微创医疗研发很强。子公司很多做到了行业第一或者唯一。长期主义，注重未来，可以忍受短期亏损。注重客户的利益。分拆子公司上市，可以对子公司的管理层实现有效激励。公司有很多优点，否则也不会有那么多价值投资者研究关注了。
公司也有治理缺陷，比如跟投资者的沟通不太坦诚和及时，报喜不报忧。公司历史上发了很多购股权，业绩好的时候也发，不好的时候也发，尤其是常总和其控制的尽善尽美未行权的购股权大概有1.07亿股，占总股本的5.83%。很多是低位发大额的购股权，上千万份那种，现在实缴和未行权的购股权，已经是第一大股东了。我对公司发购股权，让员工和管理层赚到钱没有什么意见，只是不知道其发购股权和业绩是如何挂钩的，达到什么条件激励？从历史看公司的业绩和发股权激励，看不到有什么内在的联系。比如公司在2023年10月10日。给常总授出1784万份购股权。每股股份的行使价为11.54元。3月5日的业绩预告剔除汇率营收增值15%，亏损不超过5.8亿美元，低于市场预期，这个业绩给自己发大额购股权的理由是什么？
公司靠融资扩张，公司收购骨科时，向大冢借了2亿美金，收购心律时，云锋基金投入了5000万美元，而且有对赌承诺，后续BC轮都有对赌，这个是潜在的或有负债。包括这次还7亿美元可转债的事件，历史上不稳健的财务行为延续到了现在。但是人是会变的，公司在这次业绩预告中，承诺未来要尽快达到盈亏平衡。
下面从行为金融的角度，复盘一下微创医疗，总结经验以利于未来的投资，从四个方面，买方、卖方、空方、内部人的行为来看如何确定买卖点。公司的股价是市场共识决定的，不是单一方面可以决定。
第一个阶段 的买点和卖点：
买点从高瓴资本的买入说起。高瓴资本买入有三个时间点。3月6日前，3月6日、 6月23日。
3月6日前的买入了7070万，这部分成本估计在8，9元左右，
3月6日买入4998万，价格13.5元，
6月23日配售，高瓴资本获配3300万，价格23.5元。
1、买方
2020年3月6日，高瓴资本以13.5149港元的平均价格增持了4998.6万股微创医疗(耗资约6.76亿港元)，增持后持股数为1.2亿股。总金额为16.22亿元。
2020年6月23日，微创医疗配售65,958,000股，其中高瓴资本获配3300万股，每股作价23.50港元，总金额为7.755亿港元。增持后最新持股数目约为1.54亿股，合计持股比例为8.85%。
高瓴资本共增持约24亿，每股均价15.56元。
以上是粗算，如果细算的话，因为高瓴资本在20200306是突破5%持股而披露的，在之前其已经买了7000多万股，这部分成本，我看了一下之前的股价，估计8元左右。计算如下，所以其成本大概是13.12元。
2、空头：
20190830空头未平仓的比例达到了5.01%，8062.17万股。对应股价是6.95元，到20200320空头比例达到1.32%，股价15.42元，这一阶段空头平仓，应该是亏损平仓的。然后空头未平仓数量开始上升，20201106空头比例上升到3.71%，股价是29.65元，然后空头又开始平仓，空头未平仓比例下降。
3、内部人行为
20200415~20201112 常兆华购股权行权减持，股价17.5~30.0952元，其行权的主要是3.21元成本和2.37元成本的购股权。我大概加总了一下，盈利5510万左右。就是说高瓴资本买入的时候，常总是卖出的。
常总为什么行权减持？减持的资金去做什么了？
2015-01-21授出日期 ：2015年1月20日授出购股权之数目 ：27,390,000份购股权授出购股权之行使价 ：可以每股港币3.21元认购本公司每一股份在本批承授人中，本公司主席兼首席执行官常兆华博士获得共计13,500,000股购股权，有效期为六 年。購股權之有效期為期六年，即從二零一五年一月二十日至二零二一年一月十九日，因为减持的主要是3.21元的购股权，我查了一下当时授予时的公告，到20210119到期，减持时间是2020年，原因可能是购股权快到期而行权减持的。
其资金用途：
年报中披露其全资控股的望道通生物技术：
2020年。微创集团的一间附属公司向望道通生物技术提供1.15亿的18个月有抵押定期贷款，按年利率5%计息。然后入股微创神通。微创集团的一间附属公司向望道通生物技术提供5520多万的5年期有抵押定期贷款，按年利率5%计息入股微创骨科。
2021年出资人民币5,300万入股脉通医疗科技。出资1,000万入股微创视神。
