大家好，我是价投愚公。什么？3倍的机会？天底下难道还有这么好的事？怕不是标题党吧？是的你没有看错！这样的机会现在就真真实实摆在你的面前，它就是——双箭股份，002381，且听我慢慢道来！
（本人金融学硕士，拥有近10年的股票投资经历，并取得良好正收益。曾在金融机构任行业研究员、投资经理等职。之前专注于投研事业，疏于表达，接下来我会做出改变，每天分享自己对投资的理解和研究成果。为便于及时收到最新观点，请加关注~）
10月26日的时候，我就在微信群里明确提出看好双箭股份，当天的股价5.9，最新6.11，股价才刚刚开始启动！
先看股价图。简单粗暴说，这张图明显在告诉你，这两年公司股价跌了，而且调整幅度还不小！为什么？这个逻辑一定要先搞清楚。
双箭股份月线图
（这里需要说明一下，股价一直跌、一直跌，为什么现在却要关注呢？个人以为，少一些线性思维，多一点周期思维，对于投资大有裨益。万事万物循环往复，月缺则盈，月满则亏，股市也不例外！李嘉诚讲，好的时候不要看的太好，坏的时候也不要看的太坏，就是这个意思）
稍微翻一下近几个季度的业绩数据，不难发现，双箭净利润增速从2021年1季度开始明显下滑了。净利润下滑，股价下跌，没毛病啊。好，那么净利润这两年为什么会下滑呢？要回答这个问题，还得先给大家补点基础材料不可。别急，我们一步步来！
公司主营橡胶输送带
（温馨提示：关于公司及行业的一些科普性的部分，大家各取所需，熟悉公司基本面的朋友可以直接看标粗的部分即可）
双箭股份是一家专业生产橡胶输送带的企业，业务非常聚焦，核心产品输送带营收占比95.8%。目前公司已发展成为具有良好管理系统、强大技术团队、丰富平台资源的高强力橡胶输送带企业。单体工厂规模位居全球前列。公司在输送带行业形成了较大影响力。公司为输送带国家标准和行业标准主要起草单位之一，国家火炬计划重点高新技术企业。根据中国橡胶工业协会胶管胶带分会评选，连续多年位列“中国输送带十强”企业之首。2021年公司营收规模19.16亿元。
橡胶输送带长什么样的？看下图来直观感受一下
输送带用在什么地方？
主要用在煤炭、钢铁、矿山、水泥、火电、港口等需要物料输送的行业。说白了，就是用输送带运送物料，比如说，矿井里面挖出来的煤，就需要用到输送带往外运。这个大家应该不难理解。由于刚提到的几个下游应用领域都是和国民经济密切相关的行业，所以输送带的需求也不可避免的存在顺周期性。同时，下游需求分散于不同的行业，抗风险性和稳定性也更好。
为什么客户优先选择输送带？
橡胶输送带可以连续化、高效率、大倾角运输，具有操作安全，使用简便，维修容易，运费低廉的优点，能缩短运输距离，降低工程造价，节省人力物力。例如，如果输送带与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提高工作效率8倍。
输送带的上游原材料有哪些？
主要是天然橡胶、合成橡胶、聚酯帆布、钢丝绳、尼龙帆布、PVC树脂、全棉帆布、炭黑、各种化工细料等。了解一下便可。
有了这些基本行业知识之后，下面开始敲黑板划重点了，难度略有提升，大家一起打起精神来！
行业规模数据
行业规模整体保持相对平稳，2016-2020年整个行业输送带产量复合增速约4.8%。2021年输送带行业总营收约147亿元。
从数据可以看出，行业总规模过去长期来看还是维持增长的，并非夕阳行业。那么，未来呢？依然会有增量。由于国家对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，输送带在替代卡车运输的功能上优势明显，相对于卡车运输，输送带运输具有更环保、节能以及高效的优势。所以，下游的电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代部分传统公路运输。随着输送带运用场景的增加，未来长距离输送带需求将稳步提升。工业互联网的不断发展和成熟，煤炭、钢铁、港口、砂石骨料行业也面临着智能化升级改造的需求，潜在新增市场规模较大。
竞争格局数据
先来看看输送带行业里面主要玩家有哪些，如图，双箭连续多年营收排名第一！
2017年输送带行业营收排名前十的企业
从行业竞争格局上看，输送带行业很分散。在发展的过程中存在一大批技术装备水平低、生产工艺落后、节能环保不达标的企业，真正高技术含量和高附加值产品短缺，产品同质化现象严重。同时，大量质次价低产品严重冲击、扰乱市场秩序，阻碍行业健康发展。
不过近年来，国家和地方环保、淘汰政策的不断严格，小企业发展空间和利润受到极大挤压，加速优胜劣汰的进程，这对龙头公司而言却是发展契机。如图，可以看到双箭股份正是这么做的，市占率从2015年的6.33%快速提升至2021年的13%，足足翻了一倍！但目前市占率仍然偏低。
小结一下：
输送带行业整体上稳定增长，未来仍具备潜在增量，这简直与夕阳行业画不上等号嘛。行业里面竞争格局分散，但优胜劣汰趋势在加速，近年来双箭股份市占率得到快速提升。未来，在极端假设下行业规模即便不增长，头部公司依然可以通过挤压式获得不错的成长机会。
