而今迈步从头越，重整行装再出发
——2019年投资总结
（2019年12月31日）
花繁柳密处能拨开方见手段，
风狂雨骤时可立定才是脚跟。
——自勉
前言
2018年10月18日，我大A股上证指数下探至2486.42点，正处于漫漫深熊的“至暗时刻”时，我曾经写下《闲来札记：现在是该谈“信心”的时候了》一文，其中有段话是这样说的：
“熊市才是为自己创造财富的大好机会。我过去的个人经验表明，在熊市之中，有时并不是我们买入得小高（想抄至最底部是可遇而不可求的，过于求底也是贪婪的一种），反而常常是量不足。是的，就是因为这个‘量不足’，将来会造成人与人之间财富的巨大差距。”
同时，我还写下这么一段话：
“当然，可能令投资者最为尴尬的是没有闲钱再投资了（估计很多人是被今年温水煮青蛙的行情给‘闷’在股市里了，因为此轮熊市并不是从巨大的泡沫上下来的），那好，就锁仓账户，该干啥就干啥去吧。三五年的时间其实很快就过去的。”
在此之前，即在2018年7月3日，那也是我大A股的黑暗时刻，我还写下一篇帖子《持仓体检：不要倒在黎明前的黑暗》，至今我仍然清晰得记得，曾有投资的小伙伴说，你总是喊“黎明”到来，可是怎么总是不见你说的“黎明”呢？！我记忆中这个小伙伴因为还说了些更难听的话，让我给关进“小黑屋”了！当然更有人点评到：“扯吧，又是老乡别跑的升级版！”并且，在“升级版”这点评下，还有不少的“点赞声”！
然而，当时光进入到2019年，一年的时间就这样不经意之间过去了（我们总是匆匆地生活，来不及感受），谁又能够料到我们进入2019年这样的“高光时刻”呢？！
是自己有先见之明吗？非也！
如果说自己当时还算是有点“先见之明”的话，那也不过是几点投资常识和根本逻辑在支撑着而已！
好，闲言少叙，还是别再弯弯绕，先谈：
一、收益
不谈收益的投资总结，就不该叫总结，或者说是“王顾左右而言他”。
主账户：全年浮盈85.08%。
2017主账户浮盈收益71.35%，2018年浮盈收益-13.78%，扣除2018年的回撤，2019年在2017年浮盈收益71.35%的基础上，录得浮盈收益59.58%。就自己而言，近几年账户的复利魔力进一步彰显，同时也说明在复利的道路上“行稳致远“的重要性。
以上收益率仍然是“老婆算法”，即以2018年底市值+全年新进资金（不管早晚）为基数，与年底市值相除计算而来（2019年新增小量资金）。
所谓老婆算法，即在我爱人眼里，只要是今年底的市值，她就视为自己家的铁定收益了，然后再加一年内新进资金为总基数（当然近几年每年新进资金占比市值份量越来越小），并以此来衡量我下一年的投资绩效，尽管我告知她账户里每个精确时点的市值都是精确的错误，这也与基金经理净值算法不同，但她仍坚持如此算法，故顺从之。这是一点小说明。
女儿实验账户：全年浮盈73.98%。
说明：
女儿账户今年又跑输主账户，原因之一就是踩雷康美，亏损5.94万元，外加时间成本。对女儿账户的管理，并非是我做老爸的“偏心”，谁让自己也犯些“无能之错”呢！
据《清单革命》这本书，人类的错误主要分为两类：一类是无知之错，一类是无能之错。“无知之错”，是因为我们没有掌握正确知识而犯下的错误；“无能之错”，是因为我们掌握了正确知识，但却没有正确使用而犯下的错误（因此必须用清单管理住自己）。
检讨一下我自己，之所以踩雷康美，应该说是我这个股市“老江湖”犯下的“无能之错”，我估计前几年我是被马兴田两口子描述的规划美景给“催眠”了，不过“睡醒”之后，我倒并不因为自己犯下这点小错而羞愧，反而是天天替马兴田两口子感觉到丢人！——我现在还每天喝3克的康美药业三七粉，一方面是为了养生，一方面是为了“警示”自己，以后永远不与“坏人”打交道！
