编辑：淡忘的岁月
1、雷氏三击获利法
二级市场股票收益（或亏损）= 股利收益部分+业绩增长收益部分+市场估值收益部分。
任何时候新开一笔投资，只要注重这三部分的确定性，那么无论中间过程如何，自己知道最终的收益就如掌中物，方能八风袭来，我自岿然不动。
我的选股条件即：
1）股利越高越好，税前至少大于一年定期。这保证了我的第一个收益。
2）未来5~10年，业绩增长比较确定，历史ROE长期20%，以及未来业绩增长大概率年复合能到10%以上。这保证我第二个收益。
3）估值处于低谷，最好处于历史平均值的一半以下，或买那些PE小于长期ROE的1半的股票。长期看他的估值必回到合理估值附近。这保证我第三个收益。
长期持有，再辅以适当分散，输的概率很低。
以招行为例，未来10年，我有如下预期：
股利收益部分：4%
业绩增长收益（复权每股收益增长）：12%
市场估值（10年内PE从6倍到达12倍）：7%
那么未来我的复合年收益将为：4%+12%+7%=23%
每年检视这三项指标，除了市场估值短期无规律（当然长期一定回到平均水平），股利和每股业绩增长根本不随市场发生关系，只要业绩增长，自然让人达到目标，自然能安心持有。
2、雷氏三击获利法之资产篇
公司的内在价值，按绝对评估法就等于未来所有自由现金流的现值之和。当然这个方法只是理论上的，可远观而不可亵玩焉，实际上没有什么用处，因为未来自由现金流基本无法估计，接口极其不友好。
于是就产生了相对评估法，其中最著名的就是两个比率：市盈率和市净率。如果说自由现金流是汇编语言，那么市盈率是市净率就是C语言了，界面相对友好多了。
自然而然的我们就用这两个比率当前值来表示市场对公司的估值。只是一个是从盈利的角度，强调是的资产的未来增量，如同在林的鸟儿，这就是市盈率；一个是从资产的角度，强调是资产的当前现量，如同在手中的鸟儿，这就是市净率。
稳健的投资者常说二鸟在林不如一鸟在手，所以往往喜欢从资产的角度的去看一家公司值不值得投资；而进取的人常常说舍不得孩子套不着狼，所以往往从盈利的角度去看一家公司值不值得投资。
（当我们不考虑一项资产的获利能力，或者说一项资产的获利能力和社会的平均获利能力差不多，那么该资产合理定价就该资产的现价，即1倍PB -- 实际上由于资本的逐利本性和水往低处流的原理，很少有资产能长期明显高于或低于社会平均获利能力，所以大部分公司的估值我们都可以用1倍PB作为一个相对准确又公允又不用那么费脑力去获得的数值。实业资本购买或出售一项资产就是遵循这个道理，最终成交价很少偏离资产太多。从这一点来看，从资产的角度看待公司的价值要靠谱得多。）
从以上我们看到，投资二级市场的回报我们就可以换一个方式来表达：
回报=盈利的提升+当前盈利估值比率（市盈率）的提升+拿到手的分红。
或者 回报=资产的提升+当前资产估值比率（市净率）的提升+拿到手的分红。
我曾经在我的拼图系列讨论过三击获利法，那就是从盈利增长的角度去看的，准确的说应该叫做《雷氏三击获利法之盈利篇》。 他适应的范围其实是非常有限的，只适用那些稳健增长的弱周期的公司。
因为我比较偏重稳健投资，所以实际上我更喜欢从资产的角度去看一项投资，仍旧存在一个三击获利法，他的适用范围则广泛得多，几乎适用于所有类型的公司。实际上做实业投资的都是按这种方法去评估一家公司的价值。我称之为《三击获利法之资产篇》。
具体如下：
二级市场股票收益（或亏损）= 股利收益部分+净资产增长收益部分+市场估值收益部分（按净资产估值，即市净率增长）。
任何时候新开一笔投资，只要注重这三部分的确定性，那么无论中间过程如何，自己知道最终的收益就如掌中物，方能八风袭来，我自岿然不动。
我的选股条件即：
1）股利越高越好，税前至少大于一年定期。这保证了我的第一个收益。