好了，有了上面的基础，我们就能回答，公司近两年来净利润为什么下滑的问题了。以2021年为例，毛利率同比大幅下降，如图。
毛利率为什么下降这么多呢？要么成本上升了，要么产品售价下降了，或者两者兼有。首先看成本端，根据2021年年报，营业成本同比增长22.27%，而原材料成本占到营业成本的78%，原材料成本同比大增24.97%！
我们上面提到过，上游主要的原材料就是那么几个，天然橡胶、合成橡胶、钢丝绳、聚酯帆布等等，进一步挖下去，会发现，2021年，天然橡胶均价11274元/吨，同比上涨10.75%；合成橡胶12392元/吨，同比大涨38.78%！这才是根源。
2021年主要原材料均价
2020年主要原材料均价
来自输送带售价变动，对毛利率的影响有多大呢？2021年全行业输送带产销量同比分别下降-7%和-3.87%（上文提到需求具有一定顺周期波动的特点，这两年行业处于低迷期），而公司2021年输送带销量和收入分别逆势同比增长8.88%和4.31%。据此可以推算出，2021年公司产品售价平均仅下降约-4.2%！基本是可控的！
因此，我们得出了最终结论（小本本拿起来，记）：净利润下滑主因是原材料成本大幅上升，次要原因是2021年行业经历需求低迷期，公司小幅降价抢占市场所致！弄清楚这一点非常重要！因为这说明公司业绩的下滑并不是自身竞争力出了问题，反而公司竞争力在增加，最根本上是因为合成橡胶等原材料价格上涨侵蚀了毛利率。而这一点并不十分可怕，原材料价格从长期看，总会有高的时候和低的时候，周期一定会反复出现。因此，一旦未来原材料价格进入下行周期，公司的盈利会确定性的好转！
最后，我们对公司进行定量估值，来说明为什么股价未来还会有3倍增长空间
双箭当前性价比突出
双箭股份目前市值仅为25亿元！是的，你没有看错！甚至和那些“卖壳”的公司差不多！2019-2021扣非净利润分别为2.39、2.99、1.15亿元，营收分别为15.25、18.11、19.16亿元，预计2022年营收和扣非净利润约24亿元、1亿元。毛估估，在周期很差的年份，市盈率也才25倍，如果以2020年好的时候2.99亿元净利润算，市盈率仅8.4倍！这个估值很有吸引力！
如果说它是处于一个夕阳行业，自身也没有什么成长逻辑或前景，而且业绩基数已经非常大了，这个估值可以理解，例如，宝钢股份、中国建筑、工商银行等，双箭股份显然不是！此外，2019-2021年双箭现金分红分别为2.06、2.06、0.82亿元，分红/当年归母净利润分别为83%、65%、55%。也就是说，如果你现在拿25亿把双箭买下，3年就能收回5亿元分红！而且这里面还不包括未来潜在的业绩成长。性价比高不高，连计算器都不用摁。
公司未来增长空间大
一是行业总规模有一定增长（2016-2020输送带行业整体复合增长率约4.8%），未来增长点是长距离输送带市场带来的增量。
二是公司市占率有大幅提升的潜力。同时下游客户兼并整合利好行业龙头企业（公司销售模式主要是toB）。怪不得公司要开足马力上产能了！目前公司现有产能约7500万平米，未来新增产能桐乡德升年产1500万平米、天台台升年产6000万平米，十四五末产能和市占率均翻倍！从最新的数据看，今年前三个季度，双箭营收增速分别为27%、26%、27%，边际改善明显，市占率继续在提升。
财务扫描和排雷
公司类现金9亿，应收类+存货13亿，固定资产类10亿，有息负债5.5亿，经营性负债8亿。净资产约19亿。可见公司有息负债低，财务健康。账上留有充足现金，扩产能有资金保障。同时公司市净率仅为1.3，具有估值安全边际。
公司2025年归母净利润测算
预计2025年营收较2021年翻倍，假设与产能的增长同步，即38.32亿元。2019-2021毛利率分别为31.64%、30.24%、18.86%，净利率分别为16.14%、17.34%、7.78%。假设2025年原材料成本恢复至中性，考虑到届时规模效应进一步体现，净利率回到过去三年均值水平不算难，取13%。2025年净利润测算约5亿元。假设届时市场给予15-20倍估值，对应市值约75-100亿元，保守取75亿元，仍是目前市值的3倍！
最后大白话总结
过去两年，双箭净利润降，股价跌，市值被压缩到仅为25亿。净利润的下降主因是原材料涨价。但物极必反，未来如果原材料价格下降，利润将确定性好转，到那时市场将会重新发现它的美。现在要做的就是提前布局，要稳稳的幸福，而不是随波逐流。未来三年公司合理估值可以看到75亿，是现在市值的三倍。
双箭是运输带里的老大，运输带行业规模超百亿，行业容量长期稳中有增，同时竞争格局分散下老大还有很大市场空间可以去挖掘（换句话说，能不能挖到是它的本事，但市场确确实实在那里）。今年公司营收恢复两位数增长，是个很好的信号，印证市占率提升的逻辑。
好了，坚持读到这里的朋友，不容易哈，脑细胞应该消耗不少，为你点上一个大大的赞！
（ PS：以上内容，仅为个人深度思考的结果，仅代表个人观点。股市有风险，投资需谨慎。）