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股市有句名言：“截断亏损，让利润奔跑”。巴菲特也曾说过，投资有两条最重要的原则：“第一条是永远不要亏损，第二条是永远不要忘记第一条”。但是，翻遍价值投资的经典著作，却很难找到关于止损方面的论述和方法。
现实世界中，著名价值投资大师约翰聂夫在其著名的花旗银行投资案中，平均持有成本33美元，而之后花旗的股价最低曾跌到8美元，浮亏幅度超过75%。2008年金融危机爆发时，巴菲特以115美元的价格注资高盛，而仅仅过了不到一个月的时间，高盛的股价最低跌至37美元，浮亏幅度也接近70%。在如此不利的情况下，他们都选择了坚守。我们不禁要问，这些价值投资大师为什么不考虑止损呢？
在价值投资开山鼻祖本杰明格雷厄姆看来，股票投资和其它商业领域本无差别，都应遵循“低买高卖”这一基本的经营原则。在短期内，“市场先生”是个神经病，经常给出一些毫无道理的报价。所以，那些以价格涨跌为依据，在股价上涨时买入下跌时卖出的投资行为虽然十分流行，但无疑是荒谬的和违背常理的。
价值投资注重企业内在价值的研判，并以此出发，在较大的安全边际条件下做出“低买”的决策。只要内在价值判断不出现重大失误，在随后的时间里盈利应该是一种大概率事件。万一市场或企业出现极端的情况，使股票价格跌破其买入价，这对价值投资者来说反而是一件值得高兴的事，因为这意味着市场先生提供了更好更便宜的买入机会。
价值投资者此时应该做的是“越跌越买”，而不是止损。只要相信自己当初的判断，你就可以尽情享受这场盛宴，并对未来更高的回报充满期待。
价值投资不止损绝不意味着缺乏对风险的控制，相反地，内在价值、安全边际和能力圈等组成的价值投资体系本身就是一套完整高效的风险控制体系。价值投资者对股票短期逆向波动形成的浮亏毫不在意，因为他们相信市场在长期是台“称重机”，股票价格最终将回归其内在价值。给价值投资者带来真正亏损的是源于内在价值研判失误或逆向变化形成的“永久性资本损失”，相信这也是巴菲特“不要亏损”投资原则的真正含义。
德克斯特鞋业案被巴菲特视为平生最糟糕的一次投资。在此之前巴菲特曾经买入过两家鞋业公司，表现都很出色，使得巴菲特得出了鞋业是一门好生意的结论。同时，由于巴菲特认为德克斯特的管理者异常杰出，工人技艺高超，所以外国廉价鞋的冲击对德克斯特来说不足为虑。
但之后的全球化浪潮异常迅猛，美国本土鞋与进口鞋的价格差距被迅速拉大，而性能差异并不十分显著，所以消费者纷纷转投进口鞋的怀抱，德克斯特鞋业陷入危机，内在价值也随之迅速降低。对美国航空九年的投资，虽然最后勉强拿回本息，但因为事后总结航空业超出了自己的能力圈，也被巴菲特归入了错误投资的行列。
价值投资的这一特点也许需要引起“有压力的资金”管理者的特别注意。因为有各种清盘线、警戒线和相对收益比较收益等各种赎回压力的存在，在流动性缺失下的“被动止损”将导致投资的永久性资本损失。与此相比，巴菲特浮存金投资的模式具有无可比拟的优势，在某种意义上讲，正是这种商业模式和价值投资的结合造就了股神的投资奇迹。
“众人恐惧我贪婪”，说时容易做时难。相信只有那些深信“价值”的投资者才会在下跌的恐慌中有足够的勇气“买入”而不是惊慌失措的“止损”。投资的历史已经证明了这一点，未来还将如此。（LEO原创）
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