2）根据历史横向和纵向的比较，根据一点点常识和未来的趋势，未来5~10年，ROE能比较确定的保持在一个稳定较高的水准，例如12%~15%以上。这保证我第二个收益。
3）估值处于低谷，最好处于历史平均值的一半以下，或买那些PB小于长期ROE的平方的1半的股票。长期看他的估值必回到合理估值附近。这保证我第三个收益。
长期持有，再辅以适当分散，输的概率很低。
以兴业银行为例，未来10年，如果以当前股价购入，我有如下预期：
股利收益部分：5% 净资产增值部分：
平均ROE 15%，分红20%，每年净资产增值为12% （兴业银行历史上最低一年ROE为17.51%，即每年净资产都在增加，从未停止）
市场估值（10年内PB从1倍到达2倍）：7% (当前市净率1倍以下，历史最低，最近10年平均PB为2.23倍，根据当前获利能力合理PB为4.31倍，当然如果5年内回归，此数值就是15%，以此类推，20年为3.5%，30年为2.3%，40年为1.7%，所以长期来说，盈利和估值的关系越来越小，最终基本是由ROE决定的）
那么未来我的复合年收益将为：5%+12%+7%=24%
每年检视这三项指标，除了市场估值短期无规律（当然长期一定回到平均水平），股利和每股净资产增长不随市场发生关系，只要ROE保持一定水平，自然让人达到目标，自然能安心持有。
注：这种方法有个好处，就是并不需要业绩的增长，哪怕有时业绩是下降的，只要ROE保持较高水准，就知道是赚钱的。
3、双五股票
双五股票：指股息率>5％,市盈率<5倍的股票。
如果从1995年初开始，仅仅使用双五策略，不符合条件的年份（一共9年）空仓并假设存活期利息为0，每次持有1年卖出，那么到现在总收益为5125％，即51倍，年复合收益率24.54％！同期上证仅为226％，即2.26倍，年化收益率为6.78％。如果每次持有2年（当然有小部分时间重叠），总收益达到恐怖的502607％，即5000多倍，如果不考虑重叠的时间，年化收益率达到60.55％! 注意这其中还有空仓9年完全不要利息的时间。
4、R15俱乐部
R15俱乐部，简单的说就是指过去10年平均ROE超过15%的公司组成的俱乐部，这是一个比较宽松的定义。一个比较苛刻的版本是：过去10年每年ROE都大于15%，并且平均ROE超过20%的公司。
如果按照R15俱乐部的原始定义，贵州茅台无疑是可以入选的）。他们是（括号内是现目前他们的基本面评分）：格力电器（99），苏宁电器（100），国阳新能（99），双汇发展（99），云南白药（100），科华生物（100），思源电气（97），中材国际（99），烟台万华（100），浙江龙盛（95），恒源煤电（99），华侨城A（99），宗申动力（99）。 这13家公司在2001~2010年这十年中的收益率如下：
十年平均涨幅2485%，同期上证涨幅为35%。从结果看出，长期ROE绝对可以决定长期收益率！只要我们找到那些将来的R15俱乐部成员，就能获得巨大的收益。
5、仓位控制策略
仓位控制是我的投资拼图中的核心内容。他实际上就像一场战役的总指挥，指导协调着各个局部战争的进行，决定各个局部的策略和兵力投入，以确保总体的最终的胜利。
仓位控制一直在投资中占有重要作用，他主要功能是对现金（或等价物，如短期债券）的管理。巴菲特其实也很看重现金，他把现金看成是可以定价的看涨期权。在我看来，仓位控制有个另外的现实好处就是：可以做到手中有粮，心中不慌！这可以很大程度上避免情绪化决策。
在长期持有策略下，仓位控制可能很简单，就是有钱就买，始终保持100%，长期满仓。在不停有现金流进来，定期买入，长期持有优秀甚至伟大公司的前提下，这种策略也是不错的。尤其在一些成熟市场，这种策略甚至打败了大多数投资者。 所以从广义上说，长期满仓其实也是一种仓位控制策略。
