最近讨论贵州茅台的文章比较多，其中涉及到茅台的估值。有不少朋友提出了针对茅台的估值方法。包括二马自己的估值方法在内，总体上涉及了四种针对茅台的估值方法，在此二马介绍一下针对茅台的这四种方法。也一起讨论一下茅台的估值策略。
1、PB法： 有朋友提出茅台的PB较高，购买有风险。既然是PB，价格是明确的，那么我们就看一下茅台的净资产组成。
截止2018年末，茅台的净资产为1128亿。其中货币资金1121亿。
1121亿 - 115亿（吸收存款） - 136亿(预收款) - 20亿（应付职工薪酬） - 107亿（应交税费）-34亿（其他应付款） + 12亿（预付款） = 721亿。这721亿是茅台自己的货币资金。这个数字，二马没有细算，涉及不少几亿的类别，二马都没有考虑。计算这一项主要是为了说明问题。针对这712亿货币资金，没有任何道理给以1PB以上的估值。但是如果将这721亿去除，茅台的PB将大幅提升。
库存酒23.6吨，年报预估价值235亿。针对这23.6吨库存酒，按照每斤500元利润，这些库存酒价值2360亿。既然价值是明确的，减去这部分后，茅台的PB将上天。
去掉现金和存酒后，茅台剩下152亿的固定资产。这些固定资产是值钱的，除了办公厂房外，里面包括了最值钱的酒窖。
茅台还有一个没有体现在净资产中的资产，那就是其经济商誉。按照现代会计准则，在没有并购的情况下，经济商誉不体现在会计科目中。这也就导致了茅台的净资产严重失真。 综合上的分析，我们可以看出，采用PB 对于茅台估值存在严重的偏差。
2、ROE估值： 有这么一个说法，长期投资的收益等于公司的ROE。但是这个说法有个前提，时间需要足够的长，ROE还需要稳定。ROE中包括了净资产因子，类似茅台这种公司，稍微调整一下分红比例，其ROE将大幅变化。用ROE对其估值还是显得要粗糙一些。
自由现金流代表了公司实实在在的盈利能力，用自由现金流对于茅台进行估值完美的考虑了茅台的经济商誉，也不要考虑其资产背后的复杂构成。
3、类PE估值 这个是二马提出的针对自由现金流的PE估值法，摒弃了采用净利润估值的会计调节手法。 下面两篇文章基本上说明了二马的类PE估值法。
《我为什么觉得25-27倍PE是茅台的合理估值！》 网页链接
4、自由现金流折现估值： 自由现金流估值也有多种方式，二马采用常用的两段法估值。将公司的增长分成两段。前一段为一定时间的较高速增长期；后面为低速永续增长期。
V： 公司价值； FCF0 为初始年份自由现金流； WACC： 贴现率；g1：第一阶段的增长率；g2：第二阶段的增长率。n：第一阶段时长（单位为年），FCFn：第n年结束时的自由现金流。
因为自由现金流贴现模型有一定的假设。
针对茅台：我们假定从今年往后的十年，利润保持10%的复合增长。10年以后，利润为永续增长，增长率为4%，超过CPI一些。贴现率为10%，即，如果按照现价买入，收益的复合增长率为10%。毛估一下2019年末，茅台的FCF0 为409亿（数据来自《徘徊时刻，茅台到底贵不贵？》）。
代入公式，可得 V（茅台）= 409*6.76 + 7089 = 409*24 = 9854亿。 茅台截止今天的市值为1.1万亿，减去721现金。剩下约10000亿。基于自由现金流的估值和目前的市值相当。
3、4两种估值方面的原理类似，都是基于自由现金流，而且都是要对未来几年进行业绩预测。 综合3、4其实可以看出，茅台目前处于一个合理的估值空间。可以建议持有，但是如果是要买入的话，安全边际还不够。当然可以采用提前一年买入法。
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