4月中旬以来，铜价与相关公司的股价显著背离，在铜价出现了15%以上涨幅的情况下，同期铜资源类公司的股价却停滞不前，对此我的初步理解如下：
在《铜行业学习初探_20240507》一文中，我将铜的中长期逻辑概述为在供给偏紧、需求稳定增长的格局下，铜价中枢将随着供需缺口的逐渐扩大而在较长周期内持续保持上移。供给驱动下，铜价上涨的特征是低斜率和高持续性，与需求驱动下价格上涨的高斜率低持续性完全不同。
铜价的上涨斜率在进入4月中旬之后由于商品期货基金等投机资金的进入而显著变陡，脱离了原先因供给下修形成的温和上涨轨道，并且导致了需求抑制和库存累积。可以说，4月中旬后的铜价上涨既不符合供给驱动的特征，也出现了价格与需求的负反馈，因此，股票市场认为这个价格的上涨明显脱离了基本面的支撑，因而不再对此进行正面反馈和定价。
近期美铜逼仓事件的出现，可以认为是投机资金对铜价加速上涨驱动的末端，后续，随着投机资金的撤退，铜价将进入调整周期，并在这一过程中寻找价格与需求的平衡点，进而形成新的价格中枢。从近几日的情况看，铜价似乎已进入寻找新平衡点的过程中，股票价格因短期铜价的下行压力而同步下跌，后续随着对铜价新中枢预期的逐步明朗，分歧缩小，股票市场也将形成新的定价锚，而目前分歧的阶段则是对研究能力的一种巨大考验。
总之，供给驱动的上涨，持续性强而爆发性弱，但股票市场对于持续性往往会给予更为慷慨的定价，是一个付出足够耐心可以换取显著超额回报的过程。过去的5年时间，煤炭和石油行业已经深刻诠释了这一过程。