@今日话题 $平安银行(SZ000001)$ $招商银行(SH600036)$ $贵州茅台(SH600519)$
银粉一直是雪球非常重要的一个组成，银行股也一直吸引了非常高的热度。今年以来，消费、科技崛起，银行股被列为三傻之一。过去五年，我持仓的1/3强都是银行股，我想和大家一起探讨一下银行股的未来及其投资机会。
（一）、三个维度探讨存贷业务
我们先抛开具体的公司，来看银行业的长期前景。存贷是银行的主要业务，我们今天的分析重点也放到这部分。对于银行的存贷业务来说，主要有三个需要重点关注的地方：
A、贷款规模；B、息差；C、不良，下面我们分别看看这几块的情况。
1、贷款规模趋势分析：
定性分析：
金融脱媒是近些年企业融资领域的一个变化趋势。也就是说企业、特别是优质企业会增加直接融资（IPO/企业债），减少间接融资。
定量数据(央行数据)：
2019年社会融资规模增量累计为25.58万亿元，比上年多3.08万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 16.88万亿元，同比增多1.21万亿元；企业债券净融资3.24万亿元，同比多6098亿元；政府债券净融资4.72万亿元，同比少1327亿元；
从结构看，2019年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的66%，同比低3.7个百分点；企业债券占比12.7%，同比高1个百分点；政府债券占比18.5%，同比低3.1个百分点；
初步统计，2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.33万亿元，同比多增2.31万亿元；企业债券净融资3.33万亿元，同比多1.76万亿元；政府债券净融资3.79万亿元，同比多1.33万亿元；
从结构看，上半年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的59.2%，同比低9.4个百分点；企业债券占比16%，同比高5.3个百分点；政府债券占比18.2%，同比高1.4个百分点；
二马点评：
从人民银行公布的社融数据，2019年社融融资规模新增资金量中，贷款占比为66%，同比下降3.7%；到了2020年上半年，贷款占比为59.2%，同比下降9.4%。
企业债方面，2019年占比为12.7%，同比提升1%；2020年H1占比为16%，同比提升5.3%。
贷款比例下降，企业直接融资提升，金融脱媒的趋势已经非常明显了。
之所以贷款规模还在提升，这主要是M2的拉力，一旦M2 增速下降，可能贷款规模都要下降了。
结论：贷款规模增速放缓
2、息差趋势分析：
我认为息差下降是大的趋势。为什么这么说呢。随着我国GDP达到美国的2/3，如此大的体量，长期高速增长也不现实。这些年我国经济增速放缓。那么相应的银行的息差会收窄。
参考数据：
A、德意志银行2019年8月的数据显示，目前全球负收益率债券总额已达到15万亿美元，占全球所有政府债券比例高达25%。而2016年4月，外媒曾报道全球市场负利率债券规模总计接近7万亿美元。
这是发达国家在经济低速增长下的利率状态。
B、我国数据
下面是来自央行的LPR走势数据
可以看出即使不考虑疫情的影响，也是逐步在走低。
当然这是最近1-2年的LPR走势，不排除后续经济向好后，LPR回升。但是结合经济增速的趋势，LPR应该在较长的时间内呈现螺旋下降的趋势。
3、不良贷款率趋势分析：
两个因素影响长期不良贷款率：
A、金融脱媒的背景下，优秀的企业更多会选择企业债等直接融资手段，留给银行的企业资产质量要差一些；
B、经济放缓意味着企业的盈利能力会下降，或者说优秀企业的盈利能力未必下降（但是这部分企业逐步会走向直接融资），但是普通企业的盈利能力会下降，也就是说偿债能力会下降，对于银行来说，资产质量会下降。
二马综评：银行股的对公业务机会总结
上面我们对于银行的存贷业务，特别是对公存贷业务从规模、息差、不良做了一个趋势分析。我们可以看出趋势并不正向、不积极。
（二）、非息收益增长是否可以弥补息差损失
银行的收入的另外一个重要组成部分：非息收益的增长是否可以弥补息差的损失？
二马认为很难，这里二马没有系统性的论证。但是就一些点的数据看，我们以很多银行的投行业务为例看，不少银行的投行业务就是发债、买债。而我们站在企业角度看，企业之所以不选择贷款而去发债，很大原因就是嫌贷款成本高。从这个角度看，银行的投行业务收益是弥补不了贷款收益的下降幅度的。
（三）、银行股的投资机会在哪里？
那么银行股除了低估，期待估值修复外。是否还有投资价值？我认为机会在零售，我认为广义上的零售贷款还是一个蓝海。
1、零售业务的整体特点：息差高；风险低（违约难）。这是一个非常好生意模型。
违约难这里我做一个解释。由于个人破产代价太大，我们很少看到个人可以破产。这是我们投资零售的逻辑基石。
例：平安银行2020年半年报，个人贷款利息为7.63%，不良率为1.56%。如果剔除房贷，平银的个人贷款利息将显著提升。
2、个人贷款的竞争格局
A、低息部分竞争激烈：
这部分是优质白名单客户，目前大行业务下沉在抢这部分客户。很多大行给的贷款利息已经不足4%。这完全是一个红海市场。
B、高息差部分机会巨大，拼的是数据和科技。
这部分客群本身并不优质，但是息差非常高。要想从这里获利，核心看风险定价能力。进而就是科技和数据能力。作为股份行中最优秀的招商银行先行一步，在这个市场获得了巨大的优势。很多银行也都杀向零售市场。但是平安银行脱颖而出。这主要得益于平安集团的强大的科技能力，及平安的综合金融带来的数据能力、成本优势。
由科技及数据形成的门槛，把很多银行挡在零售市场之外。
二马点评：
高息差零售市场是一个非常好的赛道，但是这个赛道有竞争壁垒。拥有科技及数据能力的银行占据优势。特别是在政策对于科技金融企业做了杠杆率要求后，传统零售银行的竞争优势更加明显。
所以对于银行业的投资机会分析，我们可以清晰的看出，对公业务前景并不明朗，而零售赛道是一个好赛道，同时因为竞争壁垒的存在，优势企业容易较好的发展。
另外，由于银行的强烈分化，将银行作为一个整体来讨论是不合适的。站在自身投资角度，二马眼中的银行只有平银和招行。有时候，二马说银行高估了，我说的是平银，不少股友看的是自己手上的民生。觉得截至目前今年还下跌了10%，怎么能叫高估呢。而民生这样的银行，无论静态有多么低估，无论短期有多大的反弹，我都不会看一眼。我只投长期逻辑非常清晰的公司。不抓平庸企业的短期反弹。
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