当然，说到康美这里多说一句（因为有朋友私信总是问及）：自从它爆雷以来，我观察到大股东倒是做出了些“洗心革面”的举动，如果将来不退市，或者有资金对其改组（我最希望的结局），毕竟它的全产业链建设还是有些硬资产的，将来未必没有重新起来之可能，但是，人而无信不知其可矣，就是未来在它身上赚多少钱，我也已羞于与之为伍矣！咱做投资的，还真就有这么点硬骨头，或者叫骨气！更何况它目前的ROE水平也已经不符合我的清单标准了。
但总体而言，除了上面这个小恶心事件以外，面对着今年账户的浮盈收益，自己现在每天感觉睡梦中也会笑醒，要知道，这个收益可是个人家庭全部金融资产的总浮盈。虽然，相比较于一些股市大神逆天的收益不足道也，然而，个人投资的冷暖只事关自己，与他人无关，只要自己每天做梦笑醒就可以了。
二、聚焦
我总是说，投资有时犯点错并非全是坏事，类似于打疫苗，反而更容易提高自己以后的免疫力。康美事件让我更加猛醒，于是上半年自己做得最“狠”的一件事就是聚焦（有兴趣的可见我5月21日写的帖子《聚焦》），且聚焦后的投资思想为：
核心标的全部集中在“简单易懂”的基础之上，其长期ROE当在20%左右，或者更高。标的属性，要么是具有经济特许权（或垄断属性），要么就是处于良好的赛道，公司可以较高增速“奔跑”，要么就是显而易见的便宜。
至此，主账户持仓如下：
贵州茅台，持仓占比61.6%；
格力电器，持仓占比23.8%；
通策医疗，爱尔眼科，东阿阿胶，片仔癀，4家药股视为一股，合计持仓占比14.5%，其余0.1仓位为散碎银两。
今年以来的主要操作是加东阿阿胶，并新增成员片仔癀。
女儿账户持仓如下（依照惯例，仍实盘公布）：
女儿账户初始投入资金50万元，2015年起计算（之前之后均有资金投入，2015年3月资金全部到位、11月份建仓完毕），初始净值为1，截至2019年底净值3.821，纯浮盈收益141.05万，或282.10%。按5年计算，年复合收益率30.75%（有运气成份，如打新）。
2018年底市值109.81万，2019年浮盈上涨73.98%。
女儿账户建立之初，即在新浪博客实盘公布，后在博客与雪球，现主要是在个人同名微信公众号实盘公布。
三、点评
我已将上述持仓视为个人家庭“控制”的一家小企业，而其中的个股，我一直视为超级明星队员。
贵州茅台：
是一家最符合巴菲特经济特许权思想的企业，我也一直认为，如果拿“高富美”的贵州茅台的商业模式衡量其他上市公司，其他公司均或多或少地有些“矮挫穷”，所以，自12年、13年买入以来，只有买入没有卖出（包括2018年10月29日跌停之时的挥杆），而且当下是视为非卖品的，并且不排除以后还要有加买的可能。
当然，由于贵州茅台的各方面的社会影响太大（至少管理层是如此认为的），我看到管理层对“提价权”的运用仍然十分慎重，渠道之间的巨大利润也造成了一定程度的囤货（具体数据也不得而知），这或多或少也是一种隐患，但在市场经济下产品仍然是带有强烈计划经济色彩的企业，可能贵州茅台是仅此一家了！但从长期讲，我认为这仅仅是前进道路上的支流，在相当长的时间内普茅主导产品“供不应求”仍然是贵州茅台的主要矛盾。形象一点说，不过是一座富有的金矿慢慢挖掘而已。
到今天市值1.49万亿的贵州茅台是否高估？
