《猪肉股投资逻辑系列》三节近一个小时视频课程，已上传智库精品，这里贴出部分，下节智库课程以牧原股份为例，捋清猪肉股估值方法并计算牧原股份的估值。语音版在公众号网页链接
本节咱们来谈一谈养猪，顺便兼谈牧原股份，应该说我个人接触养猪还是比较早的，90年代，家庭养猪是一种很普遍的现象，要说我对养猪行业真正的兴趣和研究起于05年之后，散养殖户大亏大赚的现象引我进入了对养猪行业的兴趣和研究，深入养猪行业后，我发现这个行业其实是一个很特殊的生意模式，甚至有着清晰的逻辑脉络。
透过最近十多年的跟踪研究，我越发感受到，养猪产业正经历一场巨大的变革之路。就行业表现来说，你会发现，随着猪周期导致的价格变动，养猪场的收益可以说大起大落，拿最近几年说，2014年时，养殖户亏成狗，如今又赚到疯，养猪带给咱们的感受就是大起大落、周期性太强，这点的确不假，但，这一表象背后却隐藏着深不见底的汹涌波涛
拿现实来说，你投资小散猪场的结局大概率就是被清退出局，投资中型猪场，一场非瘟下来也是亏损，面临资金链断裂风险，投资大型公司，那么若规模维持不变，收益也称不上多么亮眼。
由此，投资成长性猪企，管理层物色对于猪企投资至关重要，因为他决定着战略模式，尤其很多大型猪企的管理层都占到了很重的股权，像牧原秦总两口子占了近六成股权，还有温氏家族等，要知道，有些猪企压根就没想着向扩张上走，就想维持当下规模，就着搞点多元化，投资这样的企业无疑是不靠谱的。
05年之后，经过十余年研究跟踪，投资的脉络越发清晰，若用一句话来归纳，就是投资整个行业中，代表最先进产业模式和最低成本的公司。
因为在周期低谷，即便整个行业要倒，这类公司是养猪业最后一批倒下的企业，而事实上，用脚指头想想就明白，猪肉行业是不会倒的，用白话说，人们离不开猪肉。关于这点，若要说起来，且得唠上半箩筐，在这里就不赘述了。
单谈一点，市场有这样一种论调，那就是猪肉可以被鸡肉等肉类替代，这话也是写在了经济学教科书中，但，我对这种观点实难苟同，猪肉特殊情况下可以少吃，但它在很多方面都是很难被替代的，你不会把炒菜放猪肉改成放鸡肉，更不会把猪头肉换成狗头肉，这是基本的口味差异化下的嗅觉依赖，咱们只需知道一点，猪肉不管何时都是难以被替代的肉食即可。
祖师爷告诉咱们，投资那些周期性大起大落的行业，先把赚大钱的想法搁一边，活命才是咱们首要考虑的。
对于猪企而言，咱们要投资的第一个刚性条件，一定是在猪周期低谷时不会被清扫出局的企业，而不是看你巅峰时多么潇洒。
那么如何掐准这个七寸呢？这个核心在于成本，所以，谁能把养猪成本控制到最低，那么它一定是最后倒的那个，在猪周期低谷时，拼的就是谁先把别人熬垮，熬到一半，猪企清退、猪价上涨，剩下的猪企开始进入吃肉期，进入下一轮周期。
再用事实佐证以上论点，据统计，牧原的每公斤成本在11.6，温氏是12.3，其他上市公司是12.5-13，散养户则是在13-15，不要小瞧这每公斤的差距，对于一个大型企业来说是一笔不小的数，瞧瞧这成本，咱们心里就有笔账了吧。
再拿2014年来说，整个行业肉价低迷，跌破养殖成本，500头以下的小养猪场第一个就撑不住，要知道，它们势单力薄，更缺银子，融资渠道更少，亏上一年半载根本受不了，所以他们是第一批受不了先退出的。
而能够把成本控制在行业底部的大型养殖，它们有两大优势。
其一，成本优势，像控制的好的牧原，2014年几乎是全行业亏损期，但它还是赚钱的，2017年，受行情下滑影响，温氏等企业都是负增长，只有牧原是正增长，这点要认清。
其二，资金优势或融资优势，换言之，在低谷期，他们更能抗，有后台有资本，牧原背后就是铁哥们河南政府（二者的关系可以私下了解），这点也要承认。
