大湾区价投交流群 3月主题讨论总结
大湾区价投交流群（下称“大湾群”）从2018年1月份开始，举行了“每月主题讨论”活动（即每月进行进行一个主题的讨论），我们将原汁原味的会议纪要共享给大家，欢迎一起探讨。
说明：本文源自原汁原味的讨论，在此基础上做了两点处理：一是对内容进行归类，二是对人名进行处理。不便之处，请谅解
一、调研达人讲述调研方法（W君）
W君阐述调研步骤及方法：
一）调研产品：
1. 我调研消费类公司一般先从产品入手。先体验产品。深度、细致、长期的体验。比如为了体验某中药公司（代号ZY001）的LJG，我曾经每服用3个月后就去测一次详细的JZ报告。
2. 如果产品效果过关，我会去找他的竞争对手的产品，比如该产品过关后，我又体验了秘鲁玛卡、肾宝片、金水宝、等等等等；
3. 只有不存在更强大的竞争产品，才算过关。从这一点上说，五粮液是不能过关的。而只有茅台可以过关。
二）调研管理层（董事长及CEO）
1. 产品过关后，我会去股东大会调研公司管理层，主要是对董事长（及CEO）有个大概的印象。也是用排除法。不行的管理层就排除这家公司。
2. 股东大会上过关的管理层，我再进一步研究他们的为人。比如当年为了调研某中药公司（代号ZY002）的总裁Q总，我曾在ZY002所在的县市住了一段，天天跑去ZY002的家属区小区和老头老太聊天，都是退休职工，了解Q总的为人。
3. 管理层过关后，我再调研这家公司的竞争对手的管理层。我可不想有个强大的竞争对手。如果竞争对手的管理层更优秀，我就要小心了。这一点也是为什么格力和美的我一直没有下手的原因。
三）调研消费者：
1. 如果竞争对手的管理层很弱。那么进入下一步：和消费者交谈。大量、长时间、多城市的交谈。毕竟我认为的好产品，别人不一定这么想。最终还是消费者说了算。
2. 如果消费者也非常认可公司的产品，我再和这公司的竞争对手的消费者交谈，看看竞争对手的产品是不是消费者认为较差一些。
四）阅读财报、看估值
1. 这些步骤都过关以后，表示我想买这家公司了。我才会进行最基本的一步：看报表、看估值。
2. 然后等待估值合理才入手。比如平安和招行，我一直等了10年，去年底才买入。
二、Q&A（W君回答群友提问）
Q1：很精彩。你有通用的调研和评估提纲么？还是说一司一策?
A：
1. 和消费者交谈，不同公司有不同方法。比如星巴克，我就是坐在店里看、听。他的服务，消费者的反应，坐的时间足够长，甚至会遇到师傅培训徒弟。然后世界各地去店里坐。
2. 而ZY001的某产品LJG，我是在药店蹲点，有人来买LJG 就去听听，然后聊聊。并且身边亲戚朋友全部送他们用，听反馈。
3. 比如西医，我是经常去最大的肿瘤医院的药房，就在那里数各种药卖出的数量。
4. 比如福寿园，我是走访了它在全国各地的墓园。就蹲在销售点听、看人们来买墓地，也跟着他们去看墓地。
Q2：请问如何在股东大会判断董事长？什么是加分项，什么是扣分项？
A：
1. 股东大会上只能有个大概的印象。主要是排除法，把不靠谱的排除掉。
2. 剩下的还要具体、多方面调研，退休职工、离职职工，甚至竞争对手，都是很好的途径。还有各种访谈。
3. 蹲点看他开什么车，等等等等。我就曾经在某零售公司（代号LS001）蹲点看到Z总在公司内以100码的速度开到门口。从这可以判断出他的性格急躁。
4. 参加多了，就会遇到一些意外，就会有很好的机会了解管理层。比如上次LS001的股东会，Z总和小股东直接吵起来了。
Q3：对公司调研，除了管理层高层外，中层和普通员工你是否也经常深入接触调研？
A：
1. 比如肯德基的母公司百胜。由于百胜的主要营收来自于肯德基，而肯德基75%的营收来自于中国大陆。所以，当年调研百胜，我是每个季度把北上广深加香港南京，每个城市我有几个固定的调研店，全部跑一遍。
2. 如果这个季度有明显的销售增加，我会提前加仓，然后等百胜的季报出来，一定是大涨的。因为美国公司很少坐假账或提前泄露消息。
