$大唐发电(00991)$ $大唐发电(SH601991)$
（一） 目前水电站的详细情况
注：根据公司表报信息，大唐发电水电控股装机量达到920万千瓦，以上表格汇总的数据遗漏了40万千瓦，根据个人估算，大唐发电水电的权益装机量大概是590万千瓦。
（二）2021年水电盈利情况
以上截图来自2021年年报业绩交流会，水电板块盈利20亿（K总和董秘确认过，这是全口径税后净利润）。公司水电权益大概是64%，所以扣除少数股东权益权益净利润为12.8亿。
（三）重庆地区水电简评
重庆地区的水电比较优质，根据2021年报，重庆彭水水电公司年利润达到7.25亿。此外，从2021年四季度开始，重庆地区水电电价上调了0.015-0.02元/千瓦时，但相关新闻找不到了。
（四）四川地区水电简评
四川大渡河的情况大家都知道，目前丰水期弃水比较严重。等川渝特高压投产，两河口多年调节水电站投运，大渡河水电的利润有明显上涨。此外，甘孜水电站成功进入国际碳证市场，反应出大唐国际的管理层明显改善。
（五）云南地区水电简评
从2022年开始，云南地区取消了部分水电优惠电价，所以水电的消纳和电价都有望得到改善。
（六）水电折旧情况
水电是永续资产，所以水电折旧相当于隐藏利润。由于大唐发电没有把水电资产单独统计，因此只能估算。根据中国电力2020年报，水电总装机量5.47GW，折旧15.2亿，每GW折旧为2.78亿；大唐发电的水电权益装机量为5.9GW，所以权益折旧估算为15.9亿。
（七）水电资产的重建价值
水电资产账面价值一般明显低于重建价值，原因有两个：
1，水电大坝每年折旧2%-2.5%，但实际使用价值没有损耗；
2，早期的水电站造价较低，具体体现在人工、钢铁、水泥、拆迁费相对较低，现在造价已经上涨，考虑到水电站的实际使用价值不会“老化”，所以水电站随着建造成本的增加，其评估价值就上升了。
举个例子，某1GW的水电站在2000年投运，建造成本为80亿，经过20年折旧后，目前账面成本大概为45亿，而重建的成本达到了100亿。考虑到水电站的主要成本是大坝，而大坝的使用寿命几乎无限（可以把大坝理解成一座山，山的寿命是多少？），那么这座水电站的账面价值低于实际评估价值55亿元。
简单说，就是水电站越老，其账面价值就越低估。大唐发电目前有5.9GW权益的水电资产，如果这些水电资产按照重建成本重新评估，个人认为大唐发电属于股东的净资产将上升150亿以上。
（八）潜在注入的水电资产
根据2021年公司业绩交流会，公司今年将新增清洁能源9.57GW。公司今年自建风光电的数量肯定无法达到，所以预计会有清洁能源资产注入，有可能是观音岩水电站（即使今年不注入，未来依旧有希望）。
（九）怒江上游水电前景
大唐发电拥有怒江上游完整开发权，目前持有100%的权益，合计可开发的资源量大概是18GW，预计等川藏铁路开工后开始施工。
怒江上游与云南交界处的松塔水电站（3.6GW）已开工，业主为桂冠电力。
怒江水电还会搭配大量光伏项目，未来将是涉及几千亿巨额投资的国家级重点超级工程。怒江上游水电落差极大，光伏利用小时在2000以上，水电和太阳能资源属于全国顶级。等开工估计要5年，等部分建成估计要15年，全部建成估计要25年。虽然距离建成极其遥远，但是这个项目的利润也是非常非常丰厚的，预计在不考虑通胀的情况下，一年的利润将达到200亿。
拿到全投产说实话不太现实，但是基金抱团最喜欢讲故事，既然酱油、白酒可以可以吹永续+成长享受100PE，那怒江水电为什么不能吹成长+永续？不指望估值提高到100PE，如果有一天基金抱团，因为怒江水电的远期前景，估值多给10PE有希望吗？
总结：目前水电利润为12.8亿（权益税后净利润）+15.9亿（权益折旧），未来随着四川、云南水电经营状况的改善，权益税后净利润可以达到20亿。