保守毛估2019年净利润420亿，对应市盈率35.48倍。这个问题见仁见智，而且估值问题，一方面与时间维度有关，比如，想持有五年，或者十年，或者更长的时间，显然是不同的；另一方面，与自己的预期收益（机会成本）有关，比如预期未来收益年复合收益10%，或者20%、30%，其所谓的估值自然是具有相当大的差异的。以目前的体量，自己的预期是在可以视的未来年复合收益10%-15%之间即可。
格力电器：
自己多少年前就说过，她是一家貌似不符合长期价值投资标准（很多价投人喜欢快消品，不喜欢耐用品），却是给她的长期投资者带来丰富回报的一家优秀企业。这也是自己持仓中时间最长的一家优秀企业。
本人自2008年持有格力以来，从来是只有买入，并没有卖出，唯有今年将格力的分红投给了东阿阿胶，现在想来，心里还感觉有点愧对格力电器似的！
我不止一次说过，如果说茅台是稳稳当当赚钱，格力则是晃晃悠悠赚钱。持有11年多的滋味是怎样的“惊心动魄”呢？！其间只有走过来的人才会体会其中真滋味吧。记得有人说，长期持股如守寡，这话似乎也有点言重了，因为在持有格力的11年之间，自己心中虽然也有些波澜但倒是没有感觉多么的“苦大仇深” （比如15年腰斩之后还乐得加些仓，可以较少成本多获得点股权），我自认为，很多事情想明白了，就不会有“守寡”之痛了（所谓中医讲的不通则痛，通则不痛了）。
今天的格力电器，如果再规纳一句话的话，仍然是：
长期较高的ROE水平+优厚的分红（50%以上）+血拚出来的经济特许权+中国制造优秀代表的品牌商誉+规模成本优势（净利率14%远高于同行）+不设上限研发优势+技术外溢的多元化（消费品和工业品双拓展，特别是智能制造等）+未来智能家居的布局+很多项技术上的国际领先水平 +强势的管理层+完善的公司治理（混改后）+未来6000亿元收入的规划远景+市场造成长期偏见，仍然让自己忍不住说：格力，想说卖你不容易（2019年6月16日，我也曾以此为题目写过一篇帖子，有兴趣的可翻看）！
我一向将这哥俩称为中国上市公司之中的“医疗双雄”。
2017年通策医疗高价增发失败，进而股价被打压，于是自己抓住这个机遇建仓（当时认为80亿市值以下可闭眼买入），持有至今已经获得数倍的收益，无论如何这也是自己投资史上比较光彩的一笔！
至于对爱尔眼科的买入，则因为多年市盈率估值较高而迟迟未下手，2012年“封刀门”事件之时，自己作为技术外行又拿捏不准是否是“王子”一时“遇难”，好在2018年深度调整之时自己终于介入了些，2019年全年便获得96.60%的浮盈收益，这是有些超预期的。
无论通策，还是爱尔，我认为都是想做事业的企业，并且管理层均是很有雄心，想通过未来连锁扩张，进而做成百年老店式的优秀企业。
投资医疗双雄的根本逻辑仍然是：
1、长期roe均保持了较高水平，20%左右；
2、医院是个慢生意，但是一旦做好了，在当地赢得口碑便容易成为一门好生意，甚至是永续经营的好生意（医院更容易做成百年老店）；——当然，医院的最高境界并非是仅仅是做生意，我相信管理层也有这个情怀的。
3、在中国当下公立医院仍占主体竞争地位的情况下，相比较于综合医院，医疗专科医院更容易成功逆袭。
4、中国人口基数较大，且进入老年人社会，优质医疗资源仍然是供给不足，两公司无疑是处于良好的赛道，可以较高的增长速度奔跑。
5、连锁扩张模式，在一个地方成功，便容易在另一个地方成功复制（虽然服务型企业相比较于产品生产型企业的复制扩张难度更高些）。虽然口腔相对于眼科的复制难度要大，但是通策已经成功地找到了“旗舰医院+分院”的复制模式。
