说明：1、市盈率为静态市盈率。
2、近三年从电池业务赚得的利润中，亿纬锂能剔除了对思摩尔国际的投资收益
一、超威与天能
这两个放到一起，是因为它们传统铅酸企业，人们印象中，天能与超威的产品是并驾齐驱的，两者市场占有率有差不多。但是其业绩表现却相差很远。如果不出意外，将来会越差越远。主要原因如下：
1、利润表差异
天能剔除贸易业务的毛利率，从2015年的13.6%提高到2019年的15.3，超威从2015年的12.77%降低到2019年的12.48%，对于铅酸电池这种净利率很低的行业，毛利率一个百分点的变化大约带来净利润13个点百分点的变化，所以，表面看起来不大的差异，带来的实际影响是很大的。
超威的三项费用率从2015年的11.5%降到2019年的9.41% 天能的三项费用率从15年的9.28%降到19年的7.08%。两者都在下降，但天能三项费用比超威低了两个百分点。
天能的毛利比超威高了三个百分点，三项费用又低了两个百分点，这样税前利润率就多出了5个百分点，而这个行业的销售净利率只有约6个百分点，一倍的利润差距就体现出来了。
对于净利率很薄的成熟的制造业，就是一点点优势的积累，变成了优胜。那么报表之外，天能为什么积累起的这些小的优势呢？它的毛利为什么就高了那么一点，它的费用率为什么就低了那么一点，不是做企业出身的，也很难找到具体原因。总之，当技术基本成熟后，差距就是管理及工艺上产生的，这种壁垒并不低，也不是那些烧钱运营，跑马圈地的企业能轻易突破的，随便就能降维打击的。
2、资产负债表的差异
截止2019年末，两者的总资产规模都在180亿上下，天能的有息负债是19亿，天货币资金约54亿，而超威的有息负债是51亿，货币资金只有26亿。为什么天能的财务宽裕程度远大于超威呢？
天能的应收及预付等被上下游占用的资金为27亿，预收及应付等占用上下游的资金为65亿（不含其他应收等），净占用体外资金38亿。超威的应收及预付等被上下游占用的资金为45亿，预收及应付等占用上下游的资金为44亿，净占用体外资金-1亿。
综上，天能比超威多占用了上下游39亿元的资金。天能无论是对上游供应商还是对下游经销商，都更强势一些。随着天能在A股融资，并向锂电进军，天能与超威的差距会进一步变大。
这两家企业放在一起，是因为过去几年，它们都没有从电池上真正挣到钱，但都有一个好爹。孚能科技，三年挣了不到1个亿，市值却有330亿，公司2019年装机1.21GWH，排名第七。它的看点在于奔驰入股3%，相当于绑定优质客户，未来规划产能加现有产能为37GWH，产能扩张比较夸张，也许未来前景光明。但历史上确实没赚到钱。国轩高科表面上赚了14个亿，实际上是有很大水分的。2014年，国轩高科的资产注入东源电器，当时发行了4.88亿股，每股作价6.81元。15年至17年利润补偿协议约定盈利金额为3.16亿、4.23亿、4.68亿，过了业绩补偿期之后，利润一落千丈。公同司2019年装机3.3GWH，排名第三，仅次于宁德与比亚迪，目前策划非公开发行及股权转让，这一系列动作完成后，大众中国成为第一大股东，占比26.47%，也许未来前景光明。
这两家企业放在一起，是因为它们的重点都是锂电，但都不是动力锂电，并且都在动力锂电之外打出一片天地。亿纬锂能，主要营收来源与利润来源并非动力电池。就营收方面而言，其主要来源是消费电池（各种小型锂电，比如ETC\雾化器等），约占营收的70%；其次才是动力电池，约占营收30%。就利润而言，近三年，其利润有40%多来自于对合营企业“思摩尔国际”的投资收益。2019年公司业绩有一个大幅提升，主要原因有两个：一是是其持股约33%的思摩尔国际的电子烟产品大幅增长，导致权益法下的投资收益增加5亿元，二是ETC用电池爆发性增长。公司近三年从锂电业务赚取的利润约为14亿，公司2019年装机1.74GWH，排名第五。毛估估，公司近三年装机量不到4GWH，按1GWH10亿元，收入40亿，按净利润10%，公司近三年从动力锂电池赚取的利润不会超过4个亿。亿纬锂能赚钱能力不错，一是靠独具慧眼，投了思摩尔国际，二是公司潜伏多年的ETC去年爆发了。它赚的钱与动力锂电关系不大。
德赛电池过去几年表现不错，德赛主要是做消费电子产品的锂电池封装及电源管理系统等，也有一小部分动力锂电，占比很低，毛估是占营收的个位数百分比。公司的权益净利率非常不错。但近几年手机出货量增长空间受限，所以，其估值很低。
四、宁德时代
这家公司一支独秀，动力电池装机量遥遥领先，但其估值也透支了不少。有人算过账，很好算。一年2000万辆汽车，10年后按50%是新能源，然后其中有50%用的宁德的电池，一辆车60度电，按一辆车6万元的电池，那么宁德就是一年3000亿的销售收入，按10%的净利率，就是300亿的净利润，按目前市值也有20倍市盈率，也不低了。我大A一透支就是10年。
五、展望
看文章开头的表格，发现两个大致的规律，一是权益净利率越高，市盈率反而越低，市场看不上历史上真正赚到钱的公司，而是在展望未来谁能赚到钱。二是公司业务与动力锂电相关性越大，估值越高。实际上，在动力电池领域，除了宁德与比亚迪，其他公司还是混战，谁也没有在动力锂电方面证明自己的赚钱能力。
天能等传统铅酸企业，在动力锂电上发力，很难追上第一梯队宁德比亚迪，但在第二梯队实际上没有太像样的对手。天能有传统铅酸的利基，手握70亿现金，马上上市又能融到30亿以上，投资百亿的锂电产业园在建，当锂电收入占营收比重越来越高时，当铅酸电池加回收业务的毛利率越来越高时，其价值重估也是必然的。 $天能动力(00819)$ $中国金茂(00817)$