3季报来了，新政也在11月生效，利好体现在经营数据上尚需时日，在最黑暗的日子里，神州租车的表现怎么样？了解了这些，便能预知在良好经营环境下，企业发展的潜力。
雪球上，有观点认为，神州租车利润是做出来的，理由是它的利润包含了：投资神州优车产生的公允价值。这种观点并非空穴来风。我的看法是企业记录公允价值的投资无可厚非，并且随着神州专车由亏损转为盈利，全汽车产业链的打通，优车股价还会攀升，神州租车在未来的几年里，还将记录公允价值利润。
但从长线投资者的角度来说，我更希望看到企业长期竞争优势，护城河是不是越挖越宽了？
那么抛掉投资优车的公允价值，主营业务的净利润如何？
上图数据来自3季度报截屏，去掉这些非租赁业务的利润干扰，再检查盈利情况。
1-9月净利润同比增长1.4%，净利率同比降3.3%，目前车辆租赁的净利率是18.3%，净利润达到7亿人民币，挣扎在盈亏边缘的行业老二一嗨租车，你还好吗？
租赁车辆增加了多少呢？
从86423辆增加1562辆，目前是87985辆。1-9月运营车队总规模增长1.8%。
到此，可以小结一下：1-9月运营车队规模增长1.8%，净利润同比增长了1.4%。我得到三点结论：
1）车队规模没有大幅增长，净利润与车队规模保持同步的增长。
2）未来随着运营车队规模增长，净利润也将继续增长。
3）神州租车并没有被廉价的网约车碾压，只是主动放缓了购车节奏，积累现金，手里有粮，心里不慌，在对手杀得人困马乏时，以逸待劳，既有战略也有战术。
问题来了，神州车队规模，到没到天花板？答案是，早得很！
我的观点是不算租给专车，将来纯短租规模可发展到50万辆，现在整个车队规模不到9万辆，减去专车的3万辆，作为纯短租业务是不足6万辆。50万VS 6万辆？租车市场的空间和需求数据在之前的分析贴里：网页链接
解读财报数据，要分析企业的经营环境，必要时自己动手计算财务数据，分析经营数据前，先简述过去企业经营的环境：
网约车的价格补贴延续3年了，今年上半年更是杀得不可开交，各路诸侯祭出杀手锏：高额补贴，把本来就已经混乱的市场，搅得天翻地覆。济南打车3块钱？成都的人民优步也就一颗白菜钱？神州租车，在此种非正常竞争的环境下，经营受到很大的影响。
正如老子所云：【飘风不中朝，骤雨不终日。】
一个野蛮生长的事物，很难长期发展下去，新政出台了，严厉的地方细则也来了。
新政里一段表述意味深长： 【第三条：坚持优先发展城市公共交通、适度发展出租汽车，按照高品质服务、差异化经营的原则，有序发展网约车。】
有心人揣摩下措辞（优先、适度、有序），就知道下一步的方向是什么？
也就有了，兰州只给网约车很少的许可，也就有了北京上海借户籍来消灭这一方便老白姓的出行方式了。对，我用了消灭这个词，上海40万辆仅一万辆合规，并且平台要接到上海市新搭建的约车平台，统一监管。侥幸逃脱监管的可能性是多少？
作为老白姓，便宜是不能继续占了；作为投资者，要看对谁更有利。显然，对神州专车最有利，当然神州司机也存在户籍的问题，但考虑到稳定有保障的工作，显然比其他对手有吸引力。
在这种不利的经营环境下，神州租车的经营有哪些值得肯定和担忧的地方呢？
分三块说：
1.0 成本分析
2.0 二手车处置
3.0 车辆折旧
1.0 成本分析：
亮点：保险费、燃料开支成本继续下降，因为维护保养车辆，神州有自己的队伍，看起来增加了，实则更省了，有修车经验的朋友，你懂得。
隐忧：车辆折旧提升了，二手车景气度的下降，使得不能维持原来的车辆折旧水平，车辆折旧可以直接吃的是利润，但继续扩大空间也不大，需要继续观察神州租车的折旧水平情况。
上一张老图：
1-9月神州租赁车辆折旧/租赁收入是24.5%，同比去年增加的4%。观察图表历史数据，目前，神州和美国两大租车巨头非常接近，在此基础上，如果再把投资公允价值抛掉，1-9月仅租赁业务的净利润是7亿人民币。这回答了市场上的传言：神州租车通过降低折旧，虚增利润的观点，神州租车的利润是实实在在！
