@今日话题$长江电力(SH600900)$$上海银行(SH601229)$$分众传媒(SZ002027)$上节在绝对估值过程中，留下一个词，有些朋友还不太理解，就是折现率，本节咱们就来打紧这个螺丝帽。
如果单纯的说折现率的定义，或许有些抽象和难懂，这里咱们直接绕过概念定义，直接进入本质。
先吃盘缠炒栗子，我备选了几个案例，但最终还是选了这个，我觉得这个相对来说比较容易更阐述清楚，假如你今年过年放10天假，等到你马上开开心心要离开公司时，突然你老板告诉你说：小王啊，能不能商量个事，今年公司需要有个人加班，你看能不能明年给你多放1天假，这样可以吗？
试问，如果是你，你愿意吗？我想基本上都不会愿意。
这里老板给你开出的条件，就是用明年的11天换你今年的10天，那么折现率就是10%，11/（1+10%）＝100，但即便如此，我们还是不愿意，为何呢，有三大原因：
1.因为我们今年放假需要很多事需要办，比如需要回家看望父母、跟朋友聚餐、跟情人约会等，这是你明年给我多一天也解决弥补不了的事。2.最重要的是，我都起心了，你在给我说那个，我的承受的心理代价是很大的，我需要极力说服自己去适应这个突然的改变。3.明年的不确定性，今年的事都说变就变，谁知道你明年又怎么样呢？
我们先说第一个，说白了，就是机会成本，因为我如果接受了你的要求，今年加班，那么我就没办法去做一些今年已经安排好的事了，我就失去了这个机会，这叫机会成本，注意，而当未来的回报率不足以覆盖这个机会成本时，那么咱们就不会答应。
这也是我要说的折现率的第一层含义，就是它包含的机会成本，也就是说，机会成本越高，你的折现率就会越高，比如说你今年约好跟一刚相亲的美女模特去度假，那么你一旦爽约，被别人抢先，那估计对你而言，你损失的机会成本就太大了，这时给你加多少钱，加多少假期都补不回来，这叫什么，这就是机会成本决定着折现率的底线。
假如你穷的叮当响，连火车票都买不上，你巴不得多加几天班呢，那老板给你提这个要求，估计你就会答应，还得多谢老板给你这么好的机会，这时你即便加班，你损失的机会成本就不大，由此呢，你的折现率的底线就不高，老板给你的10%的折现率你就很容易接受。这些只为说明一点：折现率必须要高过机会成本，对我们而言才算正常，机会成本是折现率的底线。
好了，栗子吃的差不多了，聊完生活，咱们再打通投资这环，刚才说的是假期，如果把假期换成是说钱呢，这里钱的机会成本就是无风险利率，说白了就是国债利率，因为如果你连政府都失信的话，那么以政府信用担保的银行利率估计也是白扯，所以说，你甭管把钱投到哪，哪怕借给你的朋友等，你第一损失的就是你的机会成本：无风险国债利率。
所以说，你的折现率多少不说，你起码不能低于国债利率，因为这是你本应该可以得到的，而咱们投资讲究的就是一个对比，否则，国债你一直投，也是持续的复利啊，但为何没有人因此而发财，因为它的利率太低，所以，这一点咱们明白就可以。机会成本说白了就是金钱本来应该有的时间价值。
再说刚才的第三个原因，说白了就是我们对未来的不确定性，这种不确定性会让我们对对方的许诺摇头拒绝，俗话说双鸟在林，不如一鸟在手，而且，这种事的风险越高，不确定性越高，对我们而言，会天然的降低期望值，请注意，这是我们人类自动保护自己的一种心理行为，更是一种安全边际，也就是说，倘若对方说明年多给你3天假，那么这时你心里的期望值在1天时，估计你就会答应，这就是折现率。
也就是说，这事越不确定，我们越要高折现，比如刚才说了，领导许诺你2天，那你要折现到现在的话估计只有一两天，因为你利用了高折现率来为自己留出安全边际，同时这也是降低期望值的行为，到时候如果领导真的只有给你2天假，那么事实上你是不吃亏的，因为高折现率已经为你留出了心理缓冲的安全边际。映射到投资上，就是你预期企业增长40%，但留出了20%的折现率，那么即便到时候只有20%的增长，你也不会吃亏，这里要明白一点，确定性越不强，折现率就应该越高。
还有我们要知道的一点，就是确定性是因人而异的，并非所有的高收益都需要高折现，不过拥有这个能力圈的人着实不多。举例说明，假如你非常了解你的领导是一个一言九鼎的人，那么在你心里，既然他开了口，并且承诺给你多给你两天假期，那么这时你的折现率就应该降低，如此，你就能很容易抓住这个机会，为何呢？因为你透过折现率所计算出来的内在价值是远远高于你的期望值的，那么这时，你就会很容易下手，也就是说，低折现率放宽了你买入的条件，将这个买入底线下移了。
