【茅粉现象】投资茅台变成茅粉，是非常有趣的现象。对于茅粉褒贬不一，争议也很大，像离开茅台你什么都不是！有些茅粉自以为天下第一，投资确实需要求同存异，但“自以为是”、“自命不凡”、“自命清高”不好！
1、茅台的估值。对于永不卖出的个人投资者，茅台是可以不估值的。像茅台这样的企业，在全球任何一个市场里，给30倍市盈率都是可以接受的。在这样的情况下，我们愿意坚守，而且随着每年利润的增长，估值就会下降。只要它能保持一定的估值水准，每年的增长利润就会体现在市值上。
再让我们看看投资大师们如何看待估值的。巴菲特在《2022年致股东的信》中分享了伯克希尔·哈撒韦成功的秘密,他详细回顾分析了可口可乐及美国运通这两笔投资：（1）可口可乐，1994年完成购入，成本约13亿美元，目前市值约250亿美元，每年分红从7500万美元增长至7.04亿美元；（2）美国运通，1995年完成购入，成本约13亿美元，目前市值约220亿美元，每年分红从4100万美元增长至3.02亿美元。在持有年限长达30年的过程中，可口可乐与美国运通的股价当然也有高估和低估，但巴菲特始终一股没卖，在《2023年致股东的信》中，他再次强调可口可乐和美国运通是计划永久持有的。
同样，一位投资专家曾经在公开场合分享了一则他向芒格请教投资的故事，对我们理解投资的极限大有裨益。他的问题是：“我投了非常棒的公司，但是基金到期了怎么办？”芒格说：“如果你投资了一家伟大的公司，就像Costco一样，那么我的退出策略是：永远不要卖出”。
我们认为长期投资的本质是做股东，股东的本分是坐等分红，以及分析管理层是否理性经营和决策，除此之外，若还总想赚取股票的差价，难免有贪心和无知之嫌疑。真正的长期投资，就要像拥有稀缺的城堡房产、稀缺的古董名画一样，长期持有稀缺公司的股份，无问波动，无问西东！
喜欢喝茅台的人不会因为市场价跌了就不喝茅台了，但目前可能商务活动活跃度有点下降，所以喝少了？
喜欢茅台公司的人，股价越低应该是越开心的。过好波动关（包括腰斩），是长期投资人必然要经历的过程。
有了股权思维，再好的公司，都会有经济困难的时候，都会有波动的时刻，不可能是直线上涨，一个正常的市场肯定会有起伏波动，要理性看待这个问题。
2、茅台的机会成本。很多投资人经常会说，茅台是很多价投的机会成本，搞得好像每个投资人都能搞懂茅台似的，其实理解任何一门生意都非常非常难，也就不存在某只股票是价投的机会成本这种事情了。除去抄作业，真正搞懂一门生意都是要付出很大努力的！
有网友说，茅台其实不用定量分析，茅台的成长逻辑就是飞天10万吨。至于大家担心的库存也好，其他也好，那是管理层操心的事，自会有办法解决，我们小股东就不用跟着瞎操心了，只需要记住一条在茅台上任何高抛低吸的操作都是错误的，长期持有就是最正确的姿势，无为而无不为。不投资茅台，我只接受一个理由，他的收益达不到个人的投资收益预期，这没有任何问题。其他的理由都是牵强附会，为自己的认知不足找台阶下而已。茅台是所有投资者的机会成本，时间越长大家感受会越深。
如果投资真这么简单，也就不会发生喜马拉雅资本的李录卖飞茅台的故事了，本质上还是李录对茅台的生意不懂，美股港股那么多伟大公司一个也没有重仓买到过，对企业本质的理解差强人意，捡了大半辈子烟蒂嘛！
以前对价值投资似懂非懂的时候也是这么认为的，但回到具体企业具体分析的思路上，就立马纠偏了，真正的机会成本应该就是跑赢通胀（或国债利率）！
3、茅台与投资能力。其实价值投资是一种方法论与投资能力，而茅台只是一个优秀公司，但被很多人无形之中神话了。很多茅粉的投资能力实际一般，但搞得超凡脱俗，不可一世，编故事的迷惑性非常强。甚至有的投资人根本就没有投资能力，就是运气好单纯抄作业，跨出茅台亏得一塌糊涂，确实是茅台公司牛逼，而不是投资人很牛逼。有的资深茅粉也有很多错误的认知，像什么茅台不能估值，茅台不能拆股等等，很多都自以为是，其实是茅台厉害，其余皆是过客。刚开始我也被这些茅粉给忽悠了，但看得多了，也就平常心了！
芒格说，要得到你想要的某样东西，最可靠的办法是让你自己配得上它。你想拥有一件事物最好的办法是要配得上它，是的，如果我们想拥有一家企业的小部分股权，最好的办法也是要配得上它，甚至说有时需要我们与管理人具有同样的情怀、同样的格局、同样的价值观，不然，你一定不会陪伴它有多远的。或许在冥冥之中，我们所长期拥有的企业，更是在有意或无意中与自己的价值观是相匹配的，否则，一有风吹草动，很容易就卖出了，更不要说长期主义了。
