查理·芒格是美国投资家，他是沃伦·巴菲特的黄金搭档，去世之前担任伯克希尔·哈撒韦公司的副主席。
作为股神巴菲特“背后的男人”，他对巴菲特的投资决策和思考方式产生了深远影响。他颇具传奇色彩的投资之路，也值得我们学习和借鉴。
芒格一生有什么样的投资经历呢？概括来说可以分为三个阶段。
第一个阶段，通过做生意赚到了第一桶金；
第二个阶段，经营自己的合伙人投资公司；
第三个阶段，众所周知的，与巴菲特一起建立了投资帝国伯克希尔·哈撒韦。
最后，我们将探讨芒格去世前的持仓情况。
本文是《查理·芒格留下的智慧遗产》的续篇。
1. 做生意赚到第一桶金
查理·芒格于1924年1月1日出生在美国内布拉斯加州的奥马哈，他的父亲是一名律师。
在读密歇根州大学期间，二战爆发，芒格中断学业参军，成为一名气象分析员。战争结束后，他进入哈佛大学法学院学习，于1948年毕业后成为一名律师。
作为一名律师，他勤奋地做好眼前的事，全力以赴地服务好客户。
在一次案件中，他提前熬夜深入分析案情，准备了三种解决方案。客户对他提前准备的方案感到震惊，赢得了客户的信任。随后，这个客户选择了芒格作为他们的委托律师。
正因为芒格极其认真地努力工作，使得他赢得了越来越多客户的信任。
人们看到了芒格的能力，也看到了芒格的真诚和正直，因此一些人开始愿意在更广泛的领域与他合作。这为芒格的投资生涯打开了一扇门。
第一次商业合作很快就到来了。
那时正值50年代的朝鲜战争时期，一家电器公司因为为军队生产火箭炮变压器，销售非常火爆。
这家电器公司老板很欣赏芒格，所以就邀请芒格成为股东，参与公司经营。由于芒格当时缺钱，就答应了这份兼职工作。虽然遇到了各种困难，但一干就是五六年的时间，收益还是很可观的。
这次从商经验为芒格日后的事业打下了基础。
在这之后，又有一位律所客户布斯邀请他合作第二桩生意。
在帮助布斯处理法律事务的过程中，芒格与他成为好朋友。当布斯的爷爷去世时，他请芒格处理遗嘱问题。
在遗产中，有一块位于南加州理工大学对面的空地。布斯的父亲认为这块空地毫无价值，打算卖掉。然而，芒格敏锐地认为这块土地可能具有潜在价值。
考虑到60年代洛杉矶人口激增，以及加州理工大学所在的帕萨迪纳市是洛杉矶卫星城之一，芒格建议布斯进行房地产开发。
由于布斯对房地产开发一窍不通，他邀请芒格一起投资并开发楼盘。
结果不出芒格所料，这个房地产项目大获全胜。他们投入了10万美元，最后收回了50万美元。尝到甜头的芒格紧接着继续开发第二、第三、第四、第五栋楼，而这些房子卖得都很好。
短短的三年时间，芒格就积累了高达140万美元的收入。这在20世纪60年代可以说是一笔巨额的财富。
依靠这两次重要的生意，芒格赚到了人生的第一桶金。
那么，芒格为什么没有成为房地产大佬呢？
芒格发现搞房地产开发需要求人借贷，并且工作极其繁琐，兼职更难干了。在这期间，也就是1959年，芒格认识了巴菲特，两人一见如故，巴菲特建议他从事投资业务，对他后续的选择也产生了重大影响。
芒格大约在1964年结束了房地产业务，投资业务在这期间也已经开始。
2. 经营合伙人投资公司
1962年，芒格和律所的客户杰克·惠勒一同创办了合伙制公司：惠勒芒格证券公司，这也标志着芒格正式踏入投资领域。
同年，巴菲特开始买入伯克希尔·哈撒韦的股票，也就是当下54万美元一股的伯克希尔公司。
由于惠勒芒格公司所处的年代较为久远，很难查到当时的交易和持仓情况。但通过关于芒格的书籍，我们能够找到芒格当时的一些重要投资。
在1972年收购喜诗糖果之前，芒格他们的投资方法仍然是寻找价值洼地，即“烟蒂式”价值投资。他们投资的公司也是五花八门，包括汽车化工用品、汽车设备、零售、印花、棉花商店等。
芒格投资的公司众多，有成功的也有失败的，其中许多已经尘封在历史中，我们不得而知。
