有很多的股票也只能是用市梦率来衡量的，那时只要你一谈估值，也是被称为要输在起跑线上的。甚至有基金经理曾公开高呼，他只是看创业板，主板是不看的了。别看今天贵州茅台成为“万人迷”，受到市场热烈追捧，但在那时茅台也是被归为旧经济的“故纸堆”，是不受市场待见的。当然，后来那场轰轰烈烈的股灾，也让无数人的财富梦想灰飞烟灭。经历过那场股灾的人，我估计今天想起来还会感觉有几分恐怖，毕竟那是连续十多次的千股跌停、千股停牌的场景啊！
殷鉴不远。当然，未来的市场未必就会再以股灾的形式来展现，毕竟那时发生股灾也是有着其特定历史条件的。但股市的发展历史我们，一家企业所处赛道再好，发展再快，品牌再稀缺，也是不能用超高的市盈率，或者市梦率来永远衡量的（当然，你也可以认为这次不一样）。在这种情况下，保持必要的谨慎是十分必须的。
至于我本人，仍然是过往的策略：一、心中抹去一片浮盈，甚至内心做好未来五年不赚钱的思想准备（想一想，你自己是否具有如此的耐心）。至于有钱再继续买入这些品种，自然是不可能的了。二、如果未来有的品种疯狂至极，也不排除对持仓组合进行一下动态平衡，当然，这仅是目前自己的想法，并未付诸实践。
以上，仅是自己对当下市场的一点观察，未必正确，当然也不构成投资的建议。