闲来札记:十年格力路

前一段时间,我曾经写过“十年白药路”,记录了一下自己长期持有白药的心理路程(说明一下,白药我已经在8月20日那天,考虑一下性价比换到茅台身上了)。曾有网络上的朋友(网络朋友有时反而比世俗生活中的朋友更容易心灵相通,所谓网络存知己,天涯若比邻)也建议我哪天写一下“十年格力路”(格力电器现在是我组合中持仓时间最长的一只了,自2008年7月转型价投买入之后,从来只是买入,并没有卖出),但说实在的,自己心里一直提不起兴趣(也不想就此总是“显摆”),更何况以前自己曾经在2015年4月29日写下过一篇文章《投资可以是这样的:我们一起风雨兼程——与格力6年相伴的一点感悟》(链接如下),所以,也就觉得没有再写的必要了。

然而,今年以来,随着大盘的跌跌不休,格力电器也自高点58.70元,下跌至今天的36.45元,下跌幅度37.90%。这个下跌幅度不可谓不深。回溯一下K线,上一次给人印象最深的大幅度下跌,即腰斩,是发生在2015年,那一年也可以说是格力电器的“多事之秋”,一是有中国股市历史上罕见的股灾影响,二是当年的格力电器因为去库存而收入放缓,三是后来有银隆收购的失败,所以,当时的股价腰斩似乎也是情理之中的事情了。

然而这一次的深幅下跌,却是在上半年格力财务报表十分靓丽的情形之下滑下来的,这又是不是令小伙伴们有点怀疑人生呢(当然,你可能会说预期又不同了)?!

所以,在这种情形之下,再谈一谈“十年格力路”的心理路程,似乎就是个“饶有意味”的话题了。

是的,当你重仓坚定地持有一只股票(所谓重仓,是指占自己家庭金融财产的比例),而且还需要常常经受百分之三四十、百分之五十上下的波动,那将是一种怎样的心理路程呢?!

且回溯一下格力电器十年来的K线走势图,其间不难看到,大的“磨难”有这么几次:

1、2009年11月,股价3.25元(前复权,下同),跌至2010年7月1.02元,跌幅68.62%;

2、2011年7月,股价6.00元,跌至2011年12月,股价1.78元,跌幅70.33%;

3、2013年2月,股价8.95元,跌至2013年6月5.40元,跌幅39.66%;

4、2015年6月,股价28.25元,跌至2015年9月12.42元,跌幅56.04%。

注:用前复权,数据并不精确,但已说明问题。我记忆中前几次深幅度调整在百分之三四十左右,而2015年股价腰斩印象很深。

怎么样?面对这些“磨难”,真正地一路持有下来,是那么容易的事情吗?答曰:当然是不容易的。实话说,如果你不是“特殊材料制成”的人,或许早就“叛变”当了“逃兵”。不是吗?在这十年之中,究竟有多少人曾经立下誓言要“长期价值投资、长期价值投资”,结果一有风吹草动就临阵而逃呢?我猜想,一定会是大有人在的!

再声明一下,价值投资确实并不是等于长期投资,长期投资也不是不管投资根本逻辑是否发生变化就傻傻的坚守,长期投资仅仅是实现投资价值的必然过程。换句话说,长期投资未必等于价值投资,但是价值投资在绝大多数情况下是以“长期持有”的这个桥梁和手段而实现的。这个话题也根本没有争辩的必要。

自己并不排除市场上有很多“聪明伶俐”的人,比如,他们很聪明地做着波段或者日T之类的将收益最大化,他们甚至可以聪明地将巴菲特与索罗斯完美地结合在一起。然而,扪心自问:自己是那样“聪明伶俐”的人吗?很显然,自己不是,既然如此,如果还非要想在这个大起大落的市场上获得一杯羹,怎么办呢?唯一的出路,就是把自己打造成那种特殊材料制成的人。

这个“特殊”至少表现以下几个方面:

1、坦然面对波动

我反复说过,如果你经受不住百分之二三十的波动,特别是极端情况下,经受不住百分之五十以上的波动,在中国股市你就难言长期投资。因为,回溯一下我大A股的所有长牛股,没有一只不是在这种巨大的波动之中产生的。

“股王”贵州茅台怎么样?如果你从一上市就持有,也至少经历三次以上下跌百分之五十、或百分之六十以上的“大磨难”的!

当然,话说起来轻松,而真正做到并不是那么容易的!

我常常见到有朋友评论说,你之所以能够坚持下来,那是因为你的持有成本很低了。是的,应该说并不排除这种因素,但是我要问的是,且先不要说钱的金额有多少(咱是穷苦人出身啊,甚至从小长大也没有见过那么多钱啊,所以,也就谈不上那个一个亿的小目标,所以就先压低点钱数吧),当你持有市值由500万变成250万,或者由200万变成100万,或者由100万变成50万之时,你的心里会是什么滋味呢?

