如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。
——巴菲特
让我们回到1966年。这一年，巴菲特手握4400万美元的现金，平生第一次，他发觉“烟蒂”不够买了。
那是道指首次突破1000点的年代，股票交易量上升了1/3，股票成为了鸡尾酒会的主题，家庭主妇在美容院打电话给他们的经纪人。
巴菲特在本杰明·格雷厄姆的“烟蒂”哲学和菲利普·费雪以及查理·芒格的“大生意”之间取舍不定。
他写道“我正向查理·芒格的类型转变——有点反复。这有些像新教改革期间的情况。第一天我听从马丁·路德·金的，而第二天我又听从教皇的。本杰明·格雷厄姆，理所当然，是教皇。”
我们无法知道这样的反复持续了多久，直到1979年，在致股东的信中，巴菲特明确的谈到：“我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率。”
净资产收益率为什么如此重要？
净资产收益率，即ROE（Return on Equity），是企业净利润与净资产的比值。假设我们在繁华的闹市区开一间小小的咖啡馆，初始的装修、咖啡机、桌椅，以及用于支付租金和咖啡师工资的流动资金合计投入50万元，一年后扣除所有的咖啡豆、人员场地成本后，赚了10万元，我们可以说，净资产收益率是20%（10万元/50万元），或ROE=20%。
假如我们首年就取得了20%的回报，这家咖啡馆算赢得了开门红，我们可以用这10万元添置更好的咖啡机——做星冰乐，或者租下隔壁的门面打通，或者攒5年，开出已经在白领间小有名气的咖啡馆的第一家分店。这一切都不太可能发生在首年亏损10万元的情形下。
ROE是一个可以反映企业盈利能力的指标，具体表现为有的企业仅用相对较少的净资产就创造了很高的净利润，至少报表上看起来是如此。
为什么同样的账面净资产，有些企业能创造更多的净利润呢？
举个极端的例子，在北京金融街上建设一个自动收费停车位，与在撒哈拉大沙漠建设一个自动收费停车位，如果比建设成本，后者可能更多。然而，前者会具有非常高的Roe，后者却几乎为0。原因很明显，前者账本上没有记录「收费权利」这项价值非常巨大的资产；而后者的账本上没有记录「错误决策」这笔费用，该投资在完成时，价值已经归零。它带不来收入。
那些能长期维持高ROE的企业往往在某方面具有优势，这种优势可以理解为拥有某种可以为公司带来收入的特殊资源，例如优秀的管理层、专利技术、特许经营权、心智占领、先发优势、成本优势等等。这些特殊的资源是让企业保持较高ROE的原因。
以通信行业为例，华为公司每年将10%以上的销售收入投入研发，仅2018年研发支出就超过1000亿人民币，长期的持续投入使得华为成为全球最大的专利持有企业之一。这些专利技术所带来的竞争优势是让华为公司的ROE长期维持在25%以上的原因之一，与连年亏损的诺基亚、爱立信形成了巨大的差别。
随着中国各行各业产业集中度的提升，寡头垄断的格局将会逐渐显现，部分企业所拥有的竞争优势将会继续扩大。
ROE与投资回报之间存在何种联系？
为了显示ROE与投资回报之间的联系，我们通过将ROE进行分档，对A股全部上市公司的收益情况进行了统计。
2016年1月1日至2019年1月1日期间收益率统计
数据来源Wind
数据显示，持续稳定的高ROE企业的收益率显著高于传统指数。
数据来源：Wind，统计区间为2008.1.2-2019.4.30。
此外，通过统计了2008年底以前上市的，连续十年ROE保持在10%以上的公司，找到符合条件的公司有85家。从2008年1月初（上证指数5272点）至2019年4月底（上证指数3078点）期间，这85个股票的平均涨幅是1.31倍，年化收益率为7.91%，而同期上证指数则是负收益。
7.91%的收益似乎并不是特别亮眼，值得注意的是，过去10年，全市场的PE以平均每年15%的速率下降，假设没有发生PE的长期持续下降，7.91%的收益可以升高至23%。
而未来10年，假如PE继续以每年15%的速率下降，那么在2029年，我们可以以3倍的市盈率买到ROE在10%以上的成长股，这样的场景在100年前的大衰退期（1929年）都是罕见的。
如查理·芒格所说“股票投资回报长期来看接近企业的ROE，如果一家企业40年来的ROE是6%，那在长期持有40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区别……如果该企业在20-30年间ROE是18%，即便你当初出价略贵，回报依然会令你满意”。
在下篇我们会对“用指数化思维解决ROE后视镜偏差的方法”进行讨论
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