作者 @知常容小汪
没被骂过的基金经理不是好的基金经理。在今年结构性市场的极致演绎下，新能源和光伏的虹吸效应愈演愈烈，不只是价值股在失血，不少坚定价值投资的基金经理也出现明显回撤，被频频被骂上热搜。先有公募的张坤、葛兰、刘彦春、曹名长、王宗合等被骂上热搜，再是私募的但斌、林园、景林、淡水泉……如今，甚至有投资者出来“教”邱国鹭炒股…建议少碰产品，不要实战，集中精力负责公司奖杯的日常清洁等，言辞非常激烈。
不得不说，现在的投资者太浮躁了，甚至更有直接指导基金经理买赛道股，威胁不买就赎回，我们团队觉得当下这种投机情绪其实很危险。实际上，自从价值投资的理念被引进国内，有关价值投资是否适合A股的争论就不绝于耳，今天我们团队再次带大家重新审视价值投资，在投资的道路上不在彷徨，下面是详细分析，敬阅读。
2017年底，价值投资一度在A股取得胜利，备受市场追捧，一批投资者正是在当时加入了价值投资的主流阵营，那壮观表现其实不亚于现在所谓的成长赛道。进入2019年，价值投资依然大放异彩，不过2020年开始市场偏向成长，2021年则直接杀逻辑杀估值，这才出现了一众价值投资大佬相继被怼的市场焦虑。
那么价值投资真的失效了吗？
如果拉长周期来看，或许真相是“价值”和“成长”在不同的时间段各领风骚，最大的区别在于刚好与市场风格偏好发生了共振，恰好碰上了风口。当下市场对抱团股比较青睐，因为很多人只注重短期效益，但拉长周期看依然是不赚钱，因为始终没有一套成熟的体系，更不注重公司质地，而没有人能够永远踩中风口，什么都去盲目追从，往往最后是一地鸡毛。相反一些坚守价值理念的人，最终却能跑赢市场。
我们也承认，价值投资从来不是100%正确的，投资是一门概率游戏，价值投资亦是如此。一只股票能赚钱的概率，何时能赚钱的概率，都是不确定的，试想一下，如果价值投资每时每刻都能跑赢大盘，成功率是100%，那么必然市场所有人都会采用此策略，必定会导致价值投资策略失效，毕竟发现低估股票的本质就是寻找市场犯错的地方。
因此正是不确定性的存在，不管我们不知几时能成功，也不知未来是否能成功，如果长时间不涨之时，对人性的考验甚至是折磨就随之而来，而且耐心还不只是作为一个投资者自身的耐心，还包括外界的耐心，如对于投资经理，你的客户是否有耐心，对于家庭的一份子，你的配偶是否有耐心等等。
股市中有种说法，价值投资实际上就是解套投资学，感觉上而言，似乎套还真是价值投资中的一种常态。
正如巴菲特所说："股票市场是有耐心的投资人的福地，是不耐心的投资人的陷阱。
作为一个价值投资者，你需要的是有被无穷旁人鄙视的股票，需要远离喧闹浮躁的股评，需要在市场的大波动中坚定信念，你更需要有足够大的勇气穿越价值在投资长周期。
价值投资有很多的优势，因为价值投资是不考虑股市短期升跌的，集中注意力在具体的公司的价值变化上，所以，收益也是可以跨越牛熊，只跟随公司的发展，不惧怕短期的股价波动。短期股价的走势是人们情绪的综合博弈，升跌背后是股市资金的短期博弈，无法预测，更无法在较低风险前提下合理获利。
另一方面，股价围绕公司内在价值波动这条公理永远颠扑不破，只要我们投资的公司前景继续保持美好，现有的价格仍然合理，那我们就可以预期长期的美好收益。
价值投资不容易，但好处是方向明确，道路明确，我们只要坚定地走下去，付出更多的努力，一定会有更好的回报。
我们的知常容道法投资体系，也是在学习了众多价值投资方法体系后（譬如巴菲特、彼得林奇的投资体系），选择真正适合我们的，再加以补充，然后在股市中不断探索、试验之后逐步形成的体系，整体的框架已经搭建完成，但离完美仍然有段距离（实际上，根本不存在完美的投资体系），因此我们也从未停止探索、前进的步伐。
