$中国船舶(SH600150)$ $中国重工(SH601989)$ $亚星锚链(SH601890)$
01 业务到财务
净利润是过去的业绩，那财报中是否有些指标，能提前揭示未来业绩指标了。财务是业务的体现，业务指标都是先于财务指标的。我们简化下：
利润= 营收- 成本 - 费用
= 销售（量*价）- 原料（量*（价+工））-费（销售+管理+研发+财务）
然后依据生意模式不同，可以找出主要的业务变量跟踪。这里2点很重要的：
先找主要因素：
高毛利高费用的：主要支出在费用。那就要关注费用及效果；比如美妆行业
低毛利的：主要支出在成本。那就原材料价格敏感，并且主要靠规模。那就关注原料价格变化和产销。比如中国船舶
高周转的：那就看周转相应指标。比如快消，商超一类
高杠杆的：那就关注有息负债率，利率。比如房地产，银行，负债高的重资产企业。
抓主要因素，可以从企业的ROE拆解出发，找出企业的主要变量（图解：利用杜邦分析进行企业财务分析）。
主要因素中找变化：
投资看的是未来。而股价变化体现的是预期差（见预期管理和预期差）
我们常说供需关系。需求侧的变化相对容易关注到，资本投资也好，企业做战略也好。都会盯着市场规模和增长率。这个大家相对都能看得到的东西。
但是供给侧变化就经常被大家忽视，作为一个大变量，最后成为资本市场一个最大的预期差。举几个例子：
2016年至今的煤炭
煤炭大家认为是一个萎缩市场，即使企业低PE，高分红。市场也认为没有未来，是大烂臭。但是关停大量小煤窑，限制审批。几年后供给侧受限，发生了很大的变化。最后供需在21年逆转，22年爆发。出现了最大的预期差，市场对煤炭又开始趋之若鹜。
2019年至今的美妆
19年随着国货兴起，一级市场投资了很多品牌。很多国货牌子兴起。在抖音或者淘宝上疯狂做广告，投入大量的广告费用。同时流量需要依靠顶流。自身缺乏造血能力，依靠资本输血的话。造成找顶流也死，不找顶流也得死。从而，23年开始大量小品牌退出，进入行业洗牌出清阶段。
2020年至今的光伏
20年光伏人尽皆知。各种资本转型投资光伏，很多养猪的，做饲料的都加入了。产能出来后，面临过剩，价格急剧下降。虽然光伏还有未来，但有些光伏企业则不知道是否能看到未来。
02 几个先于业绩的前瞻指标
中国船舶为例
1. 合同负债的增加
随着近年造船需求的增加，并且船厂在上一周期出现了洗牌，主要船厂的订单都排到了3年后。造船价格也出现了攀升，出现了量价齐升的局面。
中国船舶利润虽然还没有体现，但合同负债近年出现了大量的增加：
2024Q1:671亿，相比2023Q1：510亿。增加了161亿。
随着在产的船舶交付，这些都要转化成营业收入。
收现比和净现比也呼应了这一点。销售商品远大于营收，同时现金流净流入也远大于了净利润。
销售端：供需错配，量价齐升
需求侧：随着下游企业集装箱运输，能源运输等公司业绩的向好（手头现金充裕），以及船舶本身替换周期（20-30年船龄）的到来，叠加环保燃料替换的要求。造船需求近年持续攀升。
供给侧：而在上轮船周期，很多船厂倒闭，供给侧产能出清，主要造船产能已经集中在中日韩等少数大厂。
供需的不匹配造船量价齐升高。21年开始，新增订单，船厂手持订单都节节攀升。
由于供需的错配，各类船型的新造船价格从21年中开始持续攀升。参见中国新造船价格指数（China Newbuilding Price Index, CNPI）。
3 成本端：主要原料钢材价格下降
依据中国船舶年报：原材料（主要是钢材），在成本中占比约30%。
而钢材价格在21年年中触顶后，价格持续回落。
船舶业绩为何迟迟未体现？
那问题来了：中国船舶船价自21年中就开始上升，钢材价格也自21年底开始下降。而中国船舶近年的业绩似乎并未体现。
这主要是什么原因呢？
手持订单交付造成的滞后。
我们以整个行业看（中船可类比），在2021年手持订单7111吨，这些订单都是低价订单（船价攀升发生在2021年年中）。经过21年3970+22年3786吨，这些低价订单才消耗完（表中红色字段）。同时21年上半年的新增低价订单也需要2023年才交付完成（表中绿色自动）。
船舶生产周期造成的滞后
依据相关资料，船舶建造周期需要12-24个月。那23年使用的原材料基本是22年采购的钢材，价格还相对在高位。相应原料成本较高。
产业链上游：春江水暖鸭先知
作为船舶制造上游的锚链厂商 亚星锚链，由于原材料预先采购的原因，业绩必然会先于船舶反应。同时由于其较为单一（船用锚链为主），且体量小需要填的上个周期的财务坑较少，财务数据基本能能更快速的体现业绩变化。
从年报数据可以看出，作为船舶制造的上游企业，亚星锚链的营收和毛利率从21年开始都有较好的增长，体现了船舶周期的到来。
中国船舶：24年业绩释放
随着低价船交付完毕，21年年中以后签订的高价船将在24年逐步交付；同时库存中23年前高价采购的钢材的出清。24年开始，将是中国船舶毛利率提高，营收和利润同步释放的开始。
备注（本文成文在先，后续中国船舶召开了业绩说明会，高价船相对本文分析稍晚一点）
03 声明：
本文仅以中国船舶为例，从内部合同负债，销售端供需关系和量价变化，成本端价格变化，上下游产业链传导等前瞻性指标，定性分析中国船舶的利润增长趋势。
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