一、净利率不及预期
中免的单季度净利率一贯前高后低（见图一），去年12月起北上机场已经租金让利，24年一季度的净利率仍然显著低于销售费用较低的21、22年同期水平（见图二）
二、机场贡献不及预期、海南自营店是利润的压舱石
一季度利润总额下滑7.75%，归母利润增加0.33%，说明全资子公司发力。假设主要子公司的所得税率一致，全资子公司的24年一季度的利润变化为△X，非全资子公司（中免持股51%）的24年一季度的利润变化为△Y，则：
△X+△Y=-7.75%，
△X+51%*△Y=0.33%
解得△X=8.74%，△Y=-16.49%。即24年一季度全资子公司增长8.74%，非全资子公司下降16.49%（粗算）
从23年年报看，少数股东损益5.5亿中有5亿是日上上海和海免的少数股东分的，剩下0.5亿可能是日上中国的少数股东。所以一季度这块表现平平，口岸的利润贡献没有想象中那么好。
排除表红的三家非全资子公司，一季度盈利发力（归母利润相对利润总额多增了23.01*（7.75%+0.33%）=1.86亿，那么全资子公司的利润发力增加1.86X2=3.72亿，非全资子公司利润减少1.86亿）大概率是还是海南，仰仗三亚市内免税店和海口免税城（多贡献3.72-0.34=3.38亿），小幅依靠中免国际的H股IPO所得的188亿港币的利息收入（2023年一季度美联储联邦基金储蓄利率均值为4.44%，今年一季度为5.25%，一季度报增厚利息收入188X（5.25%-4.44%）/4X汇率0.9=0.34亿人民币）
三、2024年全年净利率盲测
鉴于24年一季度净利率之比去年同期多12.2%-11.1%=1.1%（考虑渠道贡献的分化和口岸租金的变化），而去年全年的净利率为9.9%，预计今年全年的静态净利率9.9%+1.1%=11%，可能不会太高。那么利润发力的大头可能就在营收了。
都说去年一季度后打击代购，所以高基数效应下，今年一季度营收不及去年。这个逻辑有待商榷，因为去年2、3、4季度同样也是脱水代购后的干数据，单季度营收都是增加的。中免在2024年如何发力营收，我也不知道，只能拭目以待。
