本文为之前写的半年报点评，请关注我，今晚点评格力、美的、海尔的三季报。
三家企业之前同时披露半年报，格力估值最低，跌幅最大，我认为除分红不及预期外，其他经营情况均好于美的、海尔，应为市场错杀。
一、不一样的空调业务
虽然格力、美的、海尔都从事空调生产销售业务，但它们完全是不同的企业，如下表所示：天差地别的利润率和回报率。
因为一个企业如果什么都不干，只存银行理财，可以获取5%的回报率，如果第二年接着买理财，公司净利润可以获得5%的增长。
同理，选择性地借贷给地产项目，可以获得10%左右的回报率，如果第二年接着买，公司净利润可以获得10%的增长。
因此，观察评价一家企业的成长，不应该仅看利润增长率，而观察企业投入的每一分资本能获得多少回报，即资本回报率。
带着资本回报率的视角看海尔，虽然利润在增长，但是资本回报率节节败退，从2013年度的28%，跌到目前的13%，ROE（净资产回报率）的维持，不过是使用了杠杆。
二、格力下跌的猜测
共同披露年报，格力跌幅最大、其次是海尔，最小的美的，看来对于PE最低的格力，大家的业绩预期最高。
当然格力下跌，并不是因为业绩增速不足，我认为主要是以下三个原因：
1、中期分红过少
每股仅分6毛钱，股息率为1.54%，不及市场预期。
2、毛利率下降
毛利率指标，格力下降最多，但销售费用终归是为销售提供补贴，如增加销售返利、计提维修保养费用，毛利率扣除销售费用率后更能体现产品的盈利能力，如下表：美的同比最差。
2018年上半年美的集团销售费用大增，主要是销售返利增加20亿元，计提维修保养费用20亿元。
3、预收款下降
由上表可知，格力预收款相比年初骤降，相比去年同期也不好，市场认为格力高增长无法延续，未来销售情况最差，因此用脚投票，大跌。
2018年6月末，格力预收款大降，公司解释“上半年国内销售大幅增长，经销商提货较多，导致预留货款减少。”格力的产成品余额也出现了大幅下降，对比“预收账款-产成品”，格力与美的是差不多的情况，结合7月份空调销售数据，两家确实也差不多，并不存在市场担忧的情况。
注：预收款本就是经销商为了预订产成品而预付的，预收款减产成品的差额，代表未来短期内的经销商积极性，产成品大幅减少，自然也就不会存在存货积压，因此不能仅看预收款。
三、海尔要出大问题
自2014年以来，海尔预收账款波动不大，且业务增量主要在海外业务，产成品金额节节攀升。2014年6月末为上轮空调销售下行的起点，经对比4年间格力、美的业务、存货规模，海尔出现不正常的存货规模，已出现产品滞销迹象，若下半年家电行业继续下行，海尔有机会出大问题。
四、两点好迹象
1、中央空调业务-格力胜出
一直以来，美的、格力的年报均披露自己的中央空调业务市场份额排名第一。但今年半年报出现变化，美的不再说自己第一了，格力还在说。
由此判断格力中央空调业务应该是胜出美的不少了。
2、原材料、在产品规模扩张
美的、海尔原材料、在产品的规模相比年初均在减少。而格力却相比年初增加，看来格力仍有可能增加产量，但也有可能是产成品确实减少过度，需要增产。这仅是一个好迹象，到底如何还需三季报确认。
作者于日新，在雪球设有“加班的会计”个人专栏，转发请注明出处，否则将追究法律责任。