理论终究是理论,如果只看ROE的话,就是坑,以茅台为例,2600元的茅台,与跌下来的1600元的茅台的ROE没什么变化,还是要结合估值来看,如果非得只看一个指标的话,彼得林奇看重的PEG更接近投资实战。一家之言。
通过以上的流程图,大家看的有点懵,但我给大家总结归纳以下:整个杜邦分析法都是围绕如何分解净资产收益率(ROE)这个指标的。当然了,这个指标也是巴菲特最看重的指标,他老人家还说过一句概括性的话:如果只能用一个财务指标来选股的话,那么这个指标无疑就是ROE。
详细的就不多说,杜邦做了最多的一件事就是拆解了以下的这个公式,并且围绕拆解公式进行了一系列的企业财务分析。
二、
杜邦分析法的意义?
通过查看企业的财务杜邦分析法,我们可以大体上把A股四千多只上市企业分为三个阵营:高利润低周转,低利润高周转,杠杆型。
1.
高利润低周转。
高利润低周转型企业一般来自于行业需求和产品差异化明显的领域,凭借业务的独特定位和高附加值的产品可以获得很高的净利润率。但也因为业务的独特性和客户的细分,销售面一般比较窄,资产的利润和周转率很难达到100%,这样的企业一般是大白马企业,产品具备较高护城河,资产总体比较轻,毛利净利率都很高。以下公司都是其中的代表。
$贵州茅台(SH600519)$ 片仔癀 欧普康氏 健帆生物 泰格医药 长春高新 洋河股份 海康威视 五粮液 分众传媒
这类企业具备很高的净利润率,一般都超过30%的净利率,但是总资产周转率一般都较小,很多都低于0.5,主要特征是产品可以卖高价赚钱,但是总资产的使用效率不高,如果业务扩大,则投入与产出的增速明显不高。
这类公司一方面要看业务发展能否保持住其差异化的优势地位,也就是高利润率能否维持?高利润率到底是暂时性的供需失衡导致的还是这种生意的常态?对于高利润率的生意,最需要思考的就是这么高的利润会不会招来竞争?竞争会不会导致利润率回归走低?缺乏强大的竞争堡垒的高利润率的生意,通常只是昙花一现。
另一方面就在于随着业务的发展,其总资产周转率能否得到明显升高?如果公司的业务发展前景广大(从而可以实现较高的营业规模),其生意特性不需要在扩张中频繁的融资和资本性支出(资本规模增速低于营业规模增速),再加上利用一点儿资金杠杆,就能够达到优秀的ROE水平。
2.
低利润高周转。
与上一类企业相反,这类企业通常属于差异化程度不高,主要靠规模效应取胜的企业。较低的利润率表明其难以通过建立强差异化获取较强的定价权,而必须从成本优势角度考虑问题。但这类企业往往具有宽泛的客户面,如果能够充分建立起高效的内部运营和管理机制,其资产的周转率往往可以弥补利润率的不足。
扩大销售额,扩大规模,提高资产的利用率水平,以实现每一单位的销售收入成本的最低,是这类企业经营的命脉所在。如果是重资产行业,产能的利用率更是至关重要,因为高固定资产导致的固定成本极高,销售量一旦下降每个产品所担负的平均成本就急剧上升导致亏损。以下企业是其中的代表。
$美的集团(SZ000333)$ 格力电器 双汇发展 伊利股份 苏宁易购 青岛啤酒 工业富联 立讯精密 万华化学 深南电路 TCL科技 京东方A 陕西煤业 韦尔股份 牧原股份 海螺水泥
上面这类企业凡是具备可持续的成本优势的,往往是摧枯拉朽的产业杀手,为了达到这种产业优势,需要企业在整个运营链条和产业布局上都要精耕细作,最终迅速抬升整个产业的盈亏平衡点,迅速用规模来摧毁对手。这类企业经营中最核心的一点,就是由规模效应带来的利润率提升合适能够出现以及能够提升到何种程度。
3.
杠杆经营型。
这类企业的特点就是“以小博大”,整个运营中最关键的资源都是借来的,并且这部分借来的资源,不但规模相对于利润而言非常庞大,而且借资源的能力通常反映了这个公司在行业中的优势。
以地产行业为例,谁能够借来更多的低息贷款,谁就能够在接下来买地建楼销售中占据先手优势,获取更低的成本。以银行为例,谁能够以更低的利息吸收更多的存款,就决定了哪家银行在行业里能够获得更多的利息差。这类企业表现出的主要特点就是高负债。
负债只是手段,目的是什么呢?就是获取扩大经营的原材料。企业通过借来这些资源,获得更多原材料,然后获得在经营中的优势地位。
这种特性说明了什么呢?说明这类企业经营的核心问题其实就是风险管理。因为无论是地产商高额的存货,还是银行大额的房贷,如果遭遇行业大面积波动,比如地产价格大幅下滑,坏账剧增,贷款遭遇巨大损失。那么这些借来的资源,只需要区区几个点的贬值核销,就可以抹平多年来的净利润,风险意识和风控能力,永远是这类企业的生存第一法则。以下这类企业为代表。
$万科A(SZ000002)$ 保利地产 金地集团 中国恒大 融创中国 工商银行 建设银行 招商银行 兴业银行 中国平安
三、
杜邦分析法分析企业未来?
在搞清楚了企业的经营特性和当前的ROE分解指标后,下一步就是分析他未来经营所面临的最大挑战来自于哪些方面,以及具有多大的提升潜力。上面我们讨论过,企业价值最终要反馈到净资产收益率ROE水平上,当前ROE为10%的企业,未来是否有能力提升到20%甚至更高?这就需要继续定性分析下去。总体而言,一个企业的盈利提升来源于利润率或者周转率及资金杠杆这几个方面。
1.
与利润相关的方面。
产品提价的能力。降低原材料成本,生产成本的能力。降低销售费用,管理费用,财务费用等。降低少数股东权益等。减少存货等资产的贬值。更多的政府补助,投资收益等非业务收入。更低的税收。
2.
与周转率相关的方面。
扩大销售规模。将多余的现金转入生产或者分红。减少资本性支出带来的固定资产。将留存的利润更多的分红。提高劳动生产率。提高存货周转率。提高应收账款周转率。
3.
与杠杆相关的方面。
使用更便宜的借债。通过应付,预收提高对上下游的资金占用。提高财务杠杆的比率。
综上所述,通过深入研究杜邦分析法,拆解ROE指标获得更深一步的含义,再通过这些子指标全方位的理解各类企业。将企业分类,并按照类别判断它能否继续提升它的ROE,以及从哪些方面提升ROE,最终评判这个企业继续成长的能力,用来辅助我们的投资决策,具有穿越现象看本质,避免踏入“现象遮盖本质”的投资陷阱,将投资量化细化的巨大意义。
理论终究是理论,如果只看ROE的话,就是坑,以茅台为例,2600元的茅台,与跌下来的1600元的茅台的ROE没什么变化,还是要结合估值来看,如果非得只看一个指标的话,彼得林奇看重的PEG更接近投资实战。一家之言。