另外还有一个相对更稳健更靠谱的策略是50-50策略，就是始终保持50%股票，50%现金或等价物。这个策略有个好处是总是能自动平衡持仓，在股市上涨的时候自动降低仓位，当股市低迷的时候自动加仓。这是一种超级稳健的策略，不足就是过于保守了。
上面两种仓位控制简单而且有效，大多数都可以方便实践，只需要毅力和耐心就能做到。 不过更复杂一点的仓位控制却包括很多方面：单只股票仓位、行业仓位、总体仓位、仓位增减时机等等。
6、最自然、最优雅、最安全的退出方式-分红
如何看待分红，是检验自己投资理念的试金石，也是验证是否证悟投资真谛的考卷。
我们常说，企业的内在价值等于未来所有自由现金流的折现值之和，不多也不少。
这是一个不是那么容易理解的版本，这个版本更适合具有控股权的企业家。
对于未掌握控股权的普通中小投资者，还有一个更容易理解的版本，那就是:
企业的内在价值等于未来所有分红的折现值之和。
因为企业家可以把自由现金流当成自己的收入，并进行再投资，因为他们有这些资金的“使用决定权”。中小投资者如果也这么想，那就是自欺欺人。中小投资者唯一的收入就是分红，只有分红才有“使用决定权”。
本质上，买入一家公司，不再交易，一直到公司倒闭清算，这两者（自由现金流和分红）最终是等价的。
=》如果把倒闭清算价值当成最后一次分红，那么此前提也可以不用说。
=》更进一步，不持有到倒闭清算，中间交易卖出，如果将交易卖出所得也当成最后一次分红，那么所有的前提都不用说。
(不得不提一下伯克希尔，因为伯克希尔现目前是不分红的，他的企业价值如何体现?实际本质上，伯克希尔是一家暂时没有设定封闭期的封闭基金，巴菲特就是那个基金经理。有两点原因决定了这个情况：一是伯克希尔的股东是信任这个基金经理的，愿意将本应分红的钱交给他再投资，参见香港的不分红的老千股的待遇，就知道这个信任是多么重要；二是伯克希尔现在不分红不代表永远不分红，伯克希尔也有死亡的一天，他的企业价值仍然等于在这之前所有分红的折现值之和，毫无例外，如果他一直到死亡都不分红，最后清算（最后一次分红）为0的话，那么他的所有股东将一无所得，投资归零)
这就是我要说的主题：
任何一家企业都会经历成住败空，最后都会死亡消失，这是自然规律。
所以分红必须作为一次独立投资的结束，不用非要再投资到同一标的，就算再投资同一标的也是需要看成另一次独立的投资。如果分红永远再投入同一标的，最终的收益必定是0.
所以任何一次分红都当成其中一部分投资资金的退出，而不是再投资。我们可以使用一个合理的折现值（期望收益率）结束这部分初始成本。
理解了这个，才理解了为什么要买入等得起的公司，才知道什么样的股票该捂，什么样的股票不能捂，才有了长期持有的底气。
7、绝对收益
绝对收益即是指买入一家公司，完全不关心市场价格，永不卖出（或永不能卖出）所能获得的收益，而他的复合年收益率（绝对收益率）就等于股息＋股息增长率，不多也不少。
我一直认为如果不彻底理解股息（分红），就根本无法彻底理解价值投资。
或许大多数纯粹的股票投资者（或者称为炒股者），可能确实真的很难理解绝对收益，认为这不过是纸上谈兵，最多也是理论上的东西，因为对于现在动动手指头几秒钟就能完成交易的幸福的投资者来说，永不能卖出，不靠差价靠股息就能获得不菲回报？没人信，也没有人愿意信，忽悠谁呢！这其实就是股票市场参与者最大的问题，因为买卖太方便了，让他们忘记了投资的本质！