这是谈到的第一个刚性条件：那就是选择那个有实力熬到最后的企业，行业不死，它一定是下一轮反弹周期中大口吃肉的那个。老祖宗早帮咱总结过了：大难不死必有后福。谈到了成本
再来具体肢解下成本控制端，这里主要有四个大点：原料、配方、生育、人工。原料方面，像牧原主要是以河南为主的中原产粮区，具备地域优势，自己研制的30多个配方，使得料肉比处于行业领先。
还有一个重要指标psy，这是衡量母猪繁殖能力的一个重要指标，也就是一头母猪每年能提供的成活仔猪，也就是你的产仔能力，这个是重点，你想啊，同样喂猪，生10头跟生20头对企业的差距影响是很大的，牧原是24，温氏是23左右雏鹰是20，行业平均是16，这主要是由于散户养殖技术跟大型企业差点事，且筹码多导致，这是相对散户养殖的成本优势。我要对大家伙说的是，这个psy，还有很大的上升空间，全球psy最高的就是丹麦，它们能达到30以上，就这个数值使得造肉成本能达到每斤5块钱。
其次是料肉比，也就是你长一斤膘需要吃多少饲料，这是个技术内行活，配方调好了可以省不少饲料，这是一头成本，温氏和牧原在2.5左右，雏鹰在2.8，而行业平均是3，瞧瞧，这一头又是低于行业平均成本。
成本中七成是饲料，由于牧原本身就地处河南这个产粮大区，而温氏则地处南方，牧原每头猪的原材料成本比温氏要少100，世界上养猪成本最低的就是巴西马太格罗索，它们的单位成本在每公斤7块以下，为咱们的一半。
为何会这样呢？因为饲料价格，要知道巴西是世界上最大的大豆生产国和主要玉米生产国，国内大豆一吨都在 3500左右，而巴西基本不到2000，由此人家占养殖成本最高的玉米大豆供给端是很给力的。
由此咱们会发现，养猪这个行当，大型养殖在成本控制端的优势越发明显，这是咱们必须要看清的一点。
鉴于牧原在行业的成本最低，由此，它的毛利和净利率也是最潇洒的，15.16.17三年净利率为20%，41%，23%，一个养猪的净利率如此，温氏则是13%，20%，12%，当然它有养鸡业务，但这个数据跟牧原差一大截。
要知道，生猪虽然有品种差异，像牧原基本都是外三元，特点就是生长速度快，瘦肉率高，在这个品种上，就当下的情况去看，基本上属于无差异化产品，这种净利成本的差距的背后，其实体现的是两种战略模式。
业内当下有三种模式：公司农户模式、自繁自养模式，托管模式，至于托管这种模式，只有极少数企业在用，咱们主要说前两种，其实我从一开始就在观察这两种模式，具体的说观察这两类企业在不同时期的不同表现。
所谓自繁自养模式，说白了就是关于养猪整个流程这些活全都你自个来干，供种供货防疫收购全都自己来干，农企合作模式则是资源互补，这种模式起于1985年左右，必须要说，它们在不同的阶段各有优缺，我的观察看法是，在进化阶段上说，农企模式是自繁自养模式之前的一种过渡模式。
为何这样说呢，要知道起初生猪养殖，那是没有啥门槛的，谁都可以养，谁都会养，行情好的时候大家伙都可以屋里哇啦窜进来养猪，由此，基于这样的现实，散户就成为了咱们生猪业占比最大的大部队，数量占比9成以上，他们行情好时蜂蛹钻进，低谷时抱头含泪退逃，这样的结果就使得猪肉价格导致呈现周期性大波浪态势。
这时你想做大，眼前最好的资源就是这一大批的养猪户，于是公司跟农户合作的结果，就是可以迅速笼络一大批现成熟练的养猪户，这种模式使得中小公司发展迅速，温氏就是这种模式的开创者，包括新希望，正邦等都通过这种模式迅速累起存栏量。
咱们继续拆解这种模式，从内理来说，还是存在很多潜在隐患的，它的成功跟整个养猪行情的不稳定有很大关系。
咱们想啊，散户本身手里就那点钱，根本经不起几番猪周期的折腾，这时就存在着很大一批想通过养猪稳定赚钱的这些人，这部分人跟温氏这样的公司签订合同。
