【A：501090；C：009329】消费复苏·指选龙头！
截至2020.11.11，消费龙头LOF基金近6月净值增长高达55.12%！
昨天疫苗出来，欧美暴涨，想来许多A股投资者对今天的行情不免有些期待，但结果迎来的是砸盘。除了疫情复苏股，如航空、酒店等，其它多数大跌。
不过，不管谁跟谁在玩跷跷板，白酒是裁判，谁赢它都欢呼吆喝，白酒永远涨。
之前茅台发布三季度业绩，我原来以为此处白酒会有最后一波跌，但结果真周一就跌完了（详细见《市场需要茅台跌一波》）。白酒跌完，是不是真市场到底，不好说，但白酒看上去无疑跌完了。试举几例：
泸州老窖，11个交易日，最低到最高，29个点。
汾酒，27个点。
酒鬼，23个点。
五粮液，23个点。
在白酒积累了如此大的涨幅后，如此短的时间，如此大的涨幅，我想放多人应该是被涨得目瞪口呆，我自己也是，分分钟给跪，满地找膝盖的节奏。
现在的问题是，到底还有什么能让白酒被砸下来？或者说，如果没有负面消息能砸下白酒了，那么白酒的估值将会在“白酒永远涨”的共识之下推向哪里？
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先来讲第一个问题。
不往前复盘更多，就以今年为例，今年白酒大概被砸了6次。
第一次是1月20日开始的国内疫情，第二次是3月的海外疫情。
这两波都砸得比较深，第一次应该是大家面对未知的疫情时，出于本能反应觉得这会影响白酒的消费，第二次是全球发生了流动性危机。
当流动性危机在全球央妈们的驰援下解除后，大家慢慢发现白酒的消费，尤其是高端白酒，基本不受影响，于是白酒开始嗨起来了。
然后就是第三次7月的被砸，因为人民日报旗下一个公号一篇文章，此时又恰逢中芯上市所带来的情绪高涨极点的反转。
不过，这波白酒并没有像2月和3月那样持续下跌，第三天就触底反弹了。毕竟，投资者都是有记忆的，2012年动作那么大，今天白酒都在历史的新高。所以，同样的事件，再来第二次，就没有那么大杀伤力了，更何况只是一篇文章。
9月23日，这个事情再来了一次，中纪委网站的一篇文章点名高端白酒涨价，白酒也低开下杀，但当天就开始收回。
由此可见，这类事件出现，已经比较难杀白酒了。
这也是有基本面原因的，2014年之后，高端白酒的政务消费占比已经大大下降了。
第四次被砸是9月初跟着海天一起下来的，作为白马股的标杆，海天一路飙到100倍的夸张估值。这个估值，已经不需要什么理由了，某天投资者觉得这个估值太不可思议了，然后就崩了。
这次海天带崩了一众白马，但追踪可以发现，白酒明显跌不下去。
第五次被砸是9月17日，茅台集团要发债，而前天正好茅台发了个公告说要买债（详细见《贵州茅台上最大的风险浮现了》），不过砸完后，大家继续嗨。
第六次被砸就是9月26日周一，茅台三季报，早盘大跌，带领市场迅速下跌，看上去是完成了市场的最后一跌，随后立即反弹。
由此可见，反腐点名、短期的业绩波动都比较难剁白酒了。类似3月份的流动性危机，在目前环境下也不大可能再来一波。而且即便来了，因为大家的印象还在，估计也剁不了多少，就要抄底了。
另外可以看到，投资者对这类事件的反应越来越不敏感了，7月份还可以剁个三天，现在一般是当天就结束了。
所以，要剁白酒，必须是新的事件。
我自己能想到的是白酒行业的加税，像今天的互联网，就被一个反垄断的政策剁得比较惨。
但是加税的影响又到底能多少呢？当调整完之后，白酒的长期基本面依然是不变的。白酒这个行业一个比较神奇之处是大家都在把价格往上做，几乎没有一个食品饮料行业是这样的，关键是消费者还买账。
另外，多数白酒企业的财务状况非常干净，让人放心。
确定的基本面和让人放心的财务状况，会更容易让投资者接受一个高估值，尤其是在当下流动性比较充裕的情况下。
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那么就是第二个问题，白酒上涨的趋势不断加强，如果确实找不到负面消息砸白酒了，加上确定的基本面与良好的财务状况让投资者愿意接受高估值，在这种共识之下，白酒的估值又会被推到哪？
现在白酒的估值，大概看下。
茅五泸，50倍上下，茅五今年的业绩比较规矩，没有惊喜，也不算有雷，老窖的业绩是超预期的。老窖上半年市场给的预期不高，股价也不怎么涨，估值几乎沦落到要与洋河相比了，结果业绩这么亮瞎眼，估值修复起来蹭蹭蹭。
