@不明真相的群众 

请教方先生：楼主提及的规模经济，网络效应，迁移成本，是香港交易所的真实可靠的护城河吗？原文如下：
规模经济：作为中国与世界的链接，港交所作为融通互联的关键点，受益于日益强大的中国经济和日益高涨的世界投资中国的需求的双向影响，成为资金集散的中心。
网络效应：上市公司越多，交易所规模就会越大；好公司越多，交投也会越活跃，交易所未来的业绩确定性就越高。

迁移成本：公司IPO上市后极少出现强制退市或私有化退市现象。公司上市后的交易需求、融资需求，交易所可以不断从中收过桥费。
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在我看来，似乎上述3点，均不构成护城河。例如，参考美国发展历史：
1）“无效”规模垄断：纽交所、纳斯达克的股票成交额，占到全球股市交易规模（60万亿美元）的47.5%。2）再也回不去啦？2018年两所的成交额（66.6万亿美元）仍未达到2008年峰值水平（70.1万亿美元）。3）美国市场股票交易渠道较为多元化，证券交易所均支付了大量“返现（Rebate）”费用，似乎呈现出了日渐衰落的趋势。4）比较典型的发展模式有两种，分别是洲际交易所的衍生品业务和伦敦证券交易所的信息服务。多元化业务模式正成为境外交易所的竞争优势。

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我对这个生意模式的理解是否妥当？假设，上海/深圳证券交易所从会员制改为股份制，那将极大的打击香港交易所的业务范围，呐将是基本面的重大变化。
$香港交易所(00388)$ $洲际交易所(ICE)$ 

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