3. 当然提前泄露也不怕，因为我比财务总监还提前知道结果。比如13年肯德基在中国大陆推出米饭套餐。我经过调研发现是巨大的成功，于是提前加仓。季报出来果然利润大增，股价大涨。
4. 还有12-13年的速生鸡事件后，我通过调研发现肯德基的应对出了问题，销量大降，所以提前减仓。季报出来真的大跌。
5. 所以价值投资不一定是要绝对的长期持有。价值投资最求的是确定性。由于追求确定性，往往造成我们要长期持有。但也有例外，比如前面我说的肯德基。我常说只要确定性大于南京明天不会地震，这件事就可以干。
6. 肯德基的母公司百胜，我去美国参加他的股东大会。会上全部是质疑他的，CEO非常耐心的一一回答。我是会上唯一一个黄种人，还把最后一个提问机会给了我。会后公司副总还特意过来跟我说提的好。董秘特意过来向我要文字稿，他们要回去总结。
7. 好公司，在股东大会上可以看出来的。这跟谈恋爱一模一样的，媒婆说的再好，没用。自己去和女孩儿谈1小时，比媒婆说一年的信息量还大。
三、Y君分享：
1. 经过了这么多年的经验，我发现，凡是不接受投资者上门调研，或者对投资者态度冷漠的公司，都需要回避。
2. 这些年，凡是对我不好的公司，股价都没有好报，而且有些甚至退市了。这个是实证。
3. 我曾经提出，去中金再生（00773）好象是这个名字代码，结果被拒绝了，后来退市了；前年还是去年，我按照公司网站要求写了1个多小时的调研问题发给两个电力公司（代号DL001,DL002），结果屁都没有回一个，这两年这两个公司的股价大家有眼看。
4. 看一个好公司，除了看财务报表，我主要看几点：一看管理层、二看对投资者态度、三看销售速度。在网上也可以查到很多关于管理层的讲话，从而判断水平。
5. 我觉得，买入一个公司之前，大家可以打个电话去IR，和IR聊聊，甚至提出要去公司调研，看看IR的态度。基本已经可以大概看出是好公司还是差公司了。这几年，能大方接待我上门调研的公司，股价大多数表现都很好。
6. 优秀的领导，发言不用稿子，股东大会答问不需要提前准备。这个是一个优秀领导必备的两个条件。
7. 对投资者不尊重的上市公司的股价表现都不会很好的。
8. 去年我去参加了某电器公司（DQ001）的股东大会，那个董事长开会开了一半就跑了开始，我还以为他去上厕所了，谁知道后来一直都没有回来，这一年DQ001的表现，大家可以看看它的股价怎么走的？
9. 消费类企业最好的调研是草根调研，多去超市走走看看是最好的调研方法。
10. 还有这个生产日期可以看出很多问题。生产日期越新鲜，证明卖得越好。同一类产品的公司在同一个渠道上卖价格差不多的情况下，从生产日期就可以看出谁的竞争力最强什么产品卖得最好。
11. W君 的调研很专业，但不适合大多数人。而且信息可能失真。
12. 打个比方，你去药店调研阿胶卖药的人肯定就会跟你说阿胶很好卖效果很好，这个就是一个不真实的信息。但他也不可能完全不真实，到底这个信息，你是信还是不信呢？
四、G君分享：
1. W君 的调研方法很有价值。不过，他分享的是成功案例。我想分享的是一个失败的案例，而且是发生在我身上的案例。我想用我的案例说明，现场和实地调研对国情的适应性。以及这种调研在价值判断中的权值位置，或者说应该在什么情况下适用。
2. 案例分享：大致在2001-2002年间吧，我投资了盐田港。认为它是一家坐地收钱，而且外贸又蓬勃发展的公司。
3. 而且我每天上班坐公司班车都有一段必经之路段，这个路段去盐田港的装卸大集装箱车也必经此路段。
4. 所以，我每天记录在经过这个路段的时间里，都有多少大集装箱车通过这里。这样我就能第一手掌握盐田港的每月或每季吞吐量，比公司高管还要早。
5. 实际情况也确实是这样。每月或每季吞吐量的统计均值是在上升，公司的股价并不会上涨还下跌。业绩好象也并不突出，我记不清楚了。
6. 我又分析了一下它的基本面。盐田港的大股东，深圳国资委，在大铲湾又开工新建一个港口。这个港口和盐田港没有任何利益关系。
7. 所以说，盐田港的业绩可持续性是存疑的。后来我卖掉了。
8. 我刚才看了一下盐田港的这十五年的前复权回报情况。2001-2002年它的前复权股价2.2元，现价7.9元。年回报率8%。而那边的地价涨了十倍都不止。
