参林转债实例
上一篇《掘金可转债（二）》中，我们介绍了可转债套利标的：参林转债和和而转债。这一篇，我们主要解释一下参林转债的整个完整套利过程，以及开始新的可转债套利布局：安图转债。
参林转债套利完整流程
1. 2019年08月01日买入参林转债，成本价130。
当时转债折价率为4.69%，后来折价越来越大。最高折价率在2019 年9月18日，达到9.03%。当时买参林转债是因为这个折价，逻辑是，我们将参林转债在转股日转成大参林正股后，第二天股票开盘直接卖出大参林正股，4%（预想套利收益）的利润可直接到手。和我们预计的一样，截至2019年10月10日转股完成后，可转债收盘后折价为2.84%。越靠近转股日，可转债的现价会慢慢向转股价值靠拢，折价慢慢缩小，实现价值回归。
按当天收盘价计算，可转债债券收益率为163.44/130 - 1 = 25.7%。
3. 2019年10月11日，开盘直接卖出大参林正股。
2019年10月10日折价率为2.84%。根据上海证券交易所数据，参林转债的累计转股比例为31.08%，所以2019年10月11日 开盘后，因1/3转股参与者卖出大参林股票（相当于4.9亿股票的卖盘），2.84%转股套利折价在开盘后就直接磨没了。所以，这次可转债套利收益为25.7%。假设一年内做4次可转债套利，每次目标收益率为25%，3次成功，1次打平；那一年的收益翻倍也是指日可待的（1.25*1.25*1.25 - 1 = 95.3%）。提示：如果卖出正股当天，正股下跌幅度较大，如果资金在不急用的情况下，可继续持有正股一段时间，待正股稳定上升后再卖出，这就是为什么做可转债套利也很需要重视正股质地的原因。
4. 套利总结
可利用仓位30%资金主攻套利，其余70%资金把底仓打好，例如：其中25%的底仓资金可买入贵州茅台。假如套利成功，并且翻倍，加上稳稳的底仓，那么组合年收益达到30%以上便是妥妥的。
大参林正股分析
与四大连锁药房相比，大参林无论从ROE，坪效（效率），股价年化增长等等来看，是一个甚为优秀的上市公司。鑫鑫三号持有参林转债的一个重要原因，也是因为看好正股大参林的基本面与其未来的发展趋势。四大药房更详细分析，请移步到文章《益丰药房，大参林，老百姓，一心堂》。
安图转债套利布局
2019年10月11日，鑫鑫三号以成本价：138.44，买入安图转债。计划在转股起始日2020年01月06日转为安图生物（视当时折价再作决定）。次日将安图生物正股卖出，获取折价套利以及转债上涨部分收益。以2019年10月15日价格计算，离转股日大概有3个月，可转债潜在年化收益为(148.4/139.84)^(12/3) - 1= 27%。
安图转债基本概况
*数据来源：东方财富网
1. 安图转债发行规模为6.83亿元，正股安图生物市值402亿。可转债发行规模较小，转股期间，可转债转股对正股价格影响较小，折价套利获得机会增大。
2. 每份转债可转股票数 = 100/64.11 = 1.56 股
3. 安图转债的转股价值 = 1.56 * 95.14 = 148.4
4. 安图转债折价率 = 1 – (138.44/148.4) = 5.77%
5. 开始转股日期：2020年01月06日
*数据来源：集思录
安图生物正股分析
「安图生物概况」
体外诊断实质在人体之外，通过对人体样本（体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品或服务。安图生物给医院提供体外诊断器械和试剂，提供的产品主要是以化学发光为原理的，针对的病种主要是传染病和肿瘤；安图生物是提供的核心产品及其收入占比，包括三类：磁微粒化学发光（45%）、微孔板化学发光（10%）、微生物检查（10%）；另外它还代理一个产品（15%）；
从安图生物最近几年的业绩看，公司正处于高速发展阶段。
「盈利分析」
从2011年到2018年，安图生物营业收入从2.1亿增长到19.3亿，净利润从0.3亿增长到5.7亿，营收年增长和净利润年增长同为37%。根据2019年中报，营业收入同比增长39%，净利润同比增长30%，继续保持高速增长，业绩发布当天股价也随即涨停。
盈利能力方面，上市以来，随着体量的上升，安图生物毛利率和净利率有所下降。由2018年年报看出，虽有所下降，但安图生物毛利率66%，净利率30%，还是高于同行万孚生物和迪瑞医疗。安图生物净利率在同行中较为出色的原因主要是销售费用率比较低，销售费用率16%，万孚生物为22%，迪瑞医疗16%。
「杜邦分析」
安图生物2018年ROE 为28%，同比增长7.7个百分点，增长的主要原因是营业收入增长速度（38%）快于总资产的增长速度（21.5%），从而使得资产周转率优于同期。
「股东分析和重要股东买卖」
2019年9月2日就有首发原股东限售股份解除限售，新增流通股2.83亿股（预计值）。十大流通股东占流通股接近70%。港资总体不断增持，目前持有市值5.63亿，占比达6.04%；社保基金和养老基金进驻十大股东，占比1.26%。
综合而言，安图生物公司基本面优良，如果对安图生物有兴趣，不妨购入有5.77%折价（2019年10月15日）安图转债，到期后再转股持有安图生物正股。
$安图生物(SH603658)$ $万孚生物(SZ300482)$ $基蛋生物(SH603387)$
作者：@RayrayZ原创