1. 毛利率：全球老大西班牙Viscofan过去6年毛利率维持在65-70%，英国胶原蛋白肠衣制造商Devro过去6年的毛利率在35%左右；中国过去制造成本相对较低的情况下，神冠毛利率在60%左右并非完全不可能，今年毛利率下滑至44%，未来2-3年在去库存的背景下毛利率可能会进一步承压，但是长期来看毛利率维持在30%以上是可以期待的
2. 库存问题：很遗憾，公告中没有披露详细的信息，等详细年报再看；也仅是一个中短期问题
3. 多元化战略：前景看起来很好，但是在有实质业绩贡献之前持谨慎态度
4. 估值：目前市值20亿元人民币左右，EV在23亿元人民币多一点；2015年扣除固定资产报废损失影响的净利润在3亿元以上，EBITDA在4.5亿左右，目前市值对应市盈率不到7倍，EV/EBITDA在5倍多一点；即使粗略假设毛利率下降10%，差不多毛利减少1亿元，对应的市盈率也仅是10倍，EV/EBITDA也不足7倍，在一级市场这也是不算贵的估值。两家同行Viscofan和Devro的市盈率都在20倍以上，EV/EBITDA在11倍以上
5. 造假：当然，如果认为神冠财务造假，那请忽略以上所有；但是请考虑几点：过去三年派息近9亿元、所在细分行业的地位、下游客户
6. 声明：本人持有神冠控股股份，成本在HKD 0.853

9亿库存。

1. 毛利率：全球老大西班牙Viscofan过去6年毛利率维持在65-70%，英国胶原蛋白肠衣制造商Devro过去6年的毛利率在35%左右；中国过去制造成本相对较低的情况下，神冠毛利率在60%左右并非完全不可能，今年毛利率下滑至44%，未来2-3年在去库存的背景下毛利率可能会进一步承压，但是长期来看毛利率维持在30%以上是可以期待的
2. 库存问题：很遗憾，公告中没有披露详细的信息，等详细年报再看；也仅是一个中短期问题
3. 多元化战略：前景看起来很好，但是在有实质业绩贡献之前持谨慎态度
4. 估值：目前市值20亿元人民币左右，EV在23亿元人民币多一点；2015年扣除固定资产报废损失影响的净利润在3亿元以上，EBITDA在4.5亿左右，目前市值对应市盈率不到7倍，EV/EBITDA在5倍多一点；即使粗略假设毛利率下降10%，差不多毛利减少1亿元，对应的市盈率也仅是10倍，EV/EBITDA也不足7倍，在一级市场这也是不算贵的估值。两家同行Viscofan和Devro的市盈率都在20倍以上，EV/EBITDA在11倍以上
5. 造假：当然，如果认为神冠财务造假，那请忽略以上所有；但是请考虑几点：过去三年派息近9亿元、所在细分行业的地位、下游客户
6. 声明：本人持有神冠控股股份，成本在HKD 0.853

这个价格下，姑息不错哈。能当银行存款了。

10个亿的销售额，毛利率10%的话是1个亿，只够支付3000名工人的工资，资金成本都覆盖不了，毛利率这块真没有太多可以质疑的。

毛利率这块，没记错的话这个厂大约有3000职工（财报工资支出1亿，每人每月3000工资，梧州当地人工低），销售额10个亿，属于销售量很小的行业，那么常识就是：大部分情况下，销量小的行业毛利率一般高，销量大的行业毛利一般低。批发棉布的，一米布可能只赚几毛钱几块钱，裁缝铺，一米布做成衣服要赚你几倍，他没量，没有高毛利率没法生存。

    肠衣是个冷门行业，大家都是外行，那么究竟多少毛利率是合理的？3000人规模的厂，投入资金一二十个亿，正常的年景，一年赚一两个亿、两三个亿不过分，你拿10个亿去理财还有几千万，何况是做实业（像钢铁煤炭那样竞争剧烈产能严重过剩的行业不好比，咱们只谈正常情况），销售额10个亿，那么30%的毛利率应该用不着太多质疑吧，不可能像很多人质疑的毛利率应该5%才合理。

   当然神冠肯定有赊销，给下家账期（销售10个亿，经营产生的现金流才4亿多），毛利率又会高一点，但也是个风险点。

考虑到2015年的回购总金额，港币3600万，加上股息，今年回报股东合计大约每股4.3港仙。这个数字还不错了，特别是在经济不景气的大背景下。忍耐几年，也许会有不错的收获。

腰斩

粗看下来，大致略好于预期，港股没办法，分红改为回购的话我更喜欢，存货继续增加，隐忧难除。可惜我也没法买了