比如说代养，仔猪断奶后送给农户代养，公司给你代养费或者补贴费，例如每头给你200补贴费，公司按照约定多少钱收，这样就形成了阶段性的各取所需，一头要稳定避风险，一头则有资金求发展，如果把生猪产业当做一辆车的话，那么显然这个发动机是公司跟农户组装的，起初跑起来还不错，势头挺拉风。
但这个组装的发动机也是有隐忧的，主要包括农户端和农企关系端。
①农户端不稳定，在行情不好时，散户很愿意接受这种合作模式，你自个养还得亏，这样毕竟还能赚些稳定的收益，但若猪肉持续涨价呢，农户端就那么甘心替别人养猪？价格持续强势期会不会有农户倒戈？②农企关系，比如非瘟，这些个消毒设备、消毒费用等，农户得自己出钱，这就会影响二者合作关系，不上设施，就是白干，倘若猪病亡又该如何，不管谁承担，结果对公司而言都不会太理想。
③农户端的环境政策，2014年以来，国家大力推动环保政策，对于禁养区、不合规区进行拆除，这样对农户端是一个很大的打击，500头以下的小规模养殖快速退出，好在这个群体足够大。
④难以集约化、标准规模化，整个流程掌控力稍弱。
总之，对于公司而言，养猪的另一头没有掌握在自己手里，未来很多变数分析起来相当复杂，相对这种模式，我更看好，自繁自养全控模式：原装发动机。
它的劣势正是农企模式的优势，一个轻资产，一个重资产，要说在发展初期，谁跑的更快呢，当然是农企合作模式，现成的资源直接对接，一顿操作猛如虎，而中小企业搞自繁自养，基本上遇到行情不好，直接被资金链卡死。
所以牧原起初也在死亡线上逛了好几遭，都是低谷期被资金链所卡，这个雪球起初滚的很是艰难，但，这种模式也是资本天生的好搭档，它的模式清晰可鉴，它只要不差钱，这种模式复制的加速度、安全性是相当可怕的，原装发动机，只要不差油，跑的会更快更稳。它的优势在于后半程，就像博尔特后半程漂亮的加速一样，而事实也正佐证了这一点，牧原自上市融资开挂之后，又是定增又是融资，其速度在这几年持续发力，并有赶超温氏之势头。
17年时，温氏出栏量还是牧原的2倍多，但如今牧原后半程加速，今年差不多在1000万头左右，要知道牧原在14年刚上市时，出栏量只有191万头，如今是五年翻5倍，叠加价格上涨这波高潮，股价也是五年十几倍的往上窜，其中部分为扩张之贡献，部分为低成本运作下，对价格周期中枢上移的享受，这就是成长+周期共振
由此，咱们会看到原装发动机加上资本才会飞的更快更稳，它最突出的一点就是在猪价持续坚挺时期，也就是猪肉的需求缺口期，它吃的肉更多，积聚资本的速度更快，没有农户端的后顾之忧，融够资加满油，拼了命的复制粘贴。
事实上牧原这几年就是这么玩的，过去十年这样复制粘贴的结果就是其营收达到了近50%的复合增长，吓人不，上节在课程中，我透过牧原的投资性现金流和经营性现金流也剖析过，牧原这几年其实就是在干一件事，融资+利润→扩张→用赚的钱+继续融资→继续扩张，总之，把能搞到的钱都去扩张复制了，在2014年这样的行业低谷期都没亏损，何况又是进入新的一轮反弹周期
由此：自繁自养全控模式+资本开路+扩张复制战略+反弹周期和非瘟、环保的共振＝牧原的开挂成长之路
由此，咱们总结下自繁自养模式要点：
①致命点是原装发动机，费油耗银子，中小企业不慎就会被周期尾巴革了命
②优点也是原装发动机，全控特点导致这种模式可以做到标准规模化，现代化，从而做到行业最低成本，这点是最要害的
③行业低谷时，抵抗力也是最为顽强的，也是最后倒下的那一批
