1. 毛利率：全球老大西班牙Viscofan过去6年毛利率维持在65-70%，英国胶原蛋白肠衣制造商Devro过去6年的毛利率在35%左右；中国过去制造成本相对较低的情况下，神冠毛利率在60%左右并非完全不可能，今年毛利率下滑至44%，未来2-3年在去库存的背景下毛利率可能会进一步承压，但是长期来看毛利率维持在30%以上是可以期待的
2. 库存问题：很遗憾，公告中没有披露详细的信息，等详细年报再看；也仅是一个中短期问题
3. 多元化战略：前景看起来很好，但是在有实质业绩贡献之前持谨慎态度
4. 估值：目前市值20亿元人民币左右，EV在23亿元人民币多一点；2015年扣除固定资产报废损失影响的净利润在3亿元以上，EBITDA在4.5亿左右，目前市值对应市盈率不到7倍，EV/EBITDA在5倍多一点；即使粗略假设毛利率下降10%，差不多毛利减少1亿元，对应的市盈率也仅是10倍，EV/EBITDA也不足7倍，在一级市场这也是不算贵的估值。两家同行Viscofan和Devro的市盈率都在20倍以上，EV/EBITDA在11倍以上
5. 造假：当然，如果认为神冠财务造假，那请忽略以上所有；但是请考虑几点：过去三年派息近9亿元、所在细分行业的地位、下游客户
6. 声明：本人持有神冠控股股份，成本在HKD 0.853