$中国平安(02318)$ $友邦保险(01299)$ $汇丰控股(00005)$ 中国有句古话：以史为鉴，方可知兴替。对于自己的第一重仓股（50-60%）中国平安，研究一下欧美甚至台湾等保险成熟发达市场的上市保险公司，尤其是全球几家保险巨头的发展轨迹和股价表现是必须的而且是有用的。今天尝试着以文字的形式分享自己的学习心得，希望得到雪球上更多投资者朋友的指正和提点。
本周三的文章，我粗略的提到英国保诚PUK, 美国信诺还有联合健康等，在遭遇所处的保险市场已经饱和的情况下，他们三家百年老牌保险公司找到各自发展的第二条增长曲线。有兴趣的朋友可以点击链接。我为什么坚守中国平安（寿险漫谈篇之二）。今天再来聊聊以保费收入（寿险764亿欧+财险592亿欧，约合10800亿人民币）计算排名第一的全球保险巨头德国安联还有拥有170多年的纯寿险公司--英国保诚。
一，德国安联。真正的全球化公司，五大洲都有布局，重点市场还在以德国为中心的欧洲，不乱财险占比45%，还是寿险占比都将近70%（2019年报数据）。
1，打开1997年至今的股价年K图，发现安联有3个时间节点是股价低位。分别是2002年，2008年和2012年。从历史的财报发现，每股收益自2000-2002年开始快速下滑，分别是14.1/6.66/-4.81。 亏损原因是2001年911事件造成全球金融市场动荡，净利润下滑50%以上，2002年亏损12亿欧元年报解释主要原因是投资组合中资产减值56亿欧元。然后就到了我们熟知的2008年美国次贷危机引起的全球金融海啸导致亏损21.05亿。最近一次的股价低点是2012年，当时闹的沸沸扬扬的欧债危机。但财报显示实际上公司盈利56亿欧的。
启发：高杠杆金融企业在经营中确实存在着比普通企业更高的不确定性，而且对全球局势经济前景具有高度的相关性。
上图也很清晰的显示，安联的股价和金融保险指数不管是1年，5年还是10年，在同样的大势环境中跑输Dow Jones各类指数。
2，在2000年创出市值高点近980亿欧元后，快速下跌，至2002年的220亿欧元。2001年净利润下跌50%以上年报上CEO致股东信说2001年911事情美国世贸大厦的恐怖袭击造成全球金融市场的动荡以及保险损失，但CEO仍然强调安联能恢复增长，而且做了一笔安联史上最大一笔收购了一家德国银行：Dresdner Bank。悲哀的是至今安联的市值还未能回到20年前的高位。
启发：2000年股价高位时估值是PB2.85，PE28.8（用年报上市值，股东权益和当年盈利，和当时实际上的估值肯定有误，若用静态来估值2000年股价的高点除以1999年的净利润应该是40倍，仅作参考），2002年时估值是PB1(净资产股东权益由2000年的356亿下跌至2002年的218亿）。说明投资者在2002年不仅要饱受估值的下降，还有因为各种金融动荡造成的减值导致净资产的侵蚀。这一点实在是让我有点胆战心惊。对中国平安包括其他金融类公司，即使所处的市场再有多好的前景在买入时候的估值一定不能太高，PE决不能超过20倍。2018-2019年每股收益分别是17.3和18.83欧元，股价分别为183.8和197，估值都是约10倍左右，PB1.16-1.2左右。
1998年-2002年市值图（来自2002年安联年报）
3， 2018-2019年年报显示财险收入分别是 554亿，592亿，寿险和健康险收入分别是705亿，764亿。回溯一下20年前，财产险1998-2002年309亿，360，382亿，384亿，421亿，433亿。寿险和健康险1998-2002年分别是208亿，252亿，310亿，337亿，401亿欧元。从保费收入增长情况来看，非常缓慢，20年来不论是寿险还有财险增长不足一倍。更为重要的是安联错失亚洲保险市场增长的良机（亚洲业务占比不足10%），其实更准确的是错过了中国市场。中国保险市场占全球的份额由1980年0%增长至2018年的11%。安联在中国市场的保费仅仅4.51亿欧元。
中国保险市场占全球的份额由1980年0%增长至2018年的11%。安联在中国市场保费仅仅4.51亿欧元。
二，英国保诚。发源于英国，拥有170多年历史，和安联不同的是保诚专注于寿险。请看1993至今的股价图，很有趣的是保诚和安联同样是在2000年有一个阶段高位，然后也同样到了2002年/2008年二个时间处于历史低位。看来大环境和行业对公司长期股价走势有很大的相关性。但是很大的不同在于保诚的股价在2008年后至今走出一个长达10多年的增长曲线。
保诚其实很早，上世纪90年就开始进军亚洲市场，于2009年时亚洲业务贡献占比高达44%，到2019年亚洲业务的贡献甚至高达80%（分拆了英国业务）。其实保诚可以说就是一家专注于亚洲的寿险公司了，只是发源地是英国。毫不夸张的是保诚之所以能走出10多年的慢牛，而且高于2000年股价的二倍多，从根本上是来自中国经济的增长。香港和新业务：20.42+2.62亿，占总新业务价值的65%，而香港新业务中有约50%来自中国大陆客户。
总结：保险是一个与地区经济GDP十分正相关的行业，尤其是寿险和健康险，人们只有在满足了衣食住行等基本生活条件后才会考虑买保险。随着中国经济的持续高质量发展，中产阶级人群逐渐增多，保险尤其是寿险将会有不错的发展前景。但由于保险是高杠杆，而且本质是经营风险，买入股票时估值不能太高。最好是在10PE，2PB内。