4Q19 FB季报分析重点摘要1、营收成长仍受单位用户营收(ARPU)驱动2、受管理费用大幅上升，EPS年增7%3、财务之外 1、营收...

重点摘要

1、营收成长仍受单位用户营收(ARPU)驱动
2、受管理费用大幅上升，EPS年增7%
3、财务之外

1、营收成长仍受单位用户营收(ARPU)驱动

4Q19营收年增24.6%，相对于3Q19的28.6%下降4个百分点，欧美地区MAU年增率维持低个位数成长，但ARPU年增率持续下滑 (北美4Q19 YoY 18.4% vs 3Q19 24.7% ；欧洲 4Q19 YoY 20% vs 2Q19 21% )。从广告价量来看，本季符合此前FB主推Story导至变现性下降的说法，广告曝光(impression)价格年减5%，而广告量则上升31%。

展望未来，公司预计1Q20营收年增率中到高个位数季减。

另外，去年圣诞节Oculus卖出了500万套内容产品，Zuck仍然看好VR、AR领域。

短期内FB仍然严重依赖广告成长，而未来公司增长速度也将从动辄20%以上的ARPU成长降低至10-20%的成长速度。

图一、营收年增率为24.6%
营收(左轴)，百万元；营收年增率(右轴)，百分比

来源：公司资料

图二、ARPU年增率微升，但欧美ARPU年增率下滑
各区域ARPU，美元

来源：公司资料

图三、欧美MAU(月活跃用户数)年增率微升
MAU年增率，百分比

来源：公司资料

图四、Story促进FB、IG广告增量上升，但也导致广告单价下降
广告曝光量年增率，百分比

来源：公司资料

图五、本季开始，FB揭露了所有产品的用户数量(但并没有分开表示)
整体应用户数量，十亿人(左轴)；整体应用户ARPU，美元/人

来源：公司资料

2、受管理费用大幅上升，EPS年增7%

本季FB营业利益率为42%，相对于去年同期的46.2%年减4.2个百分点，主要原因在于管理费用率由去年同期的5.8%上升至本季的8.7%，主要原因为监管成本，虽然公司并未揭露具体数字，但笔者认为这仍然算是一次性支出居多(但未来还会有很多一次性支出就是)

另一方面，笔者认为毛利率承压的状况应该会减少，自隐私事件以来，公司员工数量年增率一度超越整体营收年增率，而在本季公司员工年增率已经回到营收年增率之下，显示出FB已经为隐私事件调整好自身状况，未来毛利率应不会持续下滑。

费用预估部分，FB估计而2020年全年费用区间为 54-59十亿美元，年增率为 20 %，若扣除2019年一次性法款影响，真实年增率为34%，显示未来营业利润率将持续下滑。

图六、4Q19 EPS年增7%
EPS(左轴)，美元；EPS年增率(右轴)，年增率

来源：公司资料

图七、利润承压状况应会减少，预期未来利润成长将与营收成长趋近
利润率，百分比

来源：公司数据

图八、单位用户取得成本长期上升
单位用户取得成本(左轴)，美元；营业利益率(右轴)，百分比

来源：公司资料

图九、营收年增率与雇员年增率趋近，显示隐私事件对费用增加告一段落
营收年增率与雇员年增率(左轴)，百分比；毛利率(右轴)，百分比

来源：公司资料

3、财务之外

本季FB讨论主轴仍在隐私、电商(中小企业)以及支付三大部分

A、隐私
Zuck认为隐私将是FB下一个10年需要处理好的目标，近期FB推出了Privacy check out tool，帮助用户更进一步的选择自己的隐私设定。

B.电商(中小企业)
FB致力于提供中小企业贩卖物品的平台，并且尝试解决中小企业在网络上卖东西的支付痛点，目前FB在电商领域方面，包括了IG Shopping、FB Market place、以及在FB、IG、WhatsApp上的支付业务等等

C.支付业务进展
目前仍在非常早期阶段，去年第四季IG首次将其支付功能全球提供，公司认为这块业务不会进展很快，他们会非常谨慎的逐步推进，所以短期内不需要太期待。

持续追踪
1、 MAU/ARPU趋势
2、广告曝光单价与广告量趋势
3、监管机关对FB的惩处及控制

结论

此次季报与上一季类似，未来主业仍然是广告业务，而许多新服务也难以在短期内作出贡献，目前公司股价反映的估值对于一家年营收成长20%左右的公司来说仍然算便宜。