微创神通和微创骨科是附属公司借款给望道通生物技术入股，没有花钱，这笔钱是借公司的，常总后来是还钱了，还是展期了，不得而知。但是2021入股脉通和微创视神，大概花了6300万，不知道和这笔行权减持是否有关？
4、卖方研究员
研究员看好
结论：2020年上半年高瓴资本买入时，看好公司，卖方研究员也看好，空头在平仓。常总行权减持，原因可能是购股权快到期。看多的力量大，公司股价上涨。
第一阶段之卖出：在股价70元附近是否能发现应该卖出的信号？
1、买方
20210525 华兴资本减持94.4万股，价格58.3086元。持股比例降低到5%以下。后面减持不用再披露了。华兴资本在当时和微创医疗的关系很深，微电生理的大股东是华兴资本，心脉医疗、微创心通上市都能看到华兴资本的身影。其减持值得重视。
2、、空方
20210528~20220708 空头未平仓比例从最低点的1.82%开始上升，股价60.5元
20210528做空持仓比例达到最低1.82%，股价60.5元，到2021年6月25日做空比例达到2.8%，股价70.65元。做空金额从19.99亿增到35.99亿，净增16亿。当时做空比例看似升高的不多，但是股价高，做空的金额大。
3、内部人行为
202104--09 公司回购3885万美元，合港币为30419万港币。均价为48.55元。
2021年6月2日建议发行7亿美元的2026年到期的零息可转债，转股价92.8163元。就是说在92.8163以上有大量的卖压，7*7.78=54.46亿的卖压。较6月1日收市价70.05港元溢价约32.5%）
4、卖方研究员
目标价上升到50~60元，但是评级是跑输大市和中性。
结论：
2021年6月2日建议发行7亿美元的2026年到期的零息可转债，转股价92.8163元。就是说在92.8163以上有大量的卖压，7*7.78=54.46亿的卖压。较6月1日收市价70.05港元溢价约32.5%）
空头开始做空，空头在60元上方的做空金额达到了30多亿元，买方华兴资本在58.3元减持到了5%以下，不用再披露，估计60以上也在卖出。研究员下调评级，而且股价超过了最高目标价。
公司发7亿美元的可转债，转股价92.8元，比70元，高30%多，但是突破92元，有50多亿的卖压。需要有买方承接。如果买方70元买入，到92元，只有30%的收益。新买方买入的动力不高。股价见顶。
第二阶段的买入与卖出。
结论：
买入：2022年5月16授出1,900万份购股权，其中给常兆华1,500万份，约占80%，授予价格14.26元，总额为2.7 亿多元。此时空头未平仓的比例是6.28%，还在上升，到20220708达到6.97%，然后开始下降。卖方研究员的看法偏中性，美银和国泰君安是买入和增持，瑞信和野村是中性。20220921股价再次跌到14.12元，此时空头的未平仓比例5.6%左右，金额约14亿，不过空头的趋势是平仓，卖方研究员看多。当时的基金持仓，现在查不到了，不知道当时买方的行为。
卖出：
2022年10月17日到19日，张江集团减持2,100万股，均价17元。金额3.5亿元左右。2023年1月4日。张江集团减持 2267 万股。均价20.82元，2267*20.82=47198.9万元，约4.72亿。张江和微创的关系不同一般，张江卖出是卖出信号，2023年4月25号和26号。独立董事周嘉鸿减持45万股。总金额约 794万，均价794/45=17.64元，2023年5月30日，周嘉鸿减持54.37万股，每股均价14.0073港元。周有财务背景的独董，此时也是卖出信号，公司爆发现在的转债危机，也许当时周的减持已经预示了这一点。
1、买方
高瓴资本也没有再增持，当时基金的持仓，现在看不到数据了，不知道当时哪些基金有持仓，比例多少。
2、内部人行为
2023年5月30日，周嘉鸿减持54.37万股，每股均价14.0073港元。
2023年4月25号和26号。独立董事周嘉鸿减持45万股。总金额约 794万，均价794/45=17.64元，周先生是有财务背景的独董。是不是财务有危机的信号？
23年3月31号。向76名授出约1800万份购股权。每份的行权价为20.01元。约3.6亿元。 2023年1月4日。张江集团减持 2267 万股。均价20.82元，2267*20.82=47198.9万元，约4.72亿。张江集团共减持 4.72+3.5=8.22亿元 减持的均价为 8.22/0.4367=18.82元
