历经坎坷的2022，或许给每一位投资者都将留下刻骨铭心的记忆，展望2023，市场能否否极泰来？疫后复苏会否如期实现？地产又能否“重启”？科技、消费、医药有哪些投资机会？
以“时运变迁 发轫可期” 为主题的大成基金2023云端策略峰会成功举办。大成基金总经理助理、股票投委会主席石国武，大成基金股票投资部总监刘旭，大成基金董事总经理韩创等9位绩优基金经理为投资者献上2023权益投资盛宴。
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时运变迁 发轫可期
石国武
大成基金总经理助理
股票投委会主席
2022年市场经历了内外部四大“黑天鹅”事件：美联储加息、疫情反复、房地产压力、俄乌冲突。
展望2023年，以下六个方面值得关注。
1
美国通胀—上行陡峭下行缓慢：
美国通胀缓解可能不是一夕之间就可达成的目标，它是一个逐步下行的过程。
2
稳增长—房地产是国民经济的支柱产业：
我们期待中国经济实现产业转型，但是产业转型不在一朝一夕，同时房地产是宽信用不可或缺的一个主体。
3
REOPEN—疫情疤痕的消除：
总体上我们认为疫情后社会会恢复正常，但是恢复可能也有一定的限度，居民或对消费的复苏依然有所保留。
4
新型举国体制—解决卡脖子等问题：
从发达国家引进技术的时代已经过去，解决产业链卡脖子问题需要通过我们自身的科研，通过政府、学界、研发和产业界共同努力。
5
中国特色估值体系：
证监会主席提出探索建立具有中国特色的估值体系。逻辑在于国企尤其是央企为例，经营绩效非常好，但估值受较大压制。所以2023年在这方面，大家逐渐能看到国企改革带来的“质变”在逐步发酵，国企的股息率在逐年提升，同时很多央企对市值的重视程度或是在对投资者的回报水平方面也非常领先。
6
外资流入与利率汇率：
2023年北上资金流入A股的步伐有望回归常态。一方面，美联储加息或在明年二季度结束；另一方面，国内经济预期改善；且中长期中国资本市场对外开放深化、外资占比仍偏低，外资加配A股逻辑不变。
总体上，2023年市场可为，信用扩张会迟到，但不能不到。关注三个结构性的方向：第一是稳增长，包括地产、有色和化工；第二是新发展，包括数字经济、医疗基建和能源基建；第三，新体制，包括新链长（产业链带头企业）、新材料、新设备。
价值投资之所以长期有效，就是因为他不总是有效。权益资产之所以长期有高回报，就是因为他不总是有高回报。
存量经济中掘金
刘 旭
大成高新技术产业基金经理
大成基金股票投资部总监
经过一年的消化（半导体政策、地产政策、疫情防控等），A股估值已经在各个维度具备吸引力。更为重要的是，美国加息也大概率进入尾声。
中国已经基本完成了城镇化和初步工业化的经济主体。到了这个阶段，经济增速放缓是常态，需要重新找新方向。中国用了20年时间，在世界人均GDP排名，从30%上升到了67%，进入前三分之一序列。东部沿海地区人均GDP更是名列前茅，进入发达国家水平。（数据来源：Wind，截至2022/11/30。）
未来三类投资机会
1
存量经济（商品房产业链、汽车、老龄人口）：
当前地产扰动风险大部分已经释放。虽然我们整体的增量经济应该说可以告一段落，但实际上中国有世界上最大的商品房住宅群、最大的汽车保有量、最大的老龄人口存量等等，每一个相关的经济指标，它背后都有非常纵深的产业链。
2
分红能力很好的企业：
分红不仅对我们投资者很重要，对企业家同样是非常重要的选择。我们观察美国、英国、日本很多国家，当经济放缓的时候，企业的分红率有一个系统性抬升的过程。从中国本身来看，2010年开始中国上市公司央企的股息率是在不断提升的，然后随着后面经济还不错，股息率下去又进入投资阶段。进入2022年开始，我们又可以看到一个股息率上升的阶段，所以其实经济放缓之后，我觉得并不是没有投资机会，而是可能更多的要看企业的分红能力。
3
产业升级的机会：
中国优势产业叠加全球产业变迁的趋势。包括具有比较优势的电动车、光伏等；存在比较劣势的机床、精密仪器等；产业转移方面的代工布局。
聚焦稳增长
韩 创
大成新锐产业基金经理