实际的可能是,当你钱少之时反而并不太在意,反而正是因为钱变得相对多些时(就自己个家庭而言),就会像蜗牛的壳一样成为自己前进的障碍,极大的可能会更有一种怕“得而复失”的惴惴不安的(谁也怕火鸡式的宿命嘛)。——要知道,这可是钱啊,看遍全我们人类,谁会与钱有仇呢?!

所以,表面上的淡定轻松,实则支撑自己的还是投资世界观层面的东西。如果说这也是一种实力的话,可能更是一种硬实力!

2、抓根本投资逻辑

再坚定的投资世界观,最终还是体现在对一家企业投资根本逻辑的认知上。特别是当一家企业股价大幅度下跌之时,市场上的人们总是喜欢从中寻找出下跌的种种理由来,而且越是下跌,似乎这种理由越是“充分”。所以,对于一家企业的长期投资,还必须建立在对其根本投资逻辑的认知上。

唯有对投资于一家企业的这种根本逻辑的清晰的认知,你才会具有“任凭风吹雨打,我自岿然不动”的淡定与从容。

仍以格力电器为例,投资于它的根本逻辑发生变化了吗?

(1)诚如,我在2015年4月29日那篇文章中所说的:格力电器以其强大的品牌美誉度(好空调、格力造)+规模优势+成本优势(同行业内最高的净利率)+全产业链优势(占用上下游资金,等同于无息贷款)+独创的销售模式(经销商共同持股、命运共同体)+不断保持技术创新优势(研发不设上限)+特有的企业文化(忠诚、廉洁、节俭)+优秀的管理层而开始傲视群雄,甚至成为中国制造业在全世界崛起的不多的代表性企业之一。

这个根本逻辑发生变化了吗?

自己认为并没有变,相反,在某种程度上,格力在行业内的强势地位反而更进一步突出,比如,其高达14%的净利率足以让它傲视群雄,并且在行业内拥有一定的定价权、话语权。

退一步讲,就是将来空调行业果真如预言家们所预言的真的是碰到了天花板,先死掉的会是谁呢?我想,一定是那些二三线、三四线品牌,而绝不是雄据行业高端的垄断寡头。

我们现在看一看,那些小品牌们的日子究竟过得怎么样呢?它们不仅没有退出历史舞台,种种数据表明, 它们的小日子还过得相当滋润的。这种现象存在着,我们就当慎言天花板。这其实也是我们评判一家企业是否达到天花板的一个风向标,或者说是常识。

(2)格力的多元化拓展,其实正在引领行业的发展前沿。我个人认为,格力走向今天的多元化布局,恰恰是其技术力量、制造力量的衍生与外溢。

随着中国进入老年人社会,劳动力的红利其实已经渐渐失去了,在此情况下,未来智能制造、人工智能的替代是必然趋势。当今天的企业进入“用机器生产机器”的时代之时,格力在忙于什么呢?自2012年开始,格力就开始自动化研究,然后在2015年公开声称进行智能制造,并且向外界展示出了其研究、制造的成果。同样,在未来新能源利用、智能家居以及储能等方面,格力也早已优先进行了布局。

我举这两个例子,仅仅是想说明,我们从格力这种“动作频频”之中,可以洞悉到一家企业对未来行业发展趋势的前瞻与判断。当然,我们作为一个完全可以忽略不计的小股东,正如我以前所说的,我们不可能教给姚明打蓝球,教给李娜打网球,同样,我们怎么可能教给董明珠制造空调,教给她如何进行智能制造呢?!充其量,我们不过是当一个无用的啦啦队员而已!而且认可则投资,不认可就拜拜。投资有时就会变得如此简单!

(3)在投资的“五观”(理论观、全球观、历史观、国情观、行业观)建设之中,我曾经提出,投资一定要立足于中国的国情,唯有尽可能地在对中国国情充分了解的基础之上,你才会尽可能地对一家企业的发展阶段做出正确的判断。

中国经过40年的改革开放,已经成为世界第二大经济体,未来的和平崛起也将是必然的发展趋势。然而中国当下究竟处于什么发展阶段呢?

当仍处于城镇化、工业化的中后期阶段,而在这个阶段制造业是大国之重器。中国改革开放以来,同样是走了“农村包围城市”的发展道路,先是农村家庭土地联产承包制,然后是乡镇企业的异军突起,再然后是城市国企的改革,从而让我们中国走出了“马尔萨斯陷阱”,进而跨越式地走上了工业化发展的文明进程。

然而,相比较于西方发达国家工业的发展史,中国的制造业仍然是处于追赶、超越的阶段,而且这个阶段还仍然是长期的,是不能一蹴而就的。放在这个大背景下来审视格力电器,我个人认为,格力电器现在仍然处于“生命的旺盛期”。格力电器作为中国制造的“形象大使”,理应在这个方面更有作为,自己也相信它也一定会有大作为的。——这个话题展开来谈,可谈论的内容很多,限于篇幅,这里就不一一展开了。