我可以举个例子来说明这样情况：我曾经在2004年底花了9万元投资了一套集资房，就是那种没有红本理论上无法交易只能出租的房子。这就是一个无法卖出的投资，至少我当时也是这么想的，只能靠收租获得回报。但如果把这个投资看成一只永不能卖出的股票，完全可以计算他的绝对收益，租金就是他的股息，租金增长率就是他的股息增长率。刚买时，一个月租金即股息只有850元，初始股息率为850*12/90000=11.3%，经过这8年多，现在月租金已涨到1800元，按8.5年算即股息增长率=9.2%,那么绝对收益率=11.3%＋9.2%=20.5%。实际情况是否如此呢，算上这8年多的维修维护成本（当是股息税了），总成本不会超过10万元，租金大概收到14万，根据最近楼下成交的一套均价计算（还是可以卖的，只是非常麻烦），目前市场价大概50万（按此计算当前股息率为4%），那么复合年收益率就是（64/10）^(1/8.5)=24.4%，比理论值略多，考虑到现在房价的非理性溢价，数据吻合得相当好。这里还是考虑了卖出的情况，实际上永不卖出（或持有70年倒闭清0），最后的收益率也一定是吻合的（只是因为有期限限制，最后的股息增长率一定会变小）。所以这就是一个绝对收益的投资例子。只是因为他不能轻易买卖，我们就更容易理解了，对于这种不能轻易买卖的投资，也更容易走上正道了。
8、一家公司唯一能给股东回报的东西就是股息，一家不付股息的公司要么只是计划推迟到未来付，要么就是血本无归，没出现这样的情况只是因为赶在它倒闭之前找到了另外一位愿意接棒的可爱的傻瓜，但不要以为自己运气一直能这么好。
9、市净率是和ROE联动的指标，对于一家ROE为10％的公司，认为其价值就是其净资产，即PB为1.
如果能以净资产价格买入一个roe长期在15%以上的公司，这样的机会还不去研究是可耻的。
10、价格永远围绕价值波动，价格就像一只被拴着绳子围绕主人跑前跑后的小狗，尽管有时很调皮，跑得很远，但它最终还得回到主人（价值）的身边，而分红就是那条拴狗绳。
11、在我的系统中，投资者分为四个层次，或两个档次，前三个层次为第一档次，统称为普通投资者；最后一个层次为第二档次，称为投资大师。
第一个层次：无理解、无计划、更谈不上纪律、随波逐流。即还没找到自己的剑。大部分散户投资者都属于这个层次。
第二个层次：有理解、有计划、无纪律、不能按计划执行。即手中有剑，但心中无剑。
第三个层次：有理解、有计划、有纪律、能按计划执行。手中有剑，心中也有剑。
第四个层次：有理解、无所谓计划、无所谓纪律、也无所谓按计划执行，因为他本身的行为就是计划就是纪律。手中无剑、心中亦无剑，因为他本身就是剑，俗称人剑合一。简称剑人。就是我们平常说的投资大师。）
12、弄清自己是在投资还是投机--两块试金石
那么到底如何定义区分这个投资和投机呢？ 其实定义很简单：不靠交易即可产生现金流的就是投资，否则就是投机。
例如可以出租的房产商铺，可以收息的股票，可以分红的合伙的生意等等都是投资。而黄金、古董、邮票、买来等待升值不出租的别墅、非套期保值的期货交易、以交易为目的股票买卖、博彩等等，由于不交易就无法产生现金流，甚至还产生负的现金流（即要贴钱维护，或者负和交易），就都是投机。
那么如何知道自己到底是在投资还是在投机呢？ 其实也很简单，祭出两块试金石就够了：
试金石一：每次买入股票前都认真设想一下，扪心自问一下，如果交易所从明天起关门10年后再开市，我仍然还会买入吗?如果答案是no，那么就是投机，如果答案是yes，则继续使用第二块试金石。
试金石二：买入之后，如果继续下跌，我还渴望买入更多吗？如果答案是no，则是投机，如果答案是yes，那么就是投资无疑。
13、制定规则，遵守规则--寻找自己的优势，成为那4%的人
制定规则：这个市场80%的人并没有制定出自己的规则或者说完整的合理的规则。如果你已拥有一套完整的合理的规则，那么你就成为了那20%拥有了初步优势的人。
遵守规则：相比第一条，这才是核心。制定一套合理的规则其实并不难，难的是遵守它！在这20%的拥有规则的人中，又有80%（甚至更多）无法坚持遵守自己的规则，如果你能做到这一点，那么你就成为20%的20%，最后那4%拥有优势的人。
14、投资赚钱，无外乎来自三条路径：成长、低估、趋势。
成长赚的是时间的钱。
低估赚的是周期的钱。
趋势赚的是人性的钱。