正常白酒里，估值给的最大方的是汾酒和酒鬼，都在80倍以上，主要原因是它们的成长性强。汾酒的成长主要来自全国化逻辑，今年疫情之下，汾酒的省外扩张依然没有停下，二季度省外营收增长了17%，三季度更加亮瞎眼，增长了39%。
酒鬼酒主要是高端内参酒的放量，今年也是亮瞎人的业绩，上半年疫情之下，内参竟然增长了75%。二季度的预收款预示着三季度不错的业绩，而三季度的预收款也预示着四季度基本没什么问题。酒鬼的最重要逻辑是成为第四大高端白酒，今年疫情下的业绩为这点提供了比较有力的支撑。
另一个估值给的比较高的是古井，现在动态估值是63倍。古井的业绩其实一般，主要是它收购的黄鹤楼主要市场在重灾区中的重灾区——武汉。我觉得古井给这么高的估值，主要是它上面的混改预期。
今年3月份安徽省出了一个《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》，里面有两点我觉得比较有意思，一点是主要目标，显然，这家企业只能是古井了，而古井自己给的计划是2024年营收过200亿，今年预计是106亿左右，相当于4、5年翻一倍。能不能实现不好说，但至少安徽政府和古井自己都给了这样一个业绩指引。
业绩指引算是一个长期基本面逻辑，另一点就更容易激起短期的炒作——混改。混改既可以是短期炒作逻辑，又为长期逻辑提供支撑。比如汾酒，2018年上半年引入华润，下半年搞股权激励，然后这几年的业绩刷得飞起。
另外三家我也列入主流白酒，就是江苏的洋河股份和今世缘，还有帝亚吉欧控股的水井坊，估值分别是37倍、46倍和53倍。水井坊二季度断崖式下跌，主要是它的消费场景原因，这是短期影响，所以真实它的估值没有这么高，以2019年的业绩计算，也是46倍左右。它们没有酒鬼和汾酒那样的成长性，确定性又不如茅五，所以估值更低点也正常。
剩下的就是小白酒，我不大关注，基本上是2、30倍的估值，也有一只夸张，就是甘肃的金徽酒，复星入股了，这只明显是有资金在炒作，估值是目前白酒里最高的，85倍。
所以看一下，白酒的估值也不算乱来，茅五是标杆，其它因各种原因高于或者低于它们的估值。
那茅五，作为标杆，50倍，到底是个啥水平？
讲真，很贵很贵。
但是，没办法。业绩的确定性太高，茅台的唯一不确定性是政府什么时候允许它涨价，五粮液可能更市场化运作一些。
以五粮液来为例，今年前三季度五粮液的归母增速是16%，如果后面连续三年年化增长率维持在15%左右，当前股价对应2023年利润的估值是33倍。参考可口可乐基本上没什么增长，在美股里平均能享有25倍左右的估值，五粮液这个33倍可以认为是合理的。
也就是说，50倍的估值用三年可以消化完。
而在当下，综合业绩确定性、财务状况以及估值，又有几家能与茅五相比。
所以，50倍是贵，但有其合理之处。这个估值，如果来崩一波，我想很快有资金会蜂拥而入的。因为经过多年的被教训，投资者已经明白白酒下跌就是机会，估值可以用时间来消化。
但市场不会就这样静态地停在50倍，当这一共识形成，并且上涨的趋势不断加强，它大概率会把白酒的估值推向一个更令人目瞪口呆的水平。
也就是，如果当前估值的白酒不足以崩盘，那么触发白酒崩盘的就是白酒自身：估值涨到让人觉得不可思议。
前车之鉴就是海天味业。
9月海天崩盘有什么原因吗？没有。唯一的原因就是它贵得不可思议——100倍。
我觉得白酒目前依然在走海天的上半场，上半场的尾声接近时，也许我们会看到70倍的茅五（纯粹拍脑袋，在海天100倍的基础上打个七折）。
（作者 | 飞鼠溪，数据支持 | 勾股大数据（网页链接））
【华宝旗舰LOF特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】
（一）覆盖全消费行业，精选优质龙头
指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头”（A类份额代码501090 / C类份额代码009329），是国内首只消费龙头LOF，跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业龙头公司股票的整体表现。其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，比如“白酒龙头”贵州茅台、“空调龙头”格力电器、“家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业、“免税龙头”中国中免、“养猪龙头”牧原股份等。
