灰色周期，才刚刚开始。
2023年，全球动荡，战争频发，美国卡我们一点也没有放松。
而且，基于全球局势，预期中的2024，全球动荡不会停息，俄乌战争和巴以冲突持续化、扩大化的趋势日益显著，中美之间的博弈，至少高科技、贸易和金融的博弈，也超大概率会越来越紧张。
在这种惊涛骇浪的时势背景之下，中国将向何处去，又能向何处去？——这是当下几乎所有人都关心的命题。
对这一宏大命题，我不方便做过多解答。
但是，有一点是明确的，在全球风雨飘摇之下，我们的经济一定要维稳，我们的就业一定要维稳，我们解决美国人卡脖子的高科技领域也一定要维稳。
这一切的维稳，显然都需要资金。
这一切的维稳，也显然都需要有一个主体加杠杆。
这就涉及到我今天直播的主题，到底谁来加杠杆？我们当下的杠杆率（或负债率）又到底是多少？
当下我们的宏观杠杆率（全社会的负债），有两个口径，一个是官方口径超过270%，还有一个是结合国际货币基金组织和社科院的口径，我们今天的宏观杠杆率超过了310%。
我认为，后者应该是更客观的，宏观杠杆率包括三个部门的负债，分别是政府部门负债、非金融实体企业负债和老百姓的居民负债。
非金融实体企业的负债，这个大家没有什么歧义。
老百姓的居民负债，这个大家也都没有什么歧义。
真正的歧义，只在于当下的政府负债率，这其中，当下中央政府30%左右的负债率，这个也没什么歧义，歧义只在于当下地方政府的真正负债率，当下地方政府显性的的负债率差不多接近70%，但如果加上隐性的（比如地方担保、PPP等），当下地方政府的真实负债率则高达100%以上。
确定我们当下所面临的全球局势，以及我们当下的宏观杠杆率分布，我们也就能大体预判2024、乃至接下来三五年我们的加杠杆主体。
经济预期不乐观，加杠杆靠实体企业部门？
实体企业中的国企，这是有可能的，国有企业本身也有保增长保就业的义务。
但是靠私营企业加杠杆，这肯定是靠不住的，去年三五年，私营企业加杠杆最猛的房地产企业，现在差不多全倒了，要么倒了，要么还在倒的路上。
私营企业，除非预判能力不弱，或者本身别有用心，否则，在全球动荡、经济预期不乐观之下，你想私营企业普遍性的加杠杆，这肯定是不可能的。
事实上，现在我们的许多私营企业，不仅不加杠杆，而且还或公开或私下的去杠杆、卖资产或是上市公司的卖股票，然后再偷偷摸摸地将资产转移出去，我们看看，去年去新加坡的，今年去日本的，都是些什么人，相当一部分都是私营企业主。
经济预期不乐观，加杠杆靠老百姓（居民)？
这几乎同样不可能。
10年前，我们的居民杠杆率还不到35%，但是现在已经超过70%，在这种情况下，我们还指望老百姓去加杠杆救经济，这是不现实的。
不仅不现实，事实上，在房价显性下跌之后，老百姓的资产负债表衰退了，老百姓的净资产获得感没了，还怎么敢去消费，敢去再加杠杆，现在许多人都提前还贷了。
宏观杠杆是推动经济发展的发动机，尤其是在经济不景气的关键时刻。
现在，靠私营企业，靠居民老百姓都不靠谱，只能靠谁呢？
只能靠政府，靠国有企业。
关键时刻只能靠政府，靠政府维稳经济，靠政府维稳就业，靠政府维稳当下的经济预期。
靠政府，这从全球政府宏观负债率上，也是有点可能性和合理性的，现在，我们的政府宏观负债率差不多是130%，其中，中央差不多是30%，地方政府直接的加隐性的宏观负债率差不是100%。
130%左右的政府负债率，这个水平，高于现在的美国政府和欧元区国家的平均水平，且显著高于全球新兴经济体的平均水平——在全球主要经济体中，我们现在政府负债率，事实上仅仅低于日本——日本政府现在的负债率差不多230%左右。
可以加杠杆，但是，可以加杠杆的空间到底有多大呢？
个人认为，事实上，当下政府（主要是地方政府）也仅有再加30%左右的空间，也就是说再加30-40万亿负债的空间——这其中的缘由是，我们不可能像曾经的日本一样，大幅放弃汇率去稳经济增长，人民币国际化是未来几年我们重大的国际战略，2023年我们陡然放大人民币对外直接贸易结算，这就是一个显性的证明。
2024，我们加杠杆的主体在地方政府。
2025，我们需要通过加杠杆，将当下我们的经济通缩扭转为经济滞胀。
只有稳稳切换到经济滞胀，且人民币汇率相对可控之下的经济滞胀，我们才真正有可能迎来周期性的好转——这，真的很不容易！
再说说最近的市场。
