极端情况压力测试：乐视破产对融创真实得影响

       $融创中国(01918)$  我在融创上的仓位上周是12%，现在只有10%多一点了（未减持），所以说，即使乐视还未破产，对融创股价的影响已经立竿见影了

       有人担心老孙会继续投钱，影响融创主业，这个我们就不谈了，因为老孙曾经口头承诺不会再追加投资了，现在还没有迹象说明老孙会食言，我觉得最大的可能是老孙牵头帮乐视拉投资，搞重组，把乐视盘活，而不是自己追加投资。当然，老孙如果真的追加投资了，对风险厌恶型的投资者来说，确实可以考虑离场。

     我们今天就主要谈谈另一种担心，乐视破产后，准确的说是150亿打水漂后（融创的投资者其实只关心150亿的下场，对乐视下场其实并不关心），对融创现金流真正的影响，这才是我们真正要关心的。

   影响有两个维度，一个是增量影响，一个是绝对的影响。（投资乐视后，假设2年不会卖出股份，老孙也说过要等两三年才能见效）

    增量影响：假设投资乐视后，乐视股票大涨和乐视股票大跌对融创现金流的影响差别（现在大家考虑的情况）

    绝对影响：投资和不投资乐视，对融创现金流的影响

增量影响

        从增量影响的说明中就可以看出来了，投资乐视后，钱已经投出去了，只要乐视股份没有卖出，无论乐视破产还是大获成功，至少两年对融创的现金流都没有影响。

        最差的情况，乐视破产后，150亿清零，大家需要把融创的土地储备货值减2200亿（从18000亿减到15800亿）

绝对影响

     “从融创2016业绩发布会的信息中可以看到，2016年底，融创有现金700亿，有息负债1,128亿，其中一年内到期的有息负债310亿左右。17年的销售额以保守的2100亿为目标，算下来2017年回款会有1100亿，去年遗留的土地款费用总计310亿，工程款支出300亿，销售管理费60亿，财务费用70亿，土地增值税/营业税等120亿左右，银行贷款预计净流入58亿（新增58亿贷款，由于一年内会还掉310亿，所以实际上是新贷了368亿，应该主要是开发贷），投资乐视等净支出124亿，预计2017年底的现金流是874亿，现金流相当充沛。“

      以上没有计算17年新增土地储备的费用，原因如下：1）融创没有公布；2）这数据主动的支出，完全可以根据现金流的情况调节；3）融创当前的土地储备已经比较有优势，17年完全可以按照自己的节奏来购地，不会被迫去拿高价地，极端情况下，可以把新购入的地转手卖掉。
    如果不投资乐视，融创17年年底现金流为1204亿，投资乐视后为874亿，影响并不大

结论：最差的情况，乐视破产后，150亿清零，大家只需要把融创的土地储备货值减2200亿（从18000亿减到15800亿）

当然有人会说，2200亿货值不一定能带来150亿的权益利润，还得考虑贴现，我的理解是，你真的相信150亿会清零吗？所以两者综合起来应该差不多

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