6、两家公司均依靠投资基金在体外培育，并且成熟之后再装进上市公司，如此可以保持上市公司的收入与利润增长更为稳健，同进也给了市场一定的快速增长的预期。
从体外培育看，爱尔眼科已经做得相当成功，通策医疗在重庆等地建设的口腔医院也显露出良好发展的态势，并且全国重点城市的布局已经展开（省内实施浦公英计划，未来目标是占省内市场50%份额），
7、虽然医疗服务对人才的配置要求较高，且是两公司快速发展的瓶颈，但两家公司均通过开办大学、与大学合作等形式加紧培养人才。从超长期讲，医院也是“铁打的营盘，流水的兵”，医院更容易办成百年老店式的企业，买医院就类似于买“营盘”。
东阿阿胶：
应该说这是组合中并不成功的一个品种（主账户也已经持有10多年），但是自己判断其“王子”一时“落难”的概率更大些。从股权思维的角度讲，今年借其“落难”之机，自己多收集了部分股权。仅女儿账户今年通过分红、换股、打新等，便多增加1600股的股权。这再一次证明了股价下跌未必就全是坏事情。
投资东阿阿胶的根本逻辑在哪呢？
1、虽然现在这个品类确实已经很“繁荣”，生产阿胶的企业近些年已经涌现不少，但东阿阿胶第一品牌的势能仍然是存在着的。品牌这东西一旦侵入消费者的心智有时就是不可救药的，更何况东阿阿胶在行业乱象严重的情况下，仍然笃定地保持着自己地道、厚道的企业文化，其产品质量仍然是无可挑剔的。“得人心者得天下”，得消费者人心者，依然是得天下。但愿老秦懂得这个道理，以后对于忠实的消费者当更多的顾及一下感受！
2、单纯地看东阿阿胶的财务报表已经没有意义，甚至可以说是“弃股”了。但是投资有时只需要一个简单的根本逻辑是，比如，当时自己就问自己：200亿市值的东阿阿胶果真就贵吗？！认为不贵就买，就这么简单。
3、看问题要抓主要矛盾，要牵牛鼻子，自己依然认为，驴皮资源的紧缺才是东阿阿胶的长期的主要矛盾，才是这个行业的“牛鼻子”。而渠道库存问题仅仅是临时性问题，经营举措失当也仅仅是前进中的支流。渠道出清之后，公司有望重拾成长当是大概率事件。
4、男人的茅台，女人的阿胶，大凡符合人性的生意就是一门好生意，所以，对于收智商税之说，我一向无视。营销做好了，仅仅是一个“暗服阿胶不肯道，却说生来为君容”，这一个卖点就会引很多资深美女竞折腰的！关键就看管理层如何打好手中的牌了。当然，从近一段时间看，公司的营销，包括电商似乎有所改善，比如，请明星刘涛代言的“好气色，有底气”广告确实好好，且观其实际效果如何。
5、投资没有什么秘密，就是与优秀企业风雨兼程。但有时“风雨兼程”这四个字的份量是很重的，并非写诗做文章般那样轻松，是需要扎扎实实的具体行动的，但愿在未来东阿阿胶不要负我，老秦不要负我！
片仔癀：
又是一家符合巴菲特经济特许权思想的优秀企业：
1、被人需要。特别是其药品与保健品的双重属性，给产品开打了空间。如果仅仅具有药品属性，我认为其未来的空间还是打不开，但是保健品的属性可能就给公司未来的发展插上了飞翔的翅膀。据《中国脂肪肝防治指南(科普版)》,我国成人脂肪肝患病率已达12.5%~35.4%，脂肪肝已成为我国第一大肝脏疾病。我估计，这是很多人吃出来的病！那么，片仔癀在这个方面的实际功效，是不是会决定着会有很大的想象空间呢？这一点，就看管理层如何开拓了。
2、定价权。主导产品内销价自2005年2月的130元，提高至2017年5月的530元，12年的时间价格复合上涨12.42%。随着原材料价格的上涨，未来的提价也是必然的趋势。
3、不可替代（有时是心智层面的）。我认为，更主要的是其国家绝密配方增加了其神秘色彩，增加了其稀缺性、独特性。这无论如何是公司手里的一把杀手锏。