数据来源：Wind，截至2020.11.10
（二）权重股持仓集中，龙头赢家通吃
股市历来“龙头赢家通吃”，消费龙头LOF跟踪的消费龙头指数前十大成份股均在2020年创了股价历史新高，前十大成份股权重78.21%，2019年以来平均涨幅高达192.80%。
数据来源：Wind，截至2020.11.10
（三）龙头优势显著，业绩确定性更强
1. 近几年各行业龙头集中度提升，龙头优势显著。消费行业的集中度近年来大幅提升。比如2018年，空调行业格力与美的销量份额超过55%，腾讯和网易的游戏份额占比近80%。（数据来源：申万证券研究所）
2. 业绩确定性强，外资和机构资金抱团行业龙头。外资格外青睐消费龙头股票，陆股通持股市值占比超过5%，且相对A股超配的板块全部集中在消费领域：家电、食品饮料。
3. 居民消费占GDP比重不断上升，达到消费升级拐点。随着我国经济进入后工业化时代，经济增长中投资贡献占比下降，2010年来居民消费占GDP的比重呈上升趋势，2018年已经达到了39%，这一趋势有望延续。世界银行数据显示，高收入国家家庭消费支出在GDP中占比高于中等收入国家水平，随着我国人均收入的进一步提升，居民支出占比有望向高收入国家靠拢，美国2019年居民消费占GDP的比重已经高达68%。
4. 城乡居民收入显著提升，消费能力增长。过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节。农村居民收入增速快于城镇，农村居民边际消费倾向较高，收入的快速增长将刺激消费市场的发展。
5. 消费行业增长稳定。2003年以来净资产收益率中位数排名前5的申万一级行业：消费行业占3席，分别是家用电器/食品饮料/汽车。
（四）中证消费龙头指数长期表现优异
消费龙头LOF的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）自2004年12月31日成立以来截至2020年11月10日，其累计收益率高达1918.07%，而同期中证500收益率为537.31%，沪深300收益率为393.42%，上证50收益率为304.98%。从长期累计收益来看，消费龙头LOF跟踪的中证消费龙头指数较A股主流宽基指数有超额优势，长期收益良好。
数据来源：Wind，2004.12.31-2020.11.10
缩短时间来看，消费龙头指数近5年走势也是显著强于A股各主流宽基指数！自2015年1月5日以来截至2020年11月10日，消费龙头指数累计收益率高达240.36%，而同期沪深300收益率为40.19%，上证50收益率32.33%，中证500收益率为19.73%。
数据来源：Wind，2015.1.05-2020.11.10
（五）北向资金的宠儿，极具长期投资价值
自沪股通、深股通开通以来，聪明的北向资金便开启了万亿资金抢筹核心资产模式，截至目前北向资金合计流入A股资金近1.1万亿元，持仓市值超过1.8万亿元，浮盈超7千亿元，北向资金重仓股也被称之为A股最优质核心资产聚宝盆，赚得盆满钵满。
消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超6000亿元，市值权重占指数近80%；其中有五只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数超56%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的一致看好！
数据来源：Wind，截至2020.11.10
注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股
投资消费龙头LOF基金的常见问题
Q1：什么是LOF基金？
LOF基金，英文全称是“Listed Open-Ended Fund”，中文全称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。