④这套模式为工业化、智能养猪、标准化奠定了很牢固的底盘，为何这样说呢，是有事实可以佐证的如今牧原的猪舍已经更新迭代到12代，有专门的空气过滤系统，控制疫情在未来也是智能化控制，未来也是朝智能化猪舍方向开路，牧原在疫情控制技术方面的投入可以说国内领先，因为它不得不这么做，一旦疫情控制不住，这可是一千多万头猪，亏损可不是小数目，所以这个现实也会让牧原不得不拥有最领先的防疫技术。
还有节水部分，部分公司已经可以在沙漠区养猪，还有自动化供料，一名饲养员可养1万头猪，小散跟其完全不是一个级别在未来按照老秦的构想，就是利用人工智能、大数据等来充分控制饲养风险和降低饲养成本，包括疫病自动识别、自动化供料、利用大数据调配最优配方等，有没有觉得在未来养猪也是件很潇洒的事。
由此，随着养猪业头部巨头企业工业化的推进，必然会提高养猪业的进入门槛，第一个卡住进入者的就是成本优势，也就是你光会养猪还不够，你得有低成本养猪的能力，人家一人养几万头，你家庭农场一人养几十头，你怎么拼第二个卡住你的就是技术优势，人家都智能化大数据养猪，几十年的技术沉淀和迭代，而你小散呢，可想而知，这都是必须要承认的现实。两种模式已谈完，我的看法是，自繁自养模式更能代表未来最先进的那种模式，因为它的方向是标准规模化、智能化，低成本化。
现在投资的角度去看，我更喜欢自繁自养模式的复制，因为它的逻辑更简单，考虑的风险点更少，更可控，与资本更相搭，这也符合我的做事方式，相对应，农企合作模式下，我不喜欢将主业的另一头留在农户手里，光这一点担忧，对未来的隐患就很难去把控，复杂度超出我的分析能力。
有人会说，人家片仔癀养麝不也是公司农户模式吗？请注意，人家的主业不是养麝，更不是卖麝，而养猪不一样，它是你的主业，在主业上不可控就是投资最大的风险。基于这种逻辑，还有企业家精神层面，我在牧原刚上市时就直接买入，因为我看好这种资本+自繁自养模式+扩张战略的可行性。
为何可行，不是一句话能说通的，我从几个关键要素分开来说。第一个要素就是销售端，换言之，你扩张那么多，能卖出去吗？扩张的两端是销售和生产，扩张代表生产端，这里销售端是重心，答案很简单，猪肉不像其他产品，它是一个万亿市场体量的民生必需品，从历史去看，生猪都能卖出去，只是亏赚的事，但不愁出手，价格由市场决定，牧原这样的龙头企业，生猪更是不愁卖。
第二个要素是竞争端，也就是你干的事会不会被别人抢走市场呢。这也是以上我说过的猪市场的特殊之处，我要说的是，大企业之间不存在所谓的竞争，它们都能将产品卖出去，大家遵循的是同样的价格和规则，况且前几家头部大企业一共占到市场不到5%的比例，剩下都是中小散，你的商品猪都是按照市场价卖给市场，这里牧原直接卖给猪贩子，然后猪贩子再卖给屠宰场，基本都是一手交钱一手交猪，所以牧原跟海天一样，也没啥应收，经营性现金流强悍的一批。谈到这，捎带说着议价权，应该这样说，包括牧原在内的所有猪企都是没有任何议价权的。
那么大企业跟散户之间是竞争关系吗？也不能算是，只能说是两种养殖模式之间的比拼取代，大家同样出手，看哪种模式更能活下来。由此，对于一个大体量、同质化的资源类产品，你能说谁跟谁竞争吗？大家都是看市场的脸色，唯一能调节的就是自身的模式和战略。有了这个基础，那么复制扩张的可行性在逻辑上就是通的，不必担心竞争，不必担心卖不出去，这是任何一个猪企都具备的属性特征，这个行业属性特征，是产生猪周期的底层原因。
为何这样讲呢，正是因为大家都不用担心这俩因素，所以在行业景气期，大家都一窝蜂的钻进来，一起享受这场养猪的盛宴，等到供过于求，受伤的小散先退出，有资金实力的大型企业留下熬住并等待下波反弹周期，这是整个市场在调节，不同的是，就像自然进化一样，哪种模式更适应这个市场，谁就会持续留下来做大，如果没有这俩因素，市场进入门槛就会大幅提高，届时就不会有那么剧烈的进出大波动。