在经营惠勒芒格公司期间，芒格便和巴菲特开启了频繁合作。在众多投资案例中，我们认为最重要的三个是：蓝筹印花、喜诗糖果以及西科金融。
蓝筹印花是一家专门发行礼品券的公司，可在不同商店通用，有点类似于现在的积分兑换礼物的模式。商店从蓝筹印花公司购买礼品券，然后赠送给顾客。顾客收集这些券并用它们兑换蓝筹印花公司的礼品，比如玩具或吐司炉等。
在1967年，蓝筹印花公司因涉嫌垄断市场而被美国法庭判决出售55%的股份。当时很多人认为礼品券是夕阳行业，没有什么前途。
然而，芒格和巴菲特敏锐地意识到这是一个重要的机会，因为蓝筹印花公司账户上有大量的备用金。
什么是备用金呢？
备用金类似于保险公司的浮存金。商家为了进行促销，需要从蓝筹印花公司购买大量礼品券以备用。这笔钱在礼品兑换之前，都存放在蓝筹印花公司的备用金账户上，可以随意支配而无需支付利息。
到了1968年，蓝筹印花公司已经积累了6000万美元的备用金。如果将这些备用金用于投资业务，就能产生巨大的价值。
巴菲特第一次接触到这种商业模式是在大学时期，当时他的导师格雷厄姆在GEICO保险公司担任董事长。
后来，当他遇到蓝筹印花时，他立即意识到真正的操作机会来了。因此，巴菲特和芒格通过几年的股票买进，最终控制了蓝筹印花公司。
之后，通过蓝筹印花公司的备用金，他们投资了喜诗糖果、西科金融、布法罗晚报以及精密钢业等公司，为他们带来了丰厚利润。
尽管由于印花行业的衰落，蓝筹印花公司的销售额从1.2亿美元下降至不到10万美元。但他们运用备用金进行了相当成功的投资，蓝筹印花的净资产从4600万美元增长到了16900万美元，10年间增长了267%。股东在这10年间的年投资回报率是15%。
对于芒格和巴菲特而言，蓝筹印花是他们投资史上的一次重要转折。这次的成功投资奠定了伯克希尔公司的资本运作模式，即通过浮存金进行杠杆投资。
芒格和巴菲特通过蓝筹印花的备用金投资了一些公司，喜诗糖果和西科金融无疑是其中最重要的两笔投资。
喜诗糖果是一家优质的糖果企业。在20世纪20年代中期，喜诗糖果从最初的1家店扩张到12家店，随后在加利福尼亚州不断扩张。
在1972年，芒格成功说服巴菲特，以2500万美元的价格，利用蓝筹印花的备用金账户收购了喜诗糖果。
当时，喜诗糖果的有形资产大约为800万美元，他们付出的价格是账面价值的3倍，这是他们以前从未尝试过的做法，这不符合本杰明·格雷厄姆式的股票投资原则。
虽然收购喜诗糖果的时候高出账面价值很多，不过还是有很大回报的。而收购连锁百货店Hochschild Kohn的时候低于账面价值，却完全没有效果。
这两次经历帮助他们改变了投资思路，开始接受为优质资产支付更高价格的观念。
这次投资是如此重要，以至于巴菲特说：“要是我们没有买下喜诗糖果，我们也不会买可口可乐。”
西科金融是另一种不同类型的公司，起初它只是一家小型的储蓄贷款机构的母公司。被芒格和巴菲特收购后，西科金融进行了改制，变成了与伯克希尔相似的控股公司。
有人将其称为“迷你版的伯克希尔”，尽管芒格本人并不认同这种说法。
之所以说它重要，是因为后来芒格担任了西科金融的董事会主席，也便有了芒格每年一次在西科金融股东会上的讲话，持续了十几年。
这些讲话收录在《芒格之道》这本书中。
查理·芒格和杰克·惠勒的合伙关系始于1962年，一直持续到1975年。1975年，芒格辞去了惠勒芒格公司的职务，而合伙公司在1976年进行了清算。
芒格的投资公司收益率怎么样呢？
截至1972年，惠勒芒格公司的前11年表现非常优异，年均复合毛收益率为28.3%，同期道指只有6.7%。但在1973年和1974年的大熊市中遭到了沉重的打击，这两年分别亏损31.9%和31.5%。不过这家合伙公司在1975年强劲反弹73.2%，将14年的年均复合回报率提高到19.8%，而同期道指只有5%。