片仔癀是自己多年来痛失的一个大牛股、长牛股。查阅笔记，2011年1月27日（关注研究时间还要早得多），自己就对片仔癀就作了分析，并作了资料卡片，当时市值是81.34亿，截至2019年底达到662.86亿市值，上涨8.15倍。可以说是完美地错过！分析原因，一方面原来担心天然麝等原材料的稀缺（现在看这个问题用不着太担心），另一方面北方人缺少对片仔癀的认识，自己也因为投资才知道有片仔癀。当然，感觉其长期估值高企，也是下不去手的一个主要原因。
但是，这些年自己一直没有停止对片仔癀的研究关注，与东阿阿胶比较，我感觉管理层对提价权的掌握更为温和一些，同时，片仔癀体验馆的建设正在全国铺开，化妆品、牙膏等衍生品近几年保持了较快增长。2019年总体增长略有放缓，因此股价受到压制，自己认为给长期投资带来新买点（尽管不是便宜得让自己流口水），于是介入一些，终于满足了自己多年的心愿！——投资有时不仅仅是为赚钱，有时还得让自己有个满足感，因为自己投资始终有个毛病，即见一家企业太优秀了便想拥有之。当然，这个毛病以后要严格改正（或者控制打孔），谁让自己仍然是处于主意总比金钱多的阶段，不像那些有钱人一样可以尽情地买买买呢？！
四、出书
继2016年自己的电子书《给业余投资者的10条军规》作为雪球“岛系列”第一册丛书推出以来，2019年5月份自己又出版了纸质书《慢慢变富》。老实说，出投资的书对自己的人生来讲纯属于“意外”，因为当时出版电子书就是个“意外”，没有想到推出以后受到了很多读者朋友的欢迎，甚至很多朋友给我的留言让我感动，进而又给自己出纸质书增添了很大信心。
自古以来，人们就讲究立德、立功、立言，虽然自己所出版的书籍，其思想并没有超出投资大师们的范畴，但出书毕竟也算“立言”的范畴，是人生的一种满满的成就感。特别是当有读者朋友们因为自己的书而不再迷茫，进而改变财富命运，走上慢慢变富的幸福道路，这又何尝不是人生的一一件善事呢？！可以说，这种满足感是几位数的金融资产也换不来的！说得“高大上”一点，人生在世有钱固然重要，但也不能满脑瓜子想的全是钱钱钱，做点有益于别人的事情也是一种人生的意义在。
此外，在新浪博客、雪球、个人微信公众号全年发表文章、帖子60余篇，也算是笔耕不辍了。写作主要的是梳理自己的思考，当然，如果对朋友们有启发借鉴意义也是善莫大焉！
五、展望
每年的投资总结按照惯例，都要加一个“光明的尾巴”即展望的。其实，作为投资人，一方面心里特别纯净，一方面又多练就了石佛一般的心态。其实，我内心并没有什么可展望的，如果非要展望一下的话，今后和未来的一段时间收入预期反而是降低的，因为自己深知投资收入曲线是不会如此陡峭上升的。但是正如自己所说的，自己已经将所持企业股权看成是自家“控制”的一家小企业了，这种股权思维就决定了自己是不会轻易卖出一股股权的，更不会因为追求所谓的收益扩大化从中来回“折腾”的。虽然我也深知，其中
有的估值已经不低，但是只要自己所“控制”的企业依然优秀，其发展潜力依然没有被充分挖掘出来，只要它们不是故意变坏，自己依然会淡定地持有下去。而这一点，与所谓的牛熊市，是没有多大关系的。
虽然在未来的某个时段，自己所持组合的浮盈收益有可能会降低，甚至还会遇到些股市风浪，但是，而今迈步从头越，重整行装再出发，着眼于可以视见的未来，自己坚信自己在慢慢变富的投资道路上一定会行稳致远，一定会获得更大的复利回报！
注：以上所提个股，并不构成投资建议，特别是有的估值已经高企，切忌盲目抄袭，切记！