我以上说猪周期比较特殊，它特殊在哪呢，它跟传统意义上由需求端驱动的周期不同，它是需求端稳定，而供给端不稳定所导致，所以，从整个产业整体去看，它不存在周期性波动，整个需求端格局是稳定的，国人每年吃七亿头猪，这个少不了，只是供给端内部的一个潮起潮落，这点要认清。
那么问题来了，为何国内的猪肉价涨跌震荡如此之猛烈呢，甚至两年一小周期，五年一大周期，主要原因就是散筹承担风险能力弱且占比太高，怎么讲，原因就是市场中95%的养猪数量都为中小散，这批养猪户占绝大比例。
据说国内养猪数量5000万个，50头以下的散户就占到4800万家，而这类散筹势力庞大，像一群见缝插针的游资一样，在行情好时蜂蛹而入，行情不好时又吓得乱逃，它们本身抵御风险能力就弱，由此一有风吹草动便扭头转向，可以想象这么庞大的一批游资在市场中翻滚，势必搅起市场一阵阵的大波涛。
这种态势，国家岂能瞪眼不管，猪肉可是民生必需品，国家岂能不调控，怎么办呢，举措就是让筹码集中，怎么讲呢，就是让规模较小的散户通过政策干预清退出局，这样做的结果就是市场筹码开始倾向集中化，养殖场单位个头开始变大，中大型养殖场开始增多，拿最近十年来说，07年出栏数小于500头的占比75%左右，如今只有50%多，这是个大趋势，为何这样讲呢，有几个原因：
①政策性驱赶，比如环保政策加紧，你小养殖场很容易被禁，因为你处理污染的能力更差，大养殖场都是系统工业一体化，像牧原都做成肥料卖给农民，你养个百十头不至于搞个粪便处理厂吧，尤其是非瘟一来，国家会优先扶植规模企业用以安定局势，同时清退没有防疫能力和条件的小散。
尤其在非瘟疫情下，由于地区之间的隔离，导致产区卖不出去，产区内价格下跌，需求区呢则叫猪猪不应，价格暴涨，从而导致市场价格震荡失衡，这更是政府不愿意看到的，由此，你只有加强疫情防御，才能最快速度打开区域限制，让价格回归于整个市场。
②跟大型标准化模式竞争失败被替代，整个供给端模式之间存在着一场内部的变革取代，那就是中大型筹码开始取代侵蚀散小筹码。
注意，这不是两类人群在竞争，而是两种模式在竞争，哪种模式生命适应力更强，哪种就能在竞争中胜出，很明显，散养模式更弱，抵御风险能力更差，根据进化论思想，这种模式在未来会逐步缩减，到达它相对中大型筹码具备竞争优势的那个数目。
③非瘟等事件加速财富积累分化和筹码集中化进程。要知道一个大型企业养十年，跟你一个来回蹦跶的小散养十年，财富分化只会越来越大，如此，这些中大筹码在市场中占的比例就会越大，具备扩张的实力也就越大，像牧原，温氏，哪个又是偶然呢？由此，大个头筹码越集中，整个市场周期波动学会倾向平抑化，波动就没那么激烈。
大型企业集中化的天花板在哪里呢？我认为现在谈离天花板还有些早，美国前十大猪企占比45%左右，而咱们呢，只有不到5%，拿18年来说，咱们全国的生猪出栏6.94亿头，而牧原温氏这俩巨头加起来才3000多万头。
在未来，中大型企业会依靠模式优势迅速积聚资本，加速筹码集中化，它们这种规模越大，就会越低于行业平均经营成本，抵御周期低谷的生命力就会越强，如此形成一种正循环，加速行业筹码蜕变，像16-18这波产能扩张基本都是500头以上规模推动的。
相反，小散原始积累能力越弱，他们就更无法提高成本，在周期低谷时只能率先被清退，由此，随着周期震荡力度被逐渐平抑，随着小散筹码越来越少，低于行业经营成本的大型龙头，在周期低谷期越能够加速熬退小散，从而加速走出低谷进行盈利。咱们会发现牧原最近几年即便是在周期低谷时也都没有赔钱，反而是赚的，这就是一个很好的例证，也是一个很好的信号。