9. 这个案例深刻的说明了一个道理。在中国做实地调研的前提是，你已经合理排出了大股东的信托责任没有问题，而且他对所有股东是没有利益偏向的。在这种情况下，W君 的方法是可行的。否则，短期内（2-3年内），投资人会吃苦头。
10. 实际上，很多沪深上市公司的业绩和经营收入不是一一对应的。很多公司都和二级市场的机构投资者勾兑业绩的释放和扣减。
11. 通过草根调研的思路比较适合比较规范的欧美市场。国内市场不靠谱。
12. 我比较赞同Y君的思想，就是你觉得这家公司的当家人对中小散户没有一点敬畏之心，提前打住就行了。
群友插话: 管理层不靠谱，一票否决。
13. 嗯。这个认同。我说的思路和流程是，先通过财务指标筛选公司，再判断管理层值得信任，草根调研判断中期趋势。这样的话就可以节省不少时间，也能控制风险。
五、其他群友分享
Z1君分享
1、多出席股東大會，对投資決策幫助大：不管是觀察倉持有，還是重倉持有的公司，我都堅持出席股東大會，並積極發問，如中國平安和招商銀行，基本上都能年年出席，發問的股東中都有我。我曾持有中药企业（代号ZY003），有一次股東大會，董事長L总遲到，有北京的股東不滿，提出批評，L总卻嬉皮笑臉糊弄過去，未有誠懇道歉。會後，我立馬賣出ZY003，換馬復星醫藥（02196），前者大跌，後者由我買入的18元升至52元。
另一個經典，是我去上海出席某医药流通企业（代号YL001）的股東大會，董事長也是遲到，全場只有我一位股東出席（還是香港股東呢），會後我提出與董事長對話，他心不在焉應付了事，讓下面一位辦公室主任接待我。會後，我立馬賣出YL001，之後該股一直在走下降軌。我也分享一下，僅供參考。
2、草根調研需避免以偏概全
我在16元時買入伊利股份持有至今。曾推薦深圳的朋友買入，她去做草根調研，反駁我深圳人都不喝伊利，也不見人送禮送伊利，她說的都是事實，只是一小部分事實。年報顯示，伊利的市佔率上升，競爭力越來越強，將蒙牛拋得遠遠的。故年報和高質量的公司研究報告，才能讓我們掌握上市公司全面真實的情況。
Z2君分享：
1. 我觉得在资金和精力有限的情况下，应该先简单看一下年报，在此基础上简单看一下研报报，之后再和IR交流，再看年报，再和IR深度交流，之后一眼定胖瘦，之后开始深度研究，包括高管，对手，客户，股东大会，最后是行业高手，业内人士，亲朋好友，没有一定的基础是听不懂的，和高手的交流是双向的，大家都很忙。
2. 举个真实的例子，14我年经过多方推算，我认为中国的原奶产量和国家公布出来的数据相差悬殊，券商的研报数据我也深度怀疑,我把我的研究数据和业内人士交流，结果一致，如果没有一定的研究铺垫，人家是不会告诉我的。直到今天许多长期投资乳业股的人也不知道这个数据据。这个数据费了很多时间，所以研究应该螺旋式上升，不要指望一步到位。
C君分享:
1. 参加股东大会是一个很好的途径。（股东大会）参加多了，就有感觉。
2. 看管理层，主要看三个方面，能力，意愿，诚信。不熟悉业务，不诚信的，说大话的都可以排除。
3. 有次参加腾讯的股东会，马和刘是学生答辩似的，非常认真，诚恳。给我感觉很好！
4. 关于选择公司，我有一个策略供大家参考。一方面，当然是像W君那样去调研。另一方面，在你的能力和时间达不到的情况下，选择一些确定性强，透明度高的行业和公司。比如寡头垄断的行业，确定性比较强。寡头垄断的公司比较容易分析。比如白电行业，容易调查，预测。
5. 再比如，房地产，汽车，保险，证券行业每个月发布公告。以房地产行业为例，买地，建房，销售，借贷（发行债券）都很透明。每一块地都可以查到，比很多行业（比如银行）透明多了。
另外，还有不少群友对讨论也有贡献，并不一一列举。在此表示感谢！
备注：为了避免不应有的麻烦，笔者对发言人和有关公司的名字进行了处理，以代号代替。不便之处，敬请谅解。
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