本文是 $绝味食品(SH603517)$ 的研究系列，首发于个人同名公众号“麦记懂王”，随后在雪球发布。这是本系列的第三篇，没看过前两篇的朋友先点：绝味食品（一）——非典型的休闲食品细分龙头 和 绝味食品（二）——成功单店模式的复制粘贴游戏。这两篇讨论了绝味食品的筛选标准、主要业务和商业模式。
三、成长空间：
1. 现有的休闲卤制品业务
绝味的成长空间主要分为线下和线上，其中线下部分又拆解成开店数量和单店营收增长两个方面。
先说线下的开店空间：按照主流的券商和绝味的自行测算，如果采用成熟区域市场的门店密度去推全国，最高开店空间大概在22000-27000家，那么按照绝味不到每年不到1500店的速度，全速开店还有7-8年的时间。
再说单店营收增长：从招股书透露的2013年开始到2019年，绝味的单店营收年化增长率是3%，未来也没有看到提速的驱动，预计继续通过产品结构、线上引流等方式拉动缓慢增长。
这样看来线下主要还是通过开店来拉动增长，但是空间上限已经不远了。但同时线上还有很大的空间，绝味还没怎么做。横向对比线下卤制品的前五品牌，除了绝味之外，其他四家都已经作为重点渠道开展运营，2020年周黑鸭线上渠道收入4.58亿，煌上煌1.65亿元，而绝味还只有3900万元。
线上渠道之于线下连锁店非常重要，一方面线上渠道占比日益提升，其中休闲卤制品的目标消费人群年轻人有线上的购物习惯，且非常高频，而且逛电商平台跟线下一样是可以产生冲动消费的，购物场景有相似度，另一方面线上营销所扩大的用户群，提升的品牌知名度，也会反哺线下，带动线下的生意增长，形成协同效应
目前线上售卖的产品形式主要是锁鲜装和长保真空装，虽然绝味的主要产品线散装不适合在线上售卖，但是不能因此而不重视电商，不论是添置生产线还是代工，都需要迅速扩大。目前从不同渠道的数据可以看到线上卤制品的规模是线下连锁店渠道的1/3左右，这是非常大的增量空间，而我们能看到周黑鸭的品牌偏好度在线上渠道已经领先绝味，如果不去抢夺，会有损失掉线下潜在用户的风险，毕竟口味是一种粘性，消费者习惯了之后再去替换不是一件容易的事。
2. 美食生态/平台：除了上述现有业务外，绝味也在积极寻找第二增长点，其主要思路有两个：
一方面，内部孵化并开展新业务运营，如目前尝试的串串香和热卤等方向属于连锁轻餐饮，跟现有业务比更偏堂食，但初始投入资金相对低，标准化程度高，在供应链方面可以充分利用现有的体系。
另一方面，通过投资等外延增长方式投资美食生态圈，并通过对被投标在供应链、信息化、人员培训、加盟管理、线上推广等方面赋能，助力被投标成长，获得投资收益，其自身系统的开放与对外共享使绝味成为真正的美食平台，成为这个细分领域的“小腾讯”。目前绝味的投资方向主要为卤制品细分赛道与产业链、连锁轻餐饮、复合调味料三个方向，其中最成功的案例是和府捞面，这里不展开了。
四、竞争分析：
在商业模式部分的第二点连锁加盟体系里，已经提到，线下的其他两大渠道为夫妻店和商超。夫妻店作为落后产能（质量、卫生、品牌等）一定会在竞争中不断因为竞争而被出清，而商超渠道因为日用百货品的线上化率不断提升而导致购物频次下降，更少被更鼓，因此更容易满足消费者冲动消费需求的连锁店渠道将会不断壮大。
连锁店模式占休闲卤制品渠道的23%，考虑到疫情原因，夫妻店可能会有产能，那么20年数据很可能超过25%。那我们再看连锁店Top5品牌的市占率：绝味8.5%，周黑鸭4.6%，紫燕3.0%，煌上煌2.8%，久久丫1.3%，加总后得到20.2%，也就是说Top5占连锁店模式的80%以上，头部集中程度很高。所以绝味的主要竞争对手还是这四家连锁品牌。
2020年，绝味在中国大陆地区的门店总数为12399家，与刚上市的2016年7758家相比，CAGR12.44%。这个数量远超紧随其后的2-5名，煌上煌的4627家、紫燕百味鸡的4000多家、久久丫的2000多家和周黑鸭的1755家。其中周黑鸭前年开放了特许经营，而去年才刚刚开放了单店加盟。
与其他4家相比，绝味在以下4个方面有明显的竞争力优势：
1. 21 个生产基地和2000多辆冷链物流车所构建的遍布全国的日配供应链体系，确保产品通过日配拥有以新鲜度为核心的产品力。
2. 成熟且竞争力强的连锁加盟体系，包括分级分区域的加盟管理机制，标准化易复制的单店模型和供应链体系的强力支持，让绝味在门店数量上领先，提升了购买的便捷度。
3. 规模效应带来的成本优势，导致原料采购成本更低，生产配送效率更高。
4. 绝味利用规模优势所构建的品牌力。这里要说一句，在各大卤制品品牌价值排行榜里，绝味基本位列第二，落后周黑鸭。这是绝味大众化品牌定位，散装产品的使用体验和加盟模式的管理劣势共同作用，导致差评率较高，后续可以观察周黑鸭在开放加盟后是否会导致品牌价值的稀释。
虽然在品牌力上绝味位列第二，但综合来看其他卤制品企业与绝味的差距比较大，只要绝味不犯错，不错过行业大的发展趋势，就会坐稳行业龙头地位，这个竞争态势不会被竞争对手扭转。
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