同一时期，在1969年的大牛市中，巴菲特认为他再也找不到投资机会了，因此解散了自己的合伙人公司，躲过了后面1973年至1974年的大跌。
1978年，芒格正式成为伯克希尔公司的董事会副主席。众所周知的，第三段传奇的投资经历开始了。
3. 与巴菲特一起建立投资帝国
芒格在1976年清算了自己的合伙公司，并于1978年开始担任伯克希尔·哈撒韦公司的副董事长，从此开始了与巴菲特长达45年的合作。
在这段合作历程中，两位投资大师共同面对风风雨雨，一起做出了许多重大的投资决策。
在这期间，伯克希尔有过很多的经典投资案例，其中包括美国运通、吉列、GEICO保险、华盛顿邮报、大都会广播公司、所罗门兄弟、富国银行、IBM、苹果等。
由于案例众多，无法在本文中一一展开，我们将重点谈论认为最重要的三次投资，即GEICO保险、可口可乐和苹果。
GEICO是美国最大的保险公司之一，其独特之处在于创立初期专注于汽车保险，并专门为政府雇员提供服务。
这家公司与巴菲特有着深厚的渊源，因为他在哥伦比亚大学时的导师本·格雷厄姆是GEICO的主席。
早在大学时代，巴菲特就曾购买过GEICO的股票，它就像是巴菲特投资的初恋令巴菲特心潮澎湃，但初恋的结果往往并不美好，后来巴菲特把它卖掉了。
1976年，当巴菲特再次购入GEICO股票时，该公司陷入了财务困境，濒临破产边缘。然而，他看到了GEICO业务中最为重要的优势。
直到1995年，巴菲特和芒格一起讨论并最终买下了整家公司。
GEICO保险公司之所以重要，是因为巴菲特通过这家公司了解到了保险行业的商业模式，为后来与芒格共同控股蓝筹印花公司，以及并购其他保险公司奠定了基础。
伯克希尔的投资帝国是建立在保险行业的基础上的，因为保险行业也是能够产生大量浮存金的行业——人们通常首先购买保险，而理赔往往是在之后才发生。
这种商业模式使得伯克希尔可以充分利用账面上的现金进行更多的投资，而这些资金实际上并非自有资金，而是客户支付的保费。
通过利用保险浮存金进行投资，实际上相当于在投资中引入了杠杆，这成为伯克希尔公司最重要的底层模式之一。
可以说，GEICO保险公司让巴菲特认识到这种模式的优势，而蓝筹印花公司则是首次成功地实践了这一模式，最终收购整个GEICO保险公司则是伯克希尔对这种运作模式的再次发扬光大，也算是巴菲特圆了初恋梦。
可口可乐是全球知名的饮料公司。巴菲特和可口可乐的缘分始于1987年。
在那年的一个白宫宴会上，巴菲特碰到了可口可乐的首席运营官唐·基奥。基奥建议巴菲特尝尝可口可乐的新产品樱桃可乐。巴菲特尝了一下，结果一发不可收拾，从此放弃了百事可乐，就改喝可口可乐了。
1988年，巴菲特开始买入可口可乐的股票，6个月的时间就买到了公司7%的股票。以每股均价5.46美元计算，总投资额约为10亿美元。
巴菲特酷爱含咖啡因的软饮料，对于可口可乐非常有信心。
巴菲特在1997年股东信里说：“如果我们那时没有买下喜诗糖果并经历公司随后的发展——因为这些发展让我们明白了一些其他道理——我们就不会在1988年买入可口可乐。所以，我们如今从可口可乐的投资中赚到的110多亿美元中，有很大一部分要归功于喜诗糖果。”
从喜诗糖果开始，芒格就一再劝说巴菲特为优质的资产多花些成本是值得的。芒格推动了巴菲特进行可口可乐式的投资。
用巴菲特的话说，“芒格让我以非同寻常的速度，从猩猩进化到人类。”
如果说买入喜诗糖果是伯克希尔投资方式的一次重要进化，那么可口可乐则是将这种投资方式推向更高峰的经典之举。
苹果公司是全球著名的科技巨头，以其手机产品而闻名。目前，该公司市值高达3万亿美元，是当今世界市值最高的公司。