有资深茅粉说，现在想来，在贵州茅台2014年股价飞天的过程中，及时上车并不惧股价颠簸折腾一直持有的，更多的是运气好！
对于未来，你能不能获得“想要的财富”呢？说直白一点，就是能不能获得贵州茅台市值创新高、市值四万亿元甚至五万亿元后“想要的财富”，更多要看自己是否具有“配得上”的能力。
这个“配得上”应该包括如下因素：不受股价巨幅波动影响的定力；不受外部战争、宏观环境、市场利率、见不得行业好或见不得企业赚大钱的所谓有身份或没身份茅黑的恬噪噪声影响的定力（当然如果国家真要出政策限制这个行业，我确实也毫无办法，但我相信早晚要纠错）；买股票就是做企业股东、关注企业自身发展并坚信企业越来越好的信心。
我们买股票也是买国运，投资就是投国运。人们对美好生活的向往永远是经济最大的驱动力，我们要做的就是搭上顺风车，然后无为即可，这是投资的本分。
这个“配得上”并不包含你的智商，也不包含你的勤奋和努力，几乎就是两个词：“眼光+定力”！
如果有人要逼你交出你身上的钱物，你肯定说凭什么啊！同样，你又凭什么看到市场出低价、有人不是蠢又是坏地诋毁时就吓得缴枪投降呢？
当你具有“配得上”的能力时，市场先生凭什么能夺去你的财富？！
那么怎么去识别运气和实力？单吊茅台并且坚持到最后获取巨大财务回报的投资人，更多的是凭运气还是实力？他们未来还能不能持续做出同样水准的判断？
其实蛮好判断的，如果是凭运气赚的钱大多早晚都会凭实力亏掉的。如果有人几十年运气都很好，千万别觉得那是幸存者偏差。老巴讲的那个扔硬币实验就是个很好的例子。
茅台是一家很简单透明的公司，我们不能神化茅台，也不必过份解读，无限放大一些不切实际的幻想，要客观理性分析。
茅台有茅台的问题：
一是公司治理的问题。茅台的治理水平离苹果差很远的，大家不理解这点就别讨论茅台了吧。
看看茅台历任董事长：
季克良：1998-2011年。季克良是茅台发展历史上的一个里程碑式的人物，是首个用科学理论解读茅台的人，他引领了茅台上市，首次提出“香型”概念，帮助茅台在2003年突破产量10000吨的大关。
袁仁国：2000-2018年。在任期间提出了“国酒茅台”的概念，并且建立了茅台销售片区、设立茅台专卖店，用釜底抽薪的方法解决了销售环节中假冒茅台的问题，带领茅台一路反超五粮液等白酒品牌。
李保芳：2018-2020年。李保芳梳理经销商体系，加大直营供给。
高卫东：2020-2021年。高卫东自上任以来就备受外界的质疑，任职期间更是发布了争议不断的“拆箱令”。
丁雄军：2021年8月至2024年4月。废除了“拆箱令”，推出茅台1935，上线了i茅台电商平台。
张德芹：2024年5月至今。现任张德芹是一位“老茅台人”。张德芹是一位不折不扣的老茅台人，毕业于贵州大学轻工系发酵工程专业，拥有工商管理硕士学历，高级工程师。1995年大学毕业后便进入茅台制酒五车间担任技术员，此后一步步晋升，现担任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委书记、董事长，贵州茅台酒股份有限公司党委书记、董事长。
茅台管理层从2018年历经3任行政管理层的折腾，又重新回归了懂白酒行业的管理层。
在投资中我们还是希望公司经营者是优秀的经营者（企业文化）。因为现实里没有什么企业是“傻瓜”摧毁不了的，关键是看给这个“傻瓜”多长时间。我猜，这里“傻瓜”都能经营的企业指的是这个企业既有着强大的商业模式，能经得起“傻瓜”折腾一小会儿，同时有好的企业文化能够很快纠偏。就算好的企业经营者也会有犯傻的时候，但好的企业文化会让企业在比较短的时间里改正。
你买哪只股票就意味着你要和他的老板做同路人。投资一定要选择好的企业和欣赏的管理层，受气挣点钱还要好点，又受气又亏钱那就太不值当了！
市场绝大多数人都是傻子。不和傻子辩论不和猪摔跤。
二是特别分红的问题。作为股东，我更希望能看到的是正常分红稳定提高。像茅台的特别分红，并不知道以后会怎么样。一直希望管理层把特别分红变成常规分红，固定下来，不要让大家猜。