1，红海乱局令石油买家纷纷投入美页岩油生产商怀抱。
红海是中东石油流向欧洲、亚洲和北美的主要通道，承担着全球约12%的海运贸易石油运输。
然而，由于伊朗支持的胡塞武装接连袭击红海过往商船，红海地区的石油运输一度中断，迫使国际石油买家寻找其他解决方案，目前，他们正转向美国页岩油生产商。
美国能源情报署（EIA）周四公布的数据显示，截至12月29日当周，美国原油库存降幅超预期，但汽油和馏分油库存录的大幅增长，同时，美国原油出口量激增了137.7万桶/日，达到创纪录的529.2万桶/日。
国际托运人为了防止油船在红海遭到袭击，并且改道绕行非洲也会增加航运成本，如此一来，将船开往美国墨西哥湾沿岸，装载廉价的美国石油成为欧盟买家最安全、最便宜的采购方式。
由此可以看出，红海乱局最终令美国得利，这或许解释了为何美国领导的联合护航行动效果不佳，事实上，不仅原油供应格局受到影响，其他产品供应链，如汽车、电子计算机、半导体、电器设备等也可能受到波及，因为这些行业分工复杂、供应链长，任何一个环节的问题都可能对整个系统造成影响。
2，近期比亚迪宣布亚马逊AWS作为其全球运营平台，所有数据将存储和运行在该平台上。
地缘政治风险正悄悄进入云端，云服务已成为国际化的新孤岛，在全球范围内，美国的云服务商成为比亚迪等国际化企业难以逾越的屏障。
近期，比亚迪宣布选用AWS作为其全球运营平台，所有数据将存储和运行在这个平台，作为中国汽车出海的急先锋，尽管在国内去IOE化（去掉IBM的小型机、Oracle数据库、EMC存储设备，代之以自己在开源软件基础上开发的系统）进行的彻底，但中国企业进入国际化市场，将面临重逢“IOE困境”。
不要说比亚迪这样的制造商，即使像阿里这样的云服务商，它在东南亚的电商平台Lazada，使用的也不是阿里云服务，而是选择了竞争对手微软的Azure云服务，此外，在美国风靡的Tiktok也是采用的亚马逊的云服务，其数据库则采用甲骨文Oracle。
这种互联网大鳄之间的竞争与合作，凸显了美国科技公司在云端控制力的强大。
美国调查公司Synergy Research Group数据显示，亚马逊是一云独大，占比全球云服务近1/3的市场，微软和谷歌分别占比23%和11%，三家美国企业占据了近70%的云服务市场份额，而排名第四的阿里，说是第四，其实只占4%，绝大部分市场还是在国内，Top8还有一个腾讯，占比2%，其他全是美国服务商。
这意味着，中国大型企业出海，只要跟数字经济有关，就只有美国的“三朵云”可以选择，考虑到谷歌在中国基本没有什么生意，相互牵制的筹码很弱，中企只能在亚马逊和微软之间选择。
因此，中国的云服务业务，似乎成为只有在中国市场才能使用的“全球化孤岛”，然而，这对于现在纷纷要出海的中国企业而言，数据的安身之地成为了一个最薄弱的地方。
3，行业“入冬”，多家CXO企业撤回IPO申请。
近日，上交所官网披露，皓天科技发行上市审核被终止，原因是公司及其保荐人主动撤回申请，此前，上交所已对皓天科技发出问询，但公司未披露问询答复文件。
根据皓天科技招股书显示，该公司是一家主要为客户提供CDMO和CRO服务的企业，上市公司皓元医药不仅是其第二大股东，也是其前五大客户之一。
事实上，皓天科技只是2023年下半年以来CXO行业密集撤回上市申请的一员，据创业板官网最近披露信息，浙江湃肽生物和北京思睦瑞科医药先后撤回了发行上市申请，而在上述CXO企业自行撤回IPO之前，主要从事CRO服务的北京诺康达医药在冲刺创业板IPO的过程中，于2023年7月遭到否决，主要原因在于其业绩在两次申报期间大幅波动，且存在信披不规范的问题。
近两年，关于CXO业绩波动的讨论持续不断，2023年12月，CXO行业龙头之一的药明生物下调了2023年的业绩预期，并表示行业目前正在经历短期阵痛，未来几年行业增速将明显下滑，这一情况对整个CRO行业造成了冲击。
尽管许多冠名CXO的企业股价暴跌，但我们认为投资者不应过于悲观，部分企业可能只是错杀，在CXO领域中，过去风头很盛的CDMO领域由于Biotech企业融不到资，砍管线、缩减成本，导致需求减少相关企业股价暴跌，这无可厚非，然而，临床前CRO和临床CRO领域依然势头不减，在行业内卷的背景下，它们仍具有较高的成长机会。