大成基金董事总经理
我认为2023年的主题应该是聚焦稳增长，地产或是主要抓手。
近几年政府、居民和企业三大经济部门的收入都有较明显的下降，且处于历史较差水平。经济增长主要依靠投资、消费、出口三驾马车，2023年出口相对于去年预计偏弱一点；消费作为经济增长的后变量，主要得看整个经济复苏力度；因此稳增长可能还得落实到投资上，而在地产、基建，还有制造业三大投资中，地产或是主要抓手。可能从长周期的角度来看，地产有很多不利因素，但目前中国地产库存并不太高，那么在比较低的基数水平上，地产存在重启的可能。
2022年稳增长预期落空，主要原因有疫情冲击、地产冲击等，但最大两个约束因素已经解除，后续方向确定，只有幅度问题。2023年看好部分的上游资源品，一些制造业，还有地产链等稳增长的方向。
展望2023年，我认为将是一个丰收的年份。经历了2022年的各种黑天鹅之后，我们已经看到社会生活恢复正常的曙光，也看到了经济复苏的曙光。所以站在目前时间点，对于2023年我们还是应该充满希望。
战略新兴产业投资 蓄势待发
谢家乐
大成科创主题基金经理
大成基金股票投资部
总监助理
战略新兴产业包括9大行业：高技术服务业、新能源汽车产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新材料产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业。
未来，A股的市值增长，预计很大比例来自于战略新兴产业的优质公司。当前我国的经济发展需求，将催生我国新兴产业的蓬勃发展，这既为我国争取全球经济和产业的高附加值领域提供支持，也为满足国内需求的升级和安全供应提供了自主可控的保障。
战略新兴产业的一大投资方向是我国已有较大优势的高端制造类产业，如新能源，电子、机械设备，军工等领域，这些新兴产业的体量足够大，其中的龙头企业已经具备全球领先的核心能力体系，同时把握产业发展紧缺要素，能够持续迭代升级，带领产业链攻占全球市场。
另一大投资方向是新兴产业中，我国还未达到全球领先水平，还在为满足国内市场，打破技术垄断，实现自主可控而努力发展的一类公司，这类公司体量处于中小规模，但发展空间巨大，依托国内市场和持续攻关能力，未来有希望持续做大做强，成为全球领先企业。
2023消费行业思考
齐炜中
大成景阳领先基金经理
大成基金消费行业牵头组长
从商业视角看消费，消费的优势在于直接面对终端消费者，不完全依赖于成本定价，超额利润可持续。而且在中国大市场，即使小的商业模式创新或阶段性的领先都能给企业带来巨大的回报。中国一些优秀的消费公司一旦在竞争中脱颖而出，往往在效率和成本上都具备极大优势，走向全球市场同样具备极大优势。
影响消费的3大风险因素正逐步释放
1
新冠疫情：
疫后恢复的节奏可能不同，但是恢复的方向应该是没有差异的。
2
房地产压力：
房地产风险也在逐步释放，在供给端政策方面，2022年11月以来，信贷、债券、股权“三支箭”融资工具组合拳打出，缓解房企资金压力，“保交楼”项目推进。需求端政策方面，2022年放松政策逐步深入，但力度有限，以“因城施策”地方调控为主。
3
原料和运输成本：
2022年以来原材料价格压力减弱，铜、铝、塑料、钢等原材料价格仍处在高位震荡，价格下降10%-50%。海运费用持续下降，2022年11月，中国出口集装箱运价综合指数较2021年同比下降45%。（数据来源：Wind。）
未来，我们看好3大方向机会。第一是可选消费中需求受影响的行业，但要找到那些能力有提升，甚至因为能力积累竞争格局还在改善的公司。第二是创新，新产品和新技术，但要注意企业创新能力的来源，以及能否顺利落地。第三是必选消费，要注意企业的空间和弹性，那么成本下降和份额提升，应该是我们更需要去关注的环节。
制造业产业升级的机会思考
王晶晶
大成新能源基金经理
大成基金制造业牵头组长
近三年制造业投资相对于其他投资的韧性非常强，主要来源于产业升级和外需。一方面，我国高技术业占制造业比重持续提升；另一方面，过去二三十年，我国制造业工业增加值全球占比从个位数迅速提升到30%，比例超过了历史上德国、日本、美国占全球份额的高点。