当然，买茅台不是因为分红，而是因为茅台是好公司。好公司当现金多于需要又不能有效利用时自然会分红的，不然就不算很好的公司。有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。你只要明白未来现金流折现的意思就明白了。
茅台的现金应该是中性的，就是留够运营的现金后所有多出来的现金都通过分红和回购返还给股东。这样不仅提升股东的长期回报率，也提升企业的净资产收益率，ROE可以到100%以上。
三是股价阶段性高估的问题。就像段永平说，其实茅台2500左右时我也想过卖掉的问题，最后还是放弃了。因为卖掉后真不知道拿着现金干什么，利息还那么低，人会焦虑的，不合算。清仓茅台不是问题，问题是拿着那笔钱都干嘛了。绝大部分人很可能是躲过了和尚但没躲过庙？比茅台亏得少的地方也不好找吧？如果以10年算，我相信茅台大概率会跑赢通胀的。这只是我的理解，不是保证书哈。
目前消费不景气、商务消费不活跃是客观事实，这个我们必须承认，茅台也难逃经济大环境的影响。最近茅台酒价和股价下跌，起因是黄牛最近倒腾茅台酒亏钱，引发茅台酒市场回收价不断回落，导致酒价和股价的恐慌下跌。茅台系列酒其实意义不大。茅台价再掉一段时间我也不意外的。还是那句老话，10年后回头看这个价钱，很可能像现在看10年前的价钱。
回到股价上来说，虽然市场很难预测，但到800的可能性很小很小。1500元的股价已让茅台按净利润900亿算接近20倍市盈率，2024年每股收益在70元左右，1500/70=21倍，年报分红51.9%，70×0.519=36元；加上特别分红每股20元；因此当下股息率已超过3%，56/1500=0.0373，3.73%，比存银行强多了。假如股价未来几年不涨，那每年拿这个股息我也没意见，何况未来几年业绩增长，分红只会更多，股息率只会上升：如果股价下跌，股息率又会更高，市场资金也不傻。对抗市场的想法可能是错的。我们需要忽略市场……我不对抗市场，我尽量不理睬市场而已。说服任何人都是很难的。
茅台还是那个茅台！市场短期是投票器，长期是称重机，所以市场还是那个市场，茅台也还是那个茅台。我们电子产品行业要是碰上不好卖的时候，后果是很严重的。茅台碰上不好卖的时候，只是被动地又多了一些年份酒而已（以后赚得更多)。
我不懂什么叫金融属性。茅台确实具有存储增值属性。我猜绝大多数存茅台的人都不是为了增值的，但大家确实会体会到要想买到以前存的那些年份的酒，价钱会比原来贵不少。塑化剂事件的时候，我买了一些两斤装的和30年的茅台（现在两斤装的也已经自然存了10多年了），因为自己不太喝茅台，所以大部分还存着。偶尔有喝茅台的朋友来喝都喜欢的不行。如果想要再买这些酒，假设能找到的话，价格应该会贵不少了，大概率比拿着黄金合算。“金融属性”就是个伪概念！
如果你很喜欢喝酒，你会容易理解很多。你如果不认识喜欢喝茅台的朋友，那你还是远离茅台的比较好，不然实在是太操心了。
现在1500-1800买茅台，10年后看这个价钱应该是低价的。有闲钱当然买啊！难道每块钱的变动都要问一次么？10年后大概率是比银行利息好的，到3000应该问题不大。
茅台没有替代品的意思是我不了解A股的其他公司，你理解错了。全球“高端白酒”数不胜数，好生意的有几个？全球所有酒的生意赚的钱加起来也可能没苹果多（我没算过），你咋会觉得白酒是比苹果好的生意呢？我这里说的是苹果对“白酒”而不是对“茅台”。这两者是不应该混为一谈的。这也是白酒和茅台的区别。看看有多少人理解不了“充要条件”，就知道逻辑不容易。很多人甚至认为茅台的商业模式好就是白酒的商业模式好，甚至认为诺基亚倒了所以苹果早晚也会倒。
如果能在自己能力圈内找到比茅台回报更高的确定性公司，也可以卖出茅台，就像2021年初卖了茅台买了神华，这4年神华股价涨了3倍，而茅台股价下跌30%，结果当然蛮好。
如果投资能力不足，长期持有茅台也是很好的选择，也可以跑赢通胀。毕竟好的商业模式确实很稀少，茅台就是皇冠上的明珠。投资就是在自己能力圈找长期回报最高的公司，说白了就是个机会成本的选择。
价值投资是经济规律，是有逻辑可循的，都是普通人，都无法预料大势。投资就是一种商业行为，需要宽阔的胸怀和很高的商业智慧。
——2024.6.15