怕高的都是苦命人!投资还需要估值吗?从PE估值说开去

Price Earning Ratio,市价盈利比率,简称PE或市盈率,是股价与每股盈利的比值,或者市值与净利润的比值,它意味着,如果以当前价格买入,仅靠公司盈利,多少年能够回本,比如,PE为10倍,就意味着以当前价格买入,仅靠盈利需要10年才能回本。

市盈率是用来评价股价水平是否合理的最常用指标之一,一般情况下,一只股票或指数的市盈率越低,表明投资回收期越短,投资风险就越小,股票或指数的投资价值越高;反之亦然。

但是投资实践中对市盈率的运用并非PE越低越有投资价值那么简单,要不然投资赚钱也太容易了。那么估值分析有哪些“不简单”的元素呢?下面我们就来一一分析。


一、你用的到底是哪种市盈率?

按盈利计算期间市盈率可以分为静态市盈率、动态市盈率和滚动(TTM)市盈率。

1、静态市盈率

当前股价(市值)除以最近公布年报的上一会计年度每股净利润(净利润总额)得出的数据就是静态市盈率。

这个数据最大的优点是准确,但反映的是过去的经营成果,有明显的滞后特征。

2、动态市盈率

以已经公布的季度报告数据,预测未来一年的净利润,由此计算出来的市盈率称为动态市盈率。

比如已经公布一季报,则预测年利润就是一季度净利润×4;已经公布半年报,则预测年利润就是半年净利润×2;已经公布三季报,则预测年利润就是前三季净利润×4/3。

动态市盈率一定程度上反映未来的经营成果,缺点是数据不够准确,因为企业净利润并非每季度都一样。

3、滚动(TTM)市盈率

Trailing Twelve

Month 市盈率,以最近报告的12个月(4个季度)计算的年度净利润,由此得出的市盈率称为滚动市盈率,或TTM市盈率。

TTM市盈率是静态市盈率的一种改进,如果现在是4-6月份,则年度净利润=去年后三季度净利润+今年一季度净利润;7-9月份,则年度净利润=去年下半年净利润+今年上半年净利润;10-12月份,则年度净利润=去年四季度净利润+今年前三季净利润;1-3月份,则TTM市盈率与静态市盈率相同。

滚动市盈率既准确又显得没那么滞后,所以很多行情软件默认显示的就是滚动市盈率。但几乎都同时提供三种市盈率数据。

下图是恒瑞医药贵州茅台最新的市盈率数据(来源:东方财富)。


二、多少倍PE为合理呢:PE百分位估值

所谓PE百分位,就是将历史上每一天的PE从小到大排序,将当前交易日的PE历史排名除以历史数据总数再乘以100%,就得出了历史百分位。

既然是历史百分位,选取的历史时间段不同,得出的数据肯定是有差别的,一般选取5年以上的历史数据来计算历史百分位。

目前历史百分位方法大多应用于宽基指数和行业指数的估值,估值标准大同小异。

天天基金标准是历史百分位低于35%为低估,在35-70%区间为正常估值,高于70%为高估。

蛋卷基金的标准是历史百分位低于30%,且PE<20为低估;百分位处于30-70%,且PE<20为正常估值;百分位高于70%,且PE>20为高估。

根据蛋卷基金估值数据,目前中证白酒百分位为95.96%,只比过去4.04%的时间低,而且当前PE为56.15>20,因而判断中证白酒指数为高估。而中证红利历史百分位为11.40%,6月16日PE为7.05<20,因此判定中证红利指数为低估。


三、多少倍PE为合理呢:PEG估值

PEG即市盈增长比率,是从市盈率衍生出来的一个比率,由股票或指数的市盈率除以未来数年净利润复合增长率得出,PEG=PE/(净利润年复合增长率×100)。

PEG估值法将市盈率与公司或指数的业绩成长性对比来看,比单纯用市盈率指标更有意义。比如一只股票的市盈率为100倍,如果它的净利润复合增长率为100%,如果股价不变,下一年它的市盈率就只有100/(1+1)=50倍了;另一只股票市盈率为60倍,如果它的净利润复合增长率只有10%,如果股价不变,它下一年度的市盈率变为60/1.1=54.54倍。显然市盈率100的企业比市盈率60的还更有投资价值。

通常PEG等于1时为正常估值,低于1为低估,高于1为高估。也就是说一个年复合增长率为20%的企业,通常市场会给予20倍左右的合理估值。

但价值型股票通常PEG会低于1,以反映业绩低增长的预期;而成长型股票市场往往会给予2倍甚至更高的PEG。

PEG估值的重点在于准确估算未来至少三年的净利润复合增长率,这往往需要从付费研报获取数据。


如果投资者想简化一点自己计算,直接用未来一年的净利润增长率代替未来数年的净利润复合增长率,仅作一个粗略的参考也未尝不可。

根据企业或指数的动态PE和静态PE可以大约计算出未来一年相对于过去一年的净利润增长率,方法很简单,直接用静态市盈率除以动态市盈率就可以了。

比如6月17日,茅台的静态市盈率为58.26,动态市盈率为48.74,用58.26除以48.74等于1.1953,也就是说茅台2021年相对2020年净利润增长率大约是19.53%。再用静态市盈率58.26除以19.53可以计算出茅台的PEG等于2.98。估值似乎有点高了。

