（本文发表在《证券市场周刊》）
万华化学（600309）2023年度利润分配预案为：以2023年12月31日总股本3,139,746,626股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发16.25元现金红利（含税）。
以5分制进行评价，我给这一预案打4分。
万华化学2023年度的派息率只有30%，有每况愈下的趋势。不过，大多数投资者对此并没有多大的意见。毕竟，公司资金紧张是不争的事实。
从今年开始，我在点评公司的近5年现金分红情况表中不再列示资产负债率指标，代之以Z值指标。我认为，与资产负债率相比，Z值考虑的因素更多，能够更准确地衡量企业的财务安全程度。
我们可以看到，近3年来万华化学的Z值下滑的速度可比派息率快多了。这意味着，尽管派息率在降低，但公司为分红付出的努力反而是更大了。因此，给予其4分的评价并不为过。
虽然如此，我们还是有必要讨论一下万华化学的财务状况为什么会变得这么差。去年对公司进行点评时，我提出“对万华化学2023年的经营现金流应该不会抱过高的期望”[i]，但也没想到公司经营活动产生的现金流量净额比2022年还少了近一百亿元。雪上加霜的是，公司投资活动产生的现金流量净额又比上一年减少了一百亿元还多。这样算下来，公司的自由现金流同比少了约200亿元。
在这种情况下，万华化学只好通过增加负债来弥补资金缺口。2023年末，公司的有息负债增至908.26亿元，比一年前增加了155.32亿元。
万华化学的管理层应该是已经意识到了财务窘境的临近。在公司的有息负债中，流动负债同比减少了14%，非流动负债则增加了146%。显然，公司有意优化负债结构，以免未来出现流动性危机。此前，连评级机构都注意到“公司融资偏好倾向于于短期债务。”[ii]
我注意到，随着长期借款的增长，万华化学的借款利率也随之上升——2022年，长期借款的利率在0.05%至3.90%的区间之内，而2023年变成了在0.30%至4.55%的区间内。由此可见，银行虽然不像债券市场上的投资者们那么敏感，但也不会无视风险。
从年报中披露的“在建工程”情况来看，万华化学2024年仍将发生巨额的资本支出。这使人们不得不对公司的未来产生些许担忧，还有人对部分资本支出的合理性产生了怀疑。
我回顾了一下万华化学的历史，发现2015年时公司的处境比2023年还要艰难一些：那一年，其净资产收益率只有14.67%，资产负债率却高达68.99%。
2023年末，万华化学的资产负债率为62.67%。以2003年末的数据做一个估算，公司的负债增加516亿元后，资产负债率才能达到2015年末的水准（68.99%）。这样看来，如果2024年能保持与2023年相同的盈利能力，除非公司把绝大部分在建工程在一年内完工，其财务状况应该不会比2015年更差。
虽然如此，我还是希望万华化学的管理层高度关注公司的财务安全，慎重对待每一笔资本支出。公司连年发生巨额的资本支出，这些资本支出未来能产生什么样的经济效益，无论是对管理层，还是对投资者，都将是巨大的考验。
[i] 万华化学2022年度利润分配预案点评 - 雪球 网页链接
[ii] 18877237.PDF 网页链接