4月以来初步学习了铜行业，根据自己的初步理解，对核心要点总结如下：
逻辑：对于铜的中长期逻辑可以概述为在供给偏紧、需求稳定增长的格局下，铜价中枢将随着供需缺口的逐渐扩大而在较长周期内持续保持上移。
需求：铜的需求70%来自电力，在全球电气化的趋势下，过去40年铜的需求年均增速保持在2.5%左右，有理由相信未来的需求增速依然可以保持在2.5%左右，对应的新增需求在70-80万吨左右，需求整体处于非常稳定的增长趋势。
供给：供给偏紧主要是三方面原因共同作用，第一是铜价不高导致回报率不足，矿企开发新矿的动力较弱，第二是存量矿山受制于品味下降和设备老化，产量容易不及预期，第三是统计之外的小型矿山资源日渐枯竭，隐性供给逐渐消失。23-25年是铜矿新增供给相对宽松的3年，预计每年新增产量在70万吨左右，且新项目推迟和不及预期情况较多，实际供给大概率不足预期。26年-30年新增产量预计将进一步下降至40万吨，总体看在较长的时间周期内，新增供给无法满足新增需求，供需缺口将持续扩大。
价格：改变当前供给不足的局面的唯一方法是通过价格的上涨刺激新增供给，按平均完全成本6000美元、初始投资强度3万美元/吨、要求回报率5-6%进行假设，对应铜价在10000-12000美元，采矿业作为高风险行业，要求回报率理应更高，铜价可能要进入12000-15000美元这个区间才能激发超额供给，扭转供给不足的局面。