利用本文第一部分给出的恒瑞医药市盈率数据,用同样方法计算出恒瑞医药2021年相对2020年净利润增长率大约是-5.41%。净利润增长率为负,就没办法计算PEG了。估值似乎也有点高了。


四、不是什么股票或行业都可以用PE进行估值

PE估值主要适用于业绩相对稳定、周期性不强的消费医药类公司或行业,以及主要的宽基指数。

以下行业不适用PE估值方法:

1、强周期行业,如传统能源、有色、钢铁、原材料等行业,在景气周期顶点PE很低,却往往是可能需要卖出的时候;而景气低点盈利很少或者亏损,PE很高,最悲观的时候反而可能逐步迎来布局时机。所以强周期行业股票或指数基金主要靠判别周期进行投资,而不能用PE进行估值。

2、银行业,带有明显周期属性,不适用PE估值,常用PB(市净率)进行估值,一般在五大行PB达到0.7以下达到低估。

3、保险业,不适用PE估值,常用PEV(内含价值)估值,一个专属保险企业的估值方法。PEV=股价/EV,EV一般会在保险企业年报里公布。

4、证券行业,该行业具有明显的反身性,业绩波动巨大,股市越好,业绩越好,PE甚至PB可能越低;股市越差,业绩越差,PE甚至PB越高。不适用PE或PB估值,只能靠判断股市周期进行投资或进行右侧趋势投资。

5、房地产行业具有明显的周期特征,不适用PE估值。

6、正在攻城掠地的互联网企业,一般用PS(市销率)估值。

7、高科技企业在走向成功途中“每天都面临着破产”,也不适用PE估值。


五、除了PE估值,还有那些估值方法

除了前面提到的市净率、市销率和内含估值法,还有我在另一篇文章《雕虫小技之:看懂十年期国债收益率》里介绍过的ERP(股权风险溢价)估值法,感兴趣的朋友可以到我雪球专栏或懒人养基公众号查阅。

还有一种据说是普遍适用的DCF(现金流折现)估值方法,而且据说近几年随着外资加速流入A股,导致了部分股票定价模型从PEG转向DCF,我只搞懂了它是一种重要的估值思路,但搞不懂具体方法和实操性如何。因为按我肤浅的理解,除了像长江电力这种类债券公司比较好预测未来现金流外,绝大多数行业和公司的未来现金流,尤其三年以上的未来现金流,很难靠谱(更不用说准确)预测。所以我更愿意把它当成一种粗糙的定性的方法。

当然任何一种估值方法,既然是“估”,都只能作为一个大致而粗略的参考,还需结合其它方法和策略一起使用,才能帮助我们成功地进行投资。


六、高估的还要更高,低估的还要更低,怎么看?

这两三年,成长被赋予了“至高无上”的地位,高估的还在惯性上冲,低估的依旧趴在地上。

成长风格的基金经理依旧乐观:高估自有其道理,低估也有合理逻辑。

白酒的故事已经讲到了“当中国实力足够强的时候”,欧美人因为中国“强势文化”的影响力而爱喝白酒,“这个故事讲得通。”

虽然这并不是什么新的创意,因为这种非常相似的朦胧的意念好久以前就曾经在我脑海中闪现过。但当它被一位明星基金经理在机构路演中一本正经地讲出来的时候,我还是感到了震惊。

中国实力强到对欧美人产生“强势文化”是30年,还是50年?

当然30-50年后的现金流是可以折现到现在的。逻辑上好像也没什么问题。


两种声音正在隔空传扬:

一种说“树不会长到天上去!”

一种说“怕高的都是苦命人!”

后一种声音的心理暗示作用似乎更强。

这时候谈估值,是不是OUT了?


本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议,只是我自己思考和实践的一个真实记录,据此入市投资,风险自担。

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精彩评论

自然193162021-06-19 10:01

“怕高的都是苦命人”!这种命题不全面,短线投机可以不太考虑PE,但投机风险很大,中长线投资一定要考虑PE,不然受了煎熬也一事无成。

用户35034411202021-06-19 10:43

我就是苦命人,没钱怕高,我象马云有钱,我找个垃圾股,天天拉涨停,价格超过贵州茅台

全部评论

真是门神01-13 17:11

关于估值

灞上细柳2021-12-19 00:49

好的,受教,谢谢

懒人养基2021-12-18 19:11

中证指数官网,蛋卷基金,东方财富都可以查询

灞上细柳2021-12-18 18:40

请教老师,这种估值再哪里可以查?

QING的价值投资之路2021-12-03 11:42

关于估值的分亨