张坤的基金发布了四季报，我们不把他作为一个明星基金经理去过度解读，只作为自己持仓的基金，简单了解一下自己的基金最近发生了什么，做了什么，基金经理在想什么。
小雅做个简单描述，省下大家自己查阅的时间，对于张坤季报中的观点，小雅稍做解读，不代表小雅自己的观点，对张坤的观点理解也可能不对，原文都在，可以直接查看。
一，张坤管理规模降了百亿
去年，张坤管理的基金规模从三季度末的763.54亿元，降至四季度末的654.74亿元，减少109亿元。
规模的下降，主要来自基金净值下跌，部分来自赎回。
四季度，张坤管理的基金亏在6%-8.17%之间，申购份额9.6亿份，赎回17.8亿份。
二、持仓估值水平下降，重仓港股
去年四季度，由于A股持续调整，张坤重仓股的估值水平继续下降。
至去年四季度末，wind统计的张坤持股市盈率为12.67倍，同类平衡为30.13倍。
注：持股市盈率 = Sum(季报披露重仓股票市值)/Sum(季报归属母公司股东的净利润(TTM)*个股持仓市值/个股总市值)
从持仓来看，港股在张坤的基金中占有较大比重。
去年四季度末，张坤管理规模最大的易方达蓝筹精选，通过港股通交易机制投资的港股市值为173亿 元，占净值比例41.46%；易方达优质企业持有三年期基金的港股占比为38.98%。
易方达优质精选通过港股通交易机制投资的港股市值为38.96亿元，占净值比例26.63%。
易方达亚洲精选通过港股通交易机制投资的港股市值为7.18亿元，占净值比例 17.11%。
三、减持腾讯、加仓阿里？
从持仓数量来看，四季度张坤明显减持招行和腾讯，增持阿里和药明生物。
但从持仓比例来看，张坤持有的招行和腾讯仓位并不低，并且四只基金持有的腾讯仓位都超过9%，减持并不是张坤的真实观点。
易方达蓝筹精选的重仓股如下：
减持招行的逻辑，易方达之前有过关联交易（招行是基金托管行）公告：系因基金持仓招商银行的比例被动超过基金资产净值的10％而做出相关调整。
简单说，因为基金净值下跌，招行的持有比例超限了。属于被动减持，不代表张坤不看好招行。
减持腾讯的逻辑料与招行一致：因为公募基金的双十规定，被动减持。
事实上，无论是国内基金，还是QDII基金，张坤管理的四只基金持有腾讯的仓位都超过9%
以下是易方达优质企业三年持有期的重仓股：
以下是QDII产品易方达优质精选的持仓：
以下是易方达亚洲精选的持仓：
从数量上看，张坤似乎略增持了阿里，去年按季度末，易方达亚洲精选持有阿里543万股，年末持有605万股，但持仓比例变化并不大，都是第一大重仓股。
易方达优质精选亦如此，去年四季度末持有阿里集团1810万股万股，占比8.48%，去年三季度末持有1688万股，占比7.91%，持股数量和比例都变化很小。
腾讯和阿里的持仓比例都只有细微变化，不能反映观点变化，可以忽略一些媒体的标题噪音。
四、张坤四季报观点及小雅解读
以下是张坤的观点原文和小雅解读：
2023年四季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌7.00%，上证指数下跌4.36%，创业板指数下跌5.62%。
香港市场同样下跌，恒生指数下跌4.28%，恒生中国企业指数下跌6.18%。
四季度以来，市场对经济复苏的力度进行了下修，地产销售和投资仍有一定的压力，居民消费的意愿并不强劲，居民消费价格指数10月和11月同比为负。
股票市场方面，四季度分化明显，煤炭、电子、农林牧渔等行业表现较好，而美容护理、房地产、建筑材料等行业表现相对落后。
本基金在四季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构。
个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销）水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。
然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。
由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。
【小雅解读：市场预期可能与企业真实成长的差距拉大，投资者既能获得分红收益，也能分享股价上涨的空间。]
另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。
[小雅解读：如果认同企业未来现金流反映企业的内在价值，那么目前组合的未来潜在收益率为组合的历史最高水平。】
回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时，大多需要付出一定的估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的水平。
对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投资者更倾向支付估值溢价。
目前的状况是，我们发现，全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。
我们认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。
[小雅解读：好公司通常都很难有好价格，基本都是处于高估值的溢价水位。但现在的情况是，有些公司不仅没有溢价，甚至跌到被认为是陷阱（真实并没有陷阱）的水平，这种情况下，可能把它们当作普通公司买入，性价比都非常合算。]