低利率时代的保险股投资机会探讨

这篇文章是我的一些思考，未必正确地思考。记录下来，让自己以此为起点继续研究。

进入四季度，保险股出现了明显的回调。因此，我有了抄底保险股的想法，但是经过粗浅的判断后，我暂时放弃了这种想法。主要是有些地方我没有看懂。这个地方是保险公司的资产端，即保险公司的投资端。

对于多数保险公司来说，资产端主要投在固收产品上，大致占资产的85%，剩下的15%投向了权益资产，例如股票、基金。我对于保险公司资产端的判断主要是立足于固收产品。我能想到的保险公司固收资产主要包括房地产、城投债、企业债（优先股、永续债、其他债券））、国债等。

投向房地产的资产一方面面临本金回收风险，其次，这块市场萎缩后，保险公司的新增资金需要寻找出路。

城投债和企业债的最大风险是利差的收窄。我看过很多企业的永续债利率，2018年发行的永续债利率接近5%，22/23年发行的永续债利率就只有3%了。因此保险股这些年普遍面临净资产收益率下滑的局面。

我们看保险股报表时，保险股存在两个利润指标，一个是净利润，另一个营运利润。营运利润这个指标是保险公司为了平滑净利润波动搞出来的一个指标。大致的思路就是保险公司净利润波动比较大，忽高忽低，这样投资者的感官不是很好。营运利润是假定保险公司的投资收益是固定的，一般是5%，在此基础上计算出保险公司平滑后的利润指标。

5%营运假设的前提是保险公司的实际投资收益平均值不能低于5%。这个假设在之前是没有问题的。但是最近几年情况已经变了。以我熟悉的中国平安为例，21/22年的总投资收益率分别为4%/2.5%。可能有些人会认为这是特殊时期的波动。过几年保险公司的投资收益率又会高于5%了。

但是我倾向认为，低利率时代已经到来。投资收益逐步下降是保险行业资产端未来面临的趋势。保险公司的投资端需要重新定价。5%投资收益假设可能不再适合保险公司。

目前我认为保险公司还处于资产收益下降的通道之中。

保险行业最近几年可谓是多灾多难，2018年、19年开始，人口红利衰减，保险公司的负债成长上升。同时惠民保的推出打击了保险公司最为优质的客群。保险公司被逼进行转型。因此新业务价值率显著下降。随着房地产周期逆转及疫情之后的疤痕效应，保险公司的资产端又受到冲击。而且这种冲击一时半会看不到改善的迹象。

因此，我目前还是选择继续观望。

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