做为投资者，我是满意的，在如此廉价的网约车的“焦土政策”下，可以做到这样的利润，实属不易。最差的日子不过如此，还用担心未来吗？
2.0 二手车处置：
亮点：1-9月处置了1.6万辆车，这个体量已经是一家不小的二手车交易公司了，原本担心处置速度会很慢，神州二手车处置速度超出我的预期。这个担心解除了。
隐忧：虽然车辆折旧提升了，但二手车的毛利率是-1.9%，变成赔本了。反映今年新车市场车型升级，价格下降，销售火爆，此种局面处置2-3年前的车型，吸引力下降，难度增加。当然，这里面有可能存在利益输送的问题，不能让二手车处置公司活不下去，让出一些利润，让生意转起来。未来需关注，神州缩短服役周期后，折旧数据和二手车处置毛利率。
车辆折旧（-4%）和二手车毛利率（-1.9%），大致解释了今年毛利率同比下降5.6%的主要来源，目前的整体毛利率仍然很高，达到43.7%。（注意，年报给的是租赁车辆折旧占租赁收入的百分比，这不是真正的车辆折旧率。 ）
3.0 车辆折旧：
真正的车辆折旧率=租赁车辆折旧/非流动资产的租赁车辆，我计算的结果是10.3%。
能实现多低的车辆折旧，同时保持很高的车辆利用率，持续的低成本运营是租车这门买卖的核心竞争力，长线投资最需要关注这些，来判断企业的竞争优势。有了相对竞争优势，利润，投资回报只是个时间问题。
时间是好生意的朋友，投资者必须不断确认手里的生意是好生意！
说说神州推出的C2C约车服务，并且承诺永不收提成，更狠是放言，谁都别想靠这个模式赚钱！这反应神州的管理层：操刀必割，执斧必伐的果断。
这么霸气的宣言，幸好我不是神州的对手，随着专车的盈利，大局已定，至于滴滴搞一个租车平台，纯纯的扯淡，租车拼的就是规模效应，组织一帮小租车公司买车能拿到大额优惠折扣吗？发债，银行能给你低息贷款吗？保险能打折吗？
今天在乌镇召开世界互联网大会，成天哔哔C2C的马云为啥还要搞天猫商城，搞菜鸟网络，他不是说自建物流的奶茶老公，京东B2C模式必死吗？
马云为啥自己打自己的脸，因为生意的本质，比的是成本和效率，顾客要的是性价比和优质体验，而保障这一切的是专业化！专业化何来？市场经济下，只能来自B2C的B。
神州是什么？从来都是B2C，谁是C2C，当前的情况，留点口德，人艰不拆。
租车是个傻大黑粗的营生，想进来赚钱真的不容易，不信你看行业老二。
其他经营数据点评：
短租业务：自驾租赁32%，增长强劲，反映了中国消费升级，旅游支出占比未来继续提升。这是长线持有租车的动力来源。
车辆利用率：同比提高2.3%至66.8%，得益于和专车的协同效益，未来仍有不小的提升空间。上门取车业务效果尚需观察。单车日均收入从175元下降至172元。
自由现金流：11.75亿，这不是小奶牛这是啥？此数据需要联系短租业务，平均每日车队增长18.9%，运营车队规模增长1.8%，联系起来看，效率提升，现金流强劲！
负债和发债情况：资产负债率56.7%，现金总额34亿，流动比1.65。财务稳健，粮草充裕。为下一步的战略实施创造有利条件。已收到证监会的批文，下一步可以根据市场情况和资金需求，决定发行熊猫债。未来融资成本持续下降。
最坏的情况不过如此！展望未来，良好竞争环境可期，虽然11月新政执行，但不合规的车辆还未大规模退出运营，让子弹飞一会！
说点题外话：我是长线，只按照自己的功课行动，不玩看季报决定买还是卖的花枪。我卖出唯一的理由是企业的竞争优势变弱了，发展空间不多了，未来很难持续创造大量自由现金流。这是我的策略，投资比的是概率，是确定性，是个人的努力，自己的本金需要自己动脑筋来守护。
还有观点认为我的来头不小，知道很多信息，怀疑是神州的CFO，在下真是惭愧。我只能说，也许是您的年报读的太少了，没有去反复阅读公司年报，何来问题的答案，想提高自己最好先下功夫。没有捷径。
个人观点分享出来，供关注租车行业的朋友们讨论！
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