巴菲特于2016年开始投资苹果公司，并在2016年底至2018年初期间多次进行重大加仓，使其在苹果公司的持仓比例超过了整个投资组合的20%。
尽管在2019至2020年间，由于苹果股价的猛涨，他曾经卖出过一部分持股，但随后又陆续增持。目前，由于苹果股价的上涨，苹果的单一持仓已超过了伯克希尔投资组合的40%。
以前伯克希尔不投资高科技公司，因为芒格和巴菲特看不懂高科技公司的护城河，也不知道它们的护城河是否具有可持续性。
巴菲特说他投资苹果是在分析了苹果生态系统的价值、这个生态系统能持续多久、有什么潜在威胁等一系列问题后作出的决策。
他更愿意将苹果公司看作一家消费品公司，而不是科技公司。
芒格说：购买苹果股票是巴菲特持续学习的标志。
对苹果公司的投资是伯克希尔第一次在科技股上的成功，同时也标志着巴菲特和芒格突破原有能力圈的再一次进化。
当然这并不容易，因为之前对IBM科技公司的投资失败了。
我认为苹果的这次成功经历促使伯克希尔开启了对科技股的投资，之后才会投资了亚马逊、动视暴雪、惠普、台积电等科技公司。
芒格在伯克希尔一直待到去世，在这儿的45年时间里，与巴菲特一起创造了年均20.3%的复合收益率，成就了投资领域的神话。
总结芒格的投资经历，收益率如何呢？
第一阶段以做生意为主，难以计算其投资收益率。
第二阶段是从1962年至1976年，为期14年，年均复合收益率为19.8%，累计回报率大约相当于12.5倍。
第三阶段是与巴菲特一起，从1978年到2023年，历时45年，年均复合收益率20.3%，累计回报率大约相当于4000多倍。
后两个阶段一共是59年，两段累计回报率相乘大约是5万多倍。
4. 芒格最后的持仓情况
根据福布斯的数据，芒格去世前的身价为26亿美元。
芒格曾经拥有伯克希尔18829股A股，按11月28日去世时的收盘价54.7万美元计算，这些股份的价值超过100亿美元。当然，其中很多已经在早些年卖掉或者捐赠了。
芒格最后的持仓是什么样呢？大体分为四个部分。
其中大部分是伯克希尔公司的股票，4033股A类股，价值约22亿美元；有一部分在Daily Journal（每日期刊）公司；还有一部分是Costco的股票价值约1亿美元；最后一部分是在李录管理的喜马拉雅公司。
芒格说过自己一生最成功的三笔投资就是巴菲特、Costco和李录。这三个的情况众所周知，就不过多介绍了，说一下每日期刊的持仓情况。
每日期刊是芒格自己独立控制的公司，查理·芒格担任董事长。
截至2023年9月末，每日期刊公司在美股的持仓市值规模为1.59亿美元，持股分别为富国银行、美国银行、阿里巴巴和合众银行。
芒格和巴菲特的持仓有很多是重合的，像美国银行、富国银行、合众银行等都曾是巴菲特的持仓，只是后来巴菲特把富国银行和合众银行卖掉了。
为什么芒格没卖呢？
他曾经解释过，每日期刊公司位于加州，如果卖出浮盈较大的股票，将需要支付巨额的联邦税，这影响了他卖出银行股的意愿。
这些银行股是他在止赎危机时的最底部买入的，他们几乎都赚钱了。所以他们卖出银行股的话，政府将立即收取大约40%的税收，而这些股票产生的股息几乎是免税的。
综合考虑各种因素，芒格选择了继续持有等待分红。
关于阿里巴巴，芒格曾认为它是世界上最出色的公司之一，特别是在中国的互联网零售领域占据着重要地位。
然而，后来他承认可能是过于惊艳于电商模式，高估了阿里巴巴的回报率，阿里巴巴就是个该死的零售商，投资阿里是他最大的错误之一。
芒格已经卖出了一半的阿里巴巴股份，剩余的另一半或许还没来得及处理吧。
本文到此结束，希望对你有所帮助。
个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
我是小贝，你有哪些想法，写在留言区吧。
推荐阅读以下文章：
《价值投资体系》