2022年10月17日到19日，张江集团减持2,100万股，均价17元。金额3.5亿元左右。
2022年半年报。 大约有金额5,000万的股份奖励计划购买价格为18.1元。
2022年5月16授出1,900万份购股权，其中给常兆华1,500万份，约占80%，授予价格14.26元，总额为2.7 亿多元。
2022年4月1日授出约1,100万的购股权，授予价18.12元，主要给员工。约2亿元
3、空头
20220513空头未平仓的比例6.28% ，到20220708达到6.97%，然后开始下降，股价从14.18元 ，涨到22.15元。然后空头开始平仓，股价也开始下跌。
4、卖方研究员
第三阶段的买入
结论：2023年10月10日。给常总授出1784万份购股权。每股股份的行使价为11.54元。约2亿元，这个是不是一个买点？这时空头的未平仓比例为4.1%，还在看空公司，卖方的研究员摩根大通、中金、野村8，9月下调了目标价，目标价的均价21.05元。也是看空公司。最近没有看到有新的买方买入，到202310月底，基金的三季度披露完，看到原来持有的机构基本都清仓了，景顺和广发原来持仓只有其产品净值的5%左右，其实也不是重仓，都清仓了。说明公司可能会有一些潜在的利空，常总的大额购股权的价格11.54元并不是一个好的买点。
20231206公司公告发行2.2亿美元的可转债，股价大跌。利空出现，市场认为公司出现了财务危机，而且还有4.48亿的可转债未出明确的偿还方案。空头加码做空，20231208空头未平仓的数量上升到8.15%。到1月26日的数据是9.61%。从周数据上未看到空头开始平仓，2024年1月基金四季报披露完毕时，看到只有一家基金建仓，华商远见建仓了4%左右。卖方研报，没有卖方推荐。此时还未到买点。
1、内部人
2023年12月06日。发行2.2亿美元2028年到期5.75%的可换股债券，转股价12.78港元。 2023年10月10日。给常总授出1784万份购股权。每股股份的行使价为11.54元。约2亿元
2023年9月12日。授出约132万份购股权，每股的行使价格为12.88元。
2、空头
20230525~20240126空仓比例从2.99%上升到9.61%。股价从14.32元跌到6.13元。
20231010日空头未平仓比例位4.1%左右。
3、卖方研究员
4、买方
20231030基金的三季报披露完，原来持有微创的国内基金基本都清仓了。比如广发基金和景顺长城，
现在是否是买点？
空头：
空头已经开始平仓，空仓比例从2月23日的9.4%下降到了3月1日的8.18%，从3月1日到3月8日空头单日的做空比例都是个位数，金额只有几百万，这段时间空头没有加码做空，尤其在公司3月5日公告低于预期的业绩后，有些投资者对公司失去信心，在卖出，但是空头没有再顺势做空。估计下周六，公告空头数据时，空头未平仓比例可能下降更多。
买方：
20240229成交8199万股，6.32亿，收盘集合竞价 6087万股，4.67亿。20240301成交2548万股，1.93亿。早盘集合竞价1个多亿 ，空头从2月23日到3月1日只平仓了2200万股，这两个集合竞价有8600多万股，如果其中有空头平仓的部分，那么还有6400万股，应该是有新的多头进来了。
券商研究员：
公司从202309月之后，就没有券商研报了，20240306中金出了一份研报，中金公司研报2023年业绩预告不及预期，等待可转债落地。维持微创医疗跑赢行业评级 目标价10.6港元。
2023-10-10公司给常博士发了一个17,840,780份购股权，行权价11.54元。从历史看，常博士的上千万的大额购股权对应的行权价还是比较靠谱的，长期盈利的概率很高，现在新多头在建仓，空头在平仓，3月6日中金出研报，中金是和公司接触比较深的券商，现在出研报推荐，也许预示着转债的风险不大了。但是推荐的力度不大，目标价是10.6元，短期股价弹性也不大，而且公司2023年承诺的业绩和减亏幅度低于投资者预期。公司2024年如果给业绩指引，投资者对公司的信心需要修复。要观察公司是否能兑现承诺，综合来看，现价6.76元左右买入，股价下降的幅度不大了，但是短期向上的弹性可能也不大。见前文：微创医疗股价的三重阻力及突破网页链接。不过公司长期有潜力，后面根据新的事件行为再做评估吧。