跟踪 23 年碧服年报：
收入结构和质量是否“触底”：
收入结构：第三方收入占比 97%（vs 22 年 94%），关联方占比 3%
收入质量：收入中应收占比 4%（vs 22 年 18%），这是一个质变（当收入中应收占比低于净利润率时，公司就有了真正的来自业务的现金流）。其中 3% 来自关联方，上面收入结构中关联方占比也是 3%，也就是 23 年小碧给大碧干的活一分钱都没收到呀 具体分上下半年，H1 收入中应收占比 11%，H2 的新增应收是 -4 亿，也就是下半年不但没有新增应收，反而还要回了 4 亿（或者准确的说是要回来的比新增的多 4 亿）。但是具体拆开来，从第三方要回了 11 亿，关联方新增了 7 亿，下半年小碧还在偷偷的免费给大碧干活。
现金流：
经营现金流 46 亿，其中 H1 22 亿，H2 24 亿。H1 和前 2 年一样，因为应收占比超过了净利润率，现金流是“假”的，并不来自于利润，而是来自占款（应付和合同负债）的增加。而 H2 则是质变了，合同负债新增 9 亿，应付减少 10 亿，整体占款反而减少了 1 亿。H2 的现金流大致是这样：剔除不影响现金流的无形资产和应收减值影响后净利润大概 18 亿左右，应收额外还收回 4 亿，应付支出 1 亿，共 21 亿，还没算其他经营项目调节，大差不差。可以看到现金流主体是经营利润，这是碧服首次高质量的现金流。
收入结构和质量上，特别是 H2，非常的优秀。代价也很大，是各业务线毛利率的全面下跌。H1 毛利率还有 25%，H2 直接跌到了 16%。当然这跟下半年换管理层有关，从这方面，这份财报给我带来了对管理层极不好的印象，后面细说。
和开发商的利益输送：
除了关联交易，小散能关注的只有分红了。年度分红占核心利润 25% 左右，很一般。
其它部分：
资产负债表洗澡：无形资产减值 15 亿，应收减值 21 亿，且都是在 H2。减完后无形资产还有 239 亿，应收 218 亿，触目惊心，只能说触底还言之过早。主贴里说过，当下的估值早就对这方面充分计价了，不过由于不知道这巨额的数字背后藏着怎样的怪兽，心中始终有一片阴影。
经营指标：资源上，在管面积 10% yoy，在管/合约为 59%，面积还剩不少，不过新增的面积质量一般，整体一二线城市面积占比相比上半年还下降了 1 个点；人效上，由于毛利率全面恶化，整体经营指标乏善可陈。
最后说一下个人看法。换管理层后，23 年下半年高质量的收入和现金流是惊喜，不过我记得之前的碧服管理层说过，碧服报表相对其他物业公司是比较“实”的，结果这次换人后马上打脸了。毛利率大降，给的理由非常滑头，多次把“出于谨慎原则，对信用风险上升客户的服务在收到对价前暂不计入收入“放在首要原因，暗示只是口径的影响，可是从 2 处披露的数据来看，这个因素的影响是非常小的。我的感觉是管理层不老实。特别是对比 23 年 H1 和 H2 的各板块业务数据，收入环比增长的情况下毛利率大降，唯一的理由就是 H1 数据注水严重呗。那 H2 的数据水分又如何呢？我没法评估。
一声叹息。一言难尽。有点和猪摔跤的感觉。说实话看完这份报表有点后悔投资物业了，感觉自己还是太天真了。$碧桂园服务(06098)$