有人会说，猪周期会杀死大型企业吗？我的答案是只要大型企业不自己作死，市场很难将其玩死的。道理很简单，这就是猪周期的特殊性，其他周期杀死企业的都是需求端，没人买了，你自然玩完，但猪肉需求这每年7亿头你只会增加不会减少，需求端这头永远为你敞开，你企业只要在供给端把成本和质量做到最优，就可以保证你会永远捞到需求端手里的银子。
另外，我不得不提的一点是，猪周期虽然呈震荡优势，但也有几个特征1.从98年开始至今，这种周期性震荡中枢在上移，高低点都在上移，这跟通货膨胀相关，关于这点，郎咸平教授的解释则是与过度超发货币有关，货币超发在猪肉这个点上爆发体现，导致的结果就是频繁创历史新高，所以，只要超发不停，这个价格大势很难熄灭，这个观点咱们听听就好。
2.周期并不稳定和标准，看过去，有时5年一周期，有时两三年、四年周期，同时大周期里面包含若干小周期，但平均来看，公认的还是四年左右一周期，如有疫情，周期会延长。
3.周期在顶底所呆的时间越来越短，这说明什么呢？还是我刚才所谈的问题，就是筹码上移导致的加速出清，而大部分价格还是处于周期中轨浮动，这就说明熬下来的企业亏损时间缩短，暴利时间也缩短，这有利于猪企经营的稳定性。
以上这几个特征，带给企业经营上的影响是什么呢，有二
①利好大型企业②中大型筹码的毛利率、净利率的中枢数值也在提高，换言之，它们在低谷期内，由亏钱向赚的少进化，起码它们不亏损了，这就是中枢上移的结果同时咱们也应该认识到，如果没有大比例的散户筹码在峰尖谷底来垫背，承担着消化产能快速进出的重要任务，没有这么大比例的散户的牺牲，就不会有大型企业的滋润。
这就好比一个巨船带着一堆小船在大海航行，海浪波涛汹涌，每当到浪尖，都会加一些小船来保持平衡，同时到浪底时也会牺牲一堆小船，就这样晃晃悠悠向前行。由此，猪周期的中枢价格其实由市场平均养殖成本决定，偏离太多，市场机制就会发挥效应，周期振幅幅度由市场供需程度来决定，比如在需求缺口加大时，价格会飞涨，拉长整个振幅极限，周期则由猪的生长周期和供应节奏来共同决定。
有人说了，可以进口嘛，洋猪肉那么便宜，虽然说不是不可以，但鉴于很多政治因素，咱们的进口比例一直在3%以下，这个数值几乎是杯水车薪，国内生产量就占世界的一半，所以咱们主要还是靠自己。
这里说下猪的生长周期，这个母猪从出生选留为后备母猪，到能生产商品猪并育肥出栏，这就得耗去年半的时间，这也是肉价为何会涨跌过头的原因，也是峰谷值停留时间短的原因。
比如说在肉价反弹期中，散户看到有赚钱效应，于是开始陆续进场，这个陆续进场期从市场平均成本以上，开始持续放量，也即肉价越高，养猪的越多越热情，这个持续时间至少占到反弹时期的一半，由于中间有个最少一年半的生长周期，加上进场的人不是同时进场，而是分批入市，由此这个周期大概至少为一年半的一倍，也即至少三年以上
按照正常周期区间，14-18、19年为四五年周期，由于非瘟跟反弹周期的共振，导致这波反弹周期有所延长，这点怎么来理解呢，可以这样去想，高猪价本身会驱使人们愿意多养猪，但疫情这么严重，谁又敢多养呢，所以只能干瞪眼观望，这就会导致需求缺口存在但修复会延长的原因。
不过按照今年的能繁存栏数下降的力度来看，这波要持续到20年左右，这也是牧原老总秦英林在央视对话节目中所表达的看法，我相信作为一个一生都在养猪的内行来说，他的观点有着重要的参考价值。
那么投资猪肉股应该根据猪肉价格来投资吗？或者说要不要把猪企当做周期股来投资，要搞清这个问题，必须要捋清猪企的价值变动规律，关于这点，在上节通过现金流有过详细阐述，现在归纳回顾下：
①假设为规模500头以下的小散，则其价值很难预估，因为它很有可能随时被周期低谷的小辫子抽的破产，事实则是这类群体已逐渐萎缩，不建议去投资。