3、对估值的考量

投资最难是估值,最不容易说清楚的有时也是估值。然而,跳出烦琐的财务数据不谈,有时一家企业究竟是一个胖子还是一个瘦子,也是很容易判断的。

或许多年以来,由于一些媒体的误读,作为格力电器的一个长期投资者,我很为困惑不解的是,在我大A股市场,市场常常给格力电器以一家成熟的企业进行估值。比如,自08年大熊市以来,它经常在10倍左右的市盈率估值之间波动,极端市况下,市场会给它以六七倍或更小的的市盈率估值。甚至可以说,有时就是自己想卖出格力电器,也找不到充足的理由来说服自己(有时我想,茅台稳稳当当赚钱,格力却是晃晃悠悠赚钱,是不是择机换股买茅台呢?)。老实说,这也是自己坚持十年格力路的原因之一。

在雪球上有个朋友叫“黑暗大法师”的@黑暗大法师 ,昨日发了一帖子,对标日本大金,当下它的市盈率估值21.5倍。由此我联想到,究竟是市场先生不成熟,还是格力电器这样的优秀企业“被成熟”了呢?

理性的、直觉的判断告诉我,那大概率的是市场先生让格力电器先“成熟”了。

当然,这也只是自己的一点浅见,也未必正确,特别是当自己长期持有一家企业之时,难免会形成自我归因偏差的,所以,我这里只是倾诉自己持有格力的心理路程,并不构成投资建议!@今日话题 


2015年原文链接:投资可以是这样的:我们一起风雨兼程http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ac457310102vndg.html


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精彩评论

凡夫俗子euvbrv 09-13 23:32

没有人能够随随便便成功,闲兄此文颇为认同,与最优秀最认同的公司长相厮守,是血汗钱保值增值的上策。愿好运与我们同在!

傻儿司令 09-13 23:17

不如意事常八九,可与人言无二三;亦师亦友闲大兄,球内投资第一人!

价值小股东2016 09-14 07:43

持有十年已经是很震撼了!值得每一个价值投资者学习,不仅是耐心,更重要的是耐心背后的理解!关于格力和大金估值的问题,我以前也一直打抱不平的心态认为偏见。但是最近研究日本制造业的发展觉得这里面也许还有更深层次的逻辑。公司发展到了这种程度,估值除了利润的数值,更应该看国际竞争力,这个竞争力也不一定是纯的市场占有率,更有应对未来国际市场变化的能力,比如贸易战,比如国际市场消费者心智占领的问题。这些能力的提高,既不是一朝一夕的事情,也不是一个公司的事情,这是一个国家制造业全产业链水平提升的问题。比如日本除了可怕的大企业,更厉害的是无数掌握创新技术的中小企业,每一个创新到最后就是指数级的变化,所以他们的产品在国际竞争中更有力!我相信,随着国家整体发展的推进,格力下一个十年的估值提升是大概率的事情!$格力电器(SZ000651)$

柠檬草 09-14 00:17

那长线呢?很多人认为这是最容易做的,只要买进不动就可以了,其实这完全是误解。在所有的操作策略中,长线的要求最高。他需要对企业有着极为深刻的认识,对自己有着更为坚强的控制,他了解积累和成长的非凡威力,清楚把握企业未来数年的发展趋势,以投资的心态分享企业的成长。他的标的物是千里挑一,他对利润的要求是数以10倍计,在这样的机会面前它不会惧怕任何亏损,不会设置除基本面外的任何止损指标,因为在十倍速股票的面前,哪怕50%以上的亏损都是微不足道的,对它来说,买进不卖是最好的策略,自信、尊重客观价值、不理会乃至勇于对抗市场是必备的投资品质,日常20%30%的波动在这样的前景面前是不应去考虑的,不要放弃在大牛股上的部位,不在大牛股上做空是永远需牢记的训条。只有这样,股票才能够真正成为改变一生的东西。——茅台03

zydtmm 09-14 10:24

很多人说格力的多元化一直没起色,那只是你们看到的表象。格力这几年净资产收益率不断提升其实和自身的智能制造密不可分的。换句话说格力的智能制造到目前为止已经取得了很大的成就,这也是为什么格力一直能捍卫空调霸主地位的本质所在

全部评论

宁静致远2007 4分钟前

请问闲大老师,持有格力电器10年的收益率是多少倍?到今天为止是不是8.6倍左右?

BMW磐石 53分钟前

谢谢

冰冻三尺一 今天 13:05

能力圈

林枫lin 今天 03:18

其实想说在长期持有的同时,可以选择做日内T的,当然可以找专业的团队,零风险,对方会打保障金,希望球友都能去尝试!本人坐标杭州,)欢迎探讨!

Terrajane 09-22 23:28

投资商业关,需要终身学习、多学科学习。学习巴菲特,不仅是学习他的投资理念,关键是学习他对商业本质、商业规律的认识。