也即，如果你觉得领导的话的确定性不够，那么你会利用高折现率，这时得出的内在价值可能是只多个半天，而你的期望值是1天，那你就会说no，但如果你觉得这人一向是一言九鼎，那么你自然会使用低折现率，不用问为什么，这是我们心理的自然反应，你用低折现计算的结果就是内在价值要更高，可能放假会多个2天，而你的预期是半天，如此，你会很开心的买入，开开心心加班。这事映射到投资中来也是同一个道理，同一家公司无所谓你对他的折现率是多少，或者它应该拥有的折现率是多少，这是错误的思维，而是要知道，所有人对公司的理解是不同的，由此这种折现率就是因人而异的，它不存在说一定要有一个科学上固定折现率。
比如你朋友开了一家公司上市了，你本身很了解你朋友的公司，而且也很认可你朋友的为人，所以你认为它利润翻个五六倍是完全没有问题的，那么你对它估值时，就会采用比较低的折现率，比如5%，这时假如你折现后的内在价值为100亿，而市场的价值有70亿，那么，你在70亿时就会开开心心的买入了，但是市场中的其他投资者可能在对企业的发展上，就没那么有信心，那么他们就会采用10%的折现率，这时计算出的内在价值可能为50亿，那么当市场70亿时，他们就会认为太高了，所以他们会继续等待。而公司倘若果真如你所预期的，你会看到股价欻欻向上涨，那么几年后你也会获利颇丰，记住，戴维斯双击的实质，影响的只是折现率，说白了，人们的风险偏好变了，这时你是大赚的。
但问题是，那些觉得70亿过高而没有买入的人，只能干瞪眼涨上去，试问他们没有赚到这笔钱的原因在哪里吗？是他们的折现率用错了吗？不是，每个人都应该使用跟自己能力圈和理解力想匹配的折现率，而区别只在于你们理解力的差异所导致，你的理解力不够，只能高折现率，但市场上的理解力都比你强，于是他们采用低折现率，这样所导致的结果就是，股价在那个低折现率的位置会有大量买盘，由此你是等不到股价下来的。从这个角度说，市场的博弈在本质上是理解力的博弈，买点的博弈在本质上也是理解力的博弈，理解力通过影响折现率进而影响每个人对于市场的内在价值的看法，从而影响整个市场的承接买盘力度。我谈这些，只想说明几点：
①公司没有固定的折现率，它取决于我们的理解力。
②买点的博弈在本质上是理解力的博弈、折现率的博弈。
③理解力越强，则折现率理应越低，内在价值就会越高，就越会给我们买入的机会。
这也就是我常说的：股价不够，理解力来凑，为何很多高手会在相对高位买入而不会被套，原因就在于他们对企业较强的理解力导致他们采用了较低的折现率，由此其买入的价位条件就会降低。但要知道，对企业理解透彻的人着实不多，能预测未来的人在娘胎里也找不着，我不相信，你能确定一家能持续五年增长40%，如果有人能确定，那么他就有能力买在高泡沫也能赚钱，所以我们还是扯点实在有用的。
在实际操作中，只要增长率越高，折现率就应该越高，这是咱们要定性的一点，所以，既要有预期增长率，也要有相应的折现率来对之框架住，所以增长率和折现率之间也形成了几种类型：
①最好的类型是高增长率，低折现率。
②最差的一种类型是低增长率，高折现率。
折现率除了跟我们的理解力的强弱有关，还跟公司本身的生意模式、永续模式、竞争优势、管理层、公司文化、财务杠杆、公司的复杂程度、周期性等直接相关。这所有的因素都在影响一个点，那就是公司未来风险的程度，无疑，那个各个因素较好的，其确定性相对要更强。
比如，在同样以现金流不变的条件下进行估值时，那个生意模式和竞争优势更强的，理应享受更低的折现率，由此即便在同样的利润条件下，它们的内在价值也相对要更高，这也是那些龙头公司可以享受估值溢价的底层逻辑所在。
比如上节咱们在智库精品课程也讲到，同样是电力公司，水利发电的模式就要比火力发电模式折现率要更低，因为它的模式优势更为明显，同样是成熟类企业，水电公司就要比高速类公司折现更低，因为它们行业本身的模式竞争优势等因素是完全不同的，这导致它们在未来的风险变量也是不一样。一般来说，风险性公司折现率通常在15%左右，周期性公司在12%左右，稳定性公司在10%以内不等，总之记住，折现率跟两点有关：理解力和公司本身的模式属性。
有人说老巴估值折现率就用国债利率，为何老巴用这么低的折现率呢，还是这两方面，他本身对企业的理解力很强，而且都是控股去买，其次，他所买的行业公司都属于大消费稳健类，这两个因素促成了他在采用折现时敢用国债利率，但像小白可别照猫画虎，否则要出大错。以上这些梳理起来，我们就知道了折现率的构成：机会成本+风险溢价
基于以上这两个因素，咱们也自然就知道了一点，金钱机会成本的增加，也就是无风险利率的提高，以及公司经营风险的增加会使得折现率也会增加，我们也就明白，为何在利率下行期，有些企业反而会股价上涨的原因，比如长电等
也会明白，为何有些公司困境反转之后，估值提升的底层逻辑，无非是人们对企业的风险看法发生了变化，导致其折现率下降，内在价值提升。我们经常说估值是一门艺术，并非是一门科学，重心其实就在这里，艺术是没有绝对答案的，科学是要有一个准确答案的，而这，像极了折现率。
拧完这个螺丝帽，下节继续在智库谈绝对估值的第二种模型。