Q2：如何投资消费龙头LOF基金？
答：投资者可以通过场外或场内两种方式申购消费龙头LOF基金，也可以在场内买入消费龙头LOF基金。申购的价格是当日的基金净值（通常在当日晚间公布），而买入的价格是二级市场交易的实时成交价格。
（1）场外申购，可通过各银行和券商渠道网点或电子渠道直接申购，基金代码为501090（A类份额）和009329（C类份额）。场外申购的份额只可选择场外赎回。如果需要场内卖出，要先进行跨系统转托管至场内，再卖出。
（2）场内申购，需要通过在券商处开立的上交所A股账户，输入501090进行场内申购。场内申购的份额可以卖出或场内赎回。
（3）场内买入，就像买入股票那样直接输入501090买入。场内买入的份额可以卖出或赎回。
消费龙头LOF基金的申赎和交易表：
Q3：消费龙头LOF基金的最新估值情况如何？
截至2020.11.10，消费龙头LOF基金跟踪的标的指数中证消费龙头指数（931068.CSI）最新PE估值为34.38倍，最新PB估值为6.86倍。
数据来源：Wind，2018.11.21-2020.11.10
Q4：消费龙头LOF基金A/C份额哪个费用更划算？
核心区别：消费龙头LOF基金A/C两类份额的管理费和托管费都一样，C份额不收申购费，更给力的是，持有7天及以上不收赎回费！年费方面，要比A份额多收每年0.25%的销售服务费，每日计提，按月支付。
上表列示的是非互联网代销渠道的申赎费率（互联网代销渠道申购费率都打折），可见指数基金的C类，就是为了爱波段和短炒的投资人设计的。大致规律就是：短期投资买C，长期持有买A。
Q5：消费龙头LOF为何是散户投资A股消费龙头股的好朋友？
指数化投资，为散户提供高价龙头A股的上车机会↓↓↓
消费龙头LOF的标的指数成份股除了高ROE的特点，还存在高股价的特点，而对于散户投资者来说，低股价由于低投资门槛是具备吸引力的，资金需求量小、交易灵活。而消费龙头LOF的成份股往往价格不低，五粮液、星宇股份、中国中免、珀莱雅、海天味业、欧派家居这些消费行业头部个股都是股价超百元的“高价股”，一手投资即过万元，而A股酒王贵州茅台的股价更是迈入千元“大户”行列，单手买入所需资金不下16万元，散户很难对这样的个股进行分散化投资和定投，也难以进行调仓择时。交易门槛达不到，上车谈何容易?
表：消费龙头LOF标的指数成份股的高股价形成交易门槛
数据来源：Wind，2020.11.10
消费龙头LOF为股票投资者提供了出色的投资体验，二级市场交易操作与股票无异，且与股票交易佣金一致，免印花税。当前1.542元/股（2020.11.10）的价格一手不超155元，交易门槛低，便于定投。
指数化投资还免去了投资者费心费力的选股时间，认准消费龙头LOF，买A股大消费板块的龙头股，在不断的推陈纳新中，迎接未来的中国消费行业巨头。选择消费龙头LOF（A：501090；C：009329），坚持指数化投资，用更低的研究门槛，更低的交易门槛，获得更优质的投资体验。
@今日话题 @蛋卷基金 $消费龙头LOF(SH501090)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$
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重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
丨科技ETF（515000）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/ 医疗ETF（512170）/ 消费龙头LOF（501090）A股龙头五雄争霸
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风险提示：消费龙头(CSI931068)指数成立于2018年11月21日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。
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