②这里主要讲的，中大型企业，这类企业基本上经历过原始积累后步入具备抵抗周期风险的能力，假设这类企业保持规模不变，则其价值应该说是不变的，只是其利润也会跟随肉价波动呈现周期性波动，股价也跟随市场情绪波动，但咱们不能因为它的利润呈周期波动，就说它的价值在变动，更不能拿被市场情绪影响的股价对价值变动进行道德绑架。
注意，这个价值是不分利润变动周期的，也就是说，不是今年利润高你的价值就高，明白这点咱们再说第三种类型。
③第三种就是扩张性企业，这类企业的典型特征就是自由现金流剧减，投资性现金流巨额流出，经营性增多，利润也跟随猪周期呈波动态势，那么问题来了，这类企业的价值是波动的呢，还是稳步向上的呢？这个问题有点见仁见智，但捋清了第二种情况，这种情况也就有了答案，我的答案是稳步向上，内在价值并非呈波动。
因为从本质上讲，养猪企业内在价值增长的逻辑很清晰，就是你养猪的数量跟你的企业价值直接呈正相关，因为其他外界因素对所有猪企都是透明平等的，除此之外，你还能找到第二个价值增长的主线吗？
所以，对于一个扩张导致养猪越来越多同时有足够资本输血的企业而言，它的价值就是稳步增长的，而同时也应该在逻辑上要认清，利润波动和自由现金流缩减只是价值增长的一种表现而已，毕竟价值增长不能总是写在利润的脸上，否则投资也太容易了。
这个逻辑捋清了，再谈第二个，那就是如何计算衡量猪企的价值，关于这点，需要好好聊聊，我的计算方法就是根据经营性现金流的曲线均值，配合现金流安全边际，对均值进行给予相应的安全边际区间。关于这点咱们放到课程下节着重去聊。
再说企业聚焦这个角度，这点也是我很看中的一点，具体说就是企业的专一程度，倘若太过多元化，反而会导致咱们对企业的分析过于复杂，因为咱们不可能看好所有的业务，由于，对多元化企业的投资，会连带购买一些“多余”的业务，偏离咱们的初衷。知道了这点，咱们看牧原，对于老总秦英林，十几年之前我参加企业家座谈时，听到过其演讲，之后也对其创业历史有过诸多了解，可以说他的企业家精神是让我很认同佩服的那一种，从以下几点可以看出：
①秦总是聚焦养猪30年，一生聚焦养猪，他本身就是毕业于河南农大畜牧专业，即便如今规模做这么大，至今生猪收入依然占其营收96%，对生猪养殖的精细聚焦在同业来看确实很难得，秦总是绝对大股东，企业的聚焦正是他的聚焦，再看行业其他企业：
温氏：既养猪也养鸡，六成猪，三成鸡，还有奶牛、鸽子等
雏鹰农牧：更完活，生猪、粮食、地产、互联网、金融齐刷上阵，我的乖乖，这跟卖了北京四合院去创业赚大钱一个结局，也是我之前所说的屌丝玩劈腿，好好的猪养下来不早就发了，何至于此
正邦科技：养猪、饲料，农药、兽药
罗牛山：养猪、房地产
新希望：养猪、饲料、屠宰等业务挺多的瞧见没，像牧原这样做这么大，但依然全心全意聚焦在养猪上的几乎很少②企业家精神和人格，我了解过他很多事迹，包括高价收农民卖不掉的玉米等，有一种很独特的企业家精神，大家没事也可以去查一查。
③跟政府关系是杠杠的，发展初期，牧原为河南农民做了很多好事，替政府解决承担了很多棘手难题，由此，牧原在河南，几乎在猪肉行业走的都是优先通道，河南又是产粮大省，粮食供应方面更是不用说。
对于猪周期和猪肉价格，我的原则很简单，那就是不做对周期价格的预测，只打造抵御周期风险的诺亚方舟，踏实赚成长的这兜银子，同时淡看价格和波动，这是投资猪肉股应该有的格局。再次强调，个人谈牧原绝非是马后炮式分析，而是在14年上市时就已买入，有公开记录，谈这些只是想分享重要的一点，那就是猪企投资没有想象的那么复杂，它也遵循着咱们都能够捋清的底层逻辑。
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