制造业升级主要在于2方向：第一个方向是在复杂政治环境下建立国际供应链的能力。第二个方向是，在整个技术研发上面能够取得非常大的一个突破，过去十年A股上市公司在创新研发上持续投入，过去五年加速提升，排名前列的以计算机、医药生物以及各制造业为主。
制造业产业升级的机会看好4个方面：
第一是新能源，将资源属性变成制造属性，同时我国产品创新与全球化布局的能力走在世界前列。第二是汽车，中国品牌在全球市场份额持续提升，如果做得好，确实能做到汽车品牌的崛起。第三是智能制造，生产效率的提升是制造业永恒的话题。第四是专精特新，其实在前三个领域里面，我们看到有各种隐形冠军，包括新材料、新装备等等。
ESG投资 蓄势待发
侯春燕
大成ESG基金经理
大成基金ESG投委会委员
ESG(Environment, Social and Governance)基本含义即环境、社会与公司治理，包含三个价值支柱：环境责任、社会责任和公司治理责任。区别于传统财务指标，ESG从环境、社会以及公司治理的角度去审视企业，可更为全面、准确地评价企业的长期价值。
ESG 投资策略高度契合产业发展趋势，ESG评估有助于更加全面深入判断企业的竞争优势和可持续成长能力，优秀企业的价值观与ESG理念高度契合。
围绕可持续投资，我们重点关注4大投资方向：
第一个方向上就是具备产业升级空间和能力的企业，例如信息技术、机械设备等。第二是降本增效，助推企业效率提升的相关技术、产品和服务，包括第三方物流、机器换人、智能制造等。第三是助力国内下游企业实现供应链安全的细分方向，比如被动元器件、新材料、机械装备核心部件等。第四是消费医疗，致力于满足两大主力人群（60岁以上老人和30-45岁中年人）需求的产品和服务。
穿越周期 顺势而为
邹 建
大成多策略基金经理
大成基金医药行业执行组长
医药长期来看是需求不断稳定上行的行业但阶段性又会受到政策的扰动。当前这种政策的扰动已经趋于常态化。此外，从医保资金来看，2022年结余率有一定提升，短期压力缓解，但是长期结构升级。
关注3大方向
1
医疗新基建：
具体对应的主要投资机会是器械板块。新冠疫情一定程度暴露了医疗资源的短板，且我国医疗资源相对发达国家来说依然较为欠缺，因此需要推动优质医疗资源的扩容下沉，以及区域的均衡布局，同时中央经济工作会议也强调了这一点。
2
创新药—平台型大药企+创新型小biotech：
我国创新药生态系统发生了很大变化。研发端更强调源头的创新，体系化研发。医保支付端，要求企业用更丰富的产品梯队应对价格下降，并进行精细化营销。
3
集采后周期：
一方面是原料药企业向制剂拓展；另一方面，当制剂环节集中度提升，对价格的敏感度、成本的要求、质量进一步升级，这就给上游的辅料辅材企业提出了新的要求，同时机会也进一步提升。
云销雨霁 顺势布局
王 帅
大成互联网思维基金经理
大成基金科技行业牵头组长
我们对于半导体产业有较成熟的三周期嵌套理论，分别是产品周期、产能周期和库存周期。
从产品周期来看，终端需求分化，老产品处在尾声，而新产品却还不能有效带动全球产业发展。智能手机渗透率见顶，进入存量；PC平板伴随疫情消退回归常态；新能源车快速增长。
从产能周期来看，行业有一定复苏迹象。2023年Q1晶圆代工行业产能利用率有望进一步逼近80%的历史低位。晶圆代工厂的产能裕量有望改善，并有望减轻下游的芯片设计环节的成本压力，进而改善芯片设计环节的盈利能力和业绩。
库存周期有望度过最差时间。2022年10月，部分细分行业的库存水平已开始回落。2023年，随着行业主动去库存的持续，半导体库存水位有望恢复至健康水平。
未来关注方向：对于产品周期，重点关注新产品、新技术、新空间，XR、汽车智能化、新材料、国产化等产业；产能周期维度，面板及其产业链最具确定性；库存周期维度，各IC设计环节在未来一年或度过最差阶段，相应的投资机会也会逐步显现。
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