一、合理预期，长期投资。不要期望在股市暴富，快富。股市上做价值投资更多是资产配置，追求大概率的稳定收益。股市有风险，想赚快钱，就有更大的风险，有些年份亏损是无可预测的，所以一定要长期投资，不能利用短期资金来股市投资。价值投资的好处在于，足够分散以后，做好以下几点以后，亏也不会亏得太多，价值投资是最保守的投资。目标是坏年份不要亏太多，好年份不要赚太多，心态平和，合理预期。
二、概率思维，适当分散，我们只能模糊地预测未来，所以我们的投资必须是能够应对模糊未来的。投资组合至少要买三只以上股票，最好5到10只低相关性的股票最好。对公司的了解不可能完全准确，公司的内在价值是未来所有自由现金流的折现，而未来是不可准确预测的，所以我们做再多的工作，对公司的估值也不可能做到百分百准确，只能做到大概率准确，即使买入时候，以比估值低相当多的价格买入，保留足够安全边际，也不能保证一定赚钱。
巴菲特自己在股东大会上也坦承，自己犯过无数的错误。比如康菲石油，比如美国航空。足够分散，并且每一个股票都符合价值投资的标准，那整个组合就是足够安全的，那整个组合的收益率也可以很好，时间足够长的话，收益会非常好。巴菲特能够成为世界首富（曾经），就是巴菲特保持了足够的分散。分散也保证我们在股市上能够长期生存下去，不受短期波动影响。
三、深入研究公司，一定要对公司估值，在留有足够的安全边际的情况下买入。估值不是那么简单，也不容得简单化，概念化。很多人喜欢一眼定胖瘦，这其实是非常危险的。很多人不看财务报表，不给公司估值，认为真正的好公司就永远都应该买，都可以永远持有，这是完全违背价值投资规律的。
从财务报表开始，从自由现金流估值做起，回归价值投资的本源，这才是唯一正确的做法。这并不容易，所以我们推荐大家慎重选股，买一只股票最好先研究三个月，报表，基本面，管理层，商业模式都要基本清楚，能够较为可靠地估值，价格足够低估才能买入。这个环节的能力是需要长时间培养，从财报分析学习开始，不断练习，不断提高，再结合对历史，哲学的学习，尝试去预测一个公司的未来。
四、紧密跟踪，即时调整。我们买入股票后，反而要更加努力地跟踪公司的最新变化，比如政策的变化，经济的变化，对整个行业的变化是什么样？其实随时都在影响估值，我们在事前研究的时候，就要考虑到公司必须是可以跟踪，可以了解的，事后及时调整，保持客观理性态度，
五、兼容并蓄，不断学习。价值投资理论还有很多方面需要完善。具体的操作方法更加需要实践中不断提高，价值投资是科学，更是艺术。价值投资基本原理很简单，价值投资却绝不容易。需要不断完善，不断实践，不断学习。兼容并蓄，实践出真知。
对公司价值的判断是决定我们买卖的唯一标准。我们关注的公司大部分基本都远低于内在价值，可以长期持有。部分估值略贵，但公司前景很好，可以随着发展逐步提高内在价值。我们应该去紧密跟踪公司最新进展，随时调整。但只会根据公司基本面的变化而调整估值，不会因为市场的大幅波动调整我们的策略。我们放弃做短期，中期的价格波动套利。坚持以持有公司的态度投资股票。同时我们也加倍小心，谨慎对待不同股票的风险，谨慎组合，多配置些高息股票，满仓度过牛熊，不是最好的办法，但却是最可行的办法。
如果不是成熟的价值投资者，如果没有丰富的资经验，不投股市，特别是现在的高风险股市，未尝不是一个好选择，绝大多数的富豪都不是透过股市投资来实现创富的，相反，股市上亏钱的人是远远多过赚钱的人，大家多小心啊。特别是不要跟风热点股票，高估值股票，股市首要任务是不亏钱，牢记牢记。
首发于公众号：知常容
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