前面的文章（《为什么基金表现总是让人失望》）总结了导致基金长期业绩表现不佳的几个原因，其中最重要的就是以短期和相对业绩比较作为目标导向。事实上，投资目标往往是先影响了选股策略，进而又影响业绩表现。我们熟悉的选股策略包括“自上而下”和“自下而上”两种，“自上而下”策略是指先对宏观经济趋势作出研判，进而分析宏观变化对不同行业的影响，再聚焦未来一段时间最有上涨潜力的行业，从这些行业中选择个股进行投资；“自下而上”策略是指先对公司基本面状况（财务报表、盈利可持续性、商业模式等）和估值水平进行综合分析，再结合公司所在行业的发展趋势作出投资决策。
表面上看，“自上而下”的策略从宏观到微观的分析更加严谨，而大多数基金经理也是采用这种选股策略的，但很多人都低估了这种策略在执行中面临的困难和风险。正是这种“自上而下”的策略使得基金经理经常在变幻莫测的宏观数据面前举棋不定、迷失方向，这种策略也极易受到市场情绪的影响，导致基金频繁调仓换股，从而影响了基金长期业绩表现。
“自上而下”策略的第一个局限性就是，对未来预测是一件极其困难的事。采用这种策略首先要对未来的宏观经济走势进行全面预测，然后确定投资方向，最后采取行动。而正是因为这种策略包含了很多预测的步骤，任何一步出现错误，都会导致投资方向发生严重偏差，无论选股选的多好，投资组合收益都将暴露在较大的风险中。“自上而下”的基金经理必须准确预测宏观经济变化，准确评估这些变化对特定行业、特定企业的影响，才能立于不败之地，但是影响经济运行的因素实在太多了，长期准确预测宏观经济变化几乎是不可能的。因此，依赖于对未来预测能力的“自上而下”策略，其难度之大可想而知。
“自上而下”策略的第二个局限性是，基金经理的投资决策不是基于股票的内在价值，而是依赖于市场的风向标，诸如热门概念、主题和趋势等，这就导致基金经理在做投资决策时不会真正考虑安全边际是否充分，他们关心的是如何抓住每一个风口，如何比数以千计的同行对市场走势的判断更加准确、行动的更快，他们工作的本质其实并不是投资，而是参与市场无休止的博弈游戏中，或者说是投机活动中。市场风口不断在变化，因而采用“自上而下”策略的基金也不得不跟着市场风口的切换频繁调仓，哪里热门就往哪里追赶，最后导致热门赛道拥挤不堪，而当大部分基金追上风口的时候，风口已经开始转向了，最后只能割肉去赶下一个风口。
相比之下，“自下而上”策略首先对公司基本面进行深入分析，确定合理估值区间，只有在安全边际充足的前提下，基金经理才会考虑买入。这种策略不易受市场风向转变的影响，因而基金经理不会盲目追逐热点题材，而是在坚持对股票内在价值判断的基础上，作出理性的投资决策。