作者@知常容小高
前言
疫情影响下，医废危废#医废危废#问题被提上了政治局会议当中，被点名要求补足“短板”，医废危废更成了热门概念。实际上疫情直接产生的废物增量极小，主要矛盾依旧在疫情影响生产企业复工，短期产废减少导致危废行业短期的（预期一季度）处理量价下滑。
价值要看公司长期的经营成果，医废概念和产废下降都是短期的。疫情真正影响深远的，是提出了对危废行业处理质量要求，这将导致行业发展模式的变化。
东江最近几年受危废提标、政策变化以及大股东变迁的影响，发展慢于预期。但就2020年最新情况来看，这些不利因素正在向好的方面演变。我们认为目前危废结构化产能不足、处理质量低等行业“短板”对危废企业发展提出了新要求——从资本扩张到了高质量运营。
东江环保作为危废龙头企业，其全牌照及国资背景等独有优势将会加速整个行业集中度提升。我们预期东江环保2020年EPS约为0.57人民币，对应目前港股股价PE不足10倍。
一、疫情的双面影响
疫情影响下，医疗物资从紧缺到大量生产，而对应的医废处理也成了火热的概念。但实际医废对东江直接影响极小，互动易上东江也对相应问题做了解答——部分如湖北天银等具备医废处置资质的项目，医废的日均处理量增加有30~40%，但仍然在20~30吨/日左右的级别。
根据2月11日的政治局会议信息，整个湖北省医疗废物实际处置能力为 317.5 吨/天，比疫情发生前增加 137.5 吨/天，而实际处理的涉疫医，仅 125 吨。
从东江的层面看，公司的医废产能，主要集中在厦门、华鑫，盐城（沿海固废）等项目。早在2015年收购华鑫，东江环保就已具备了医废处置资质，布局较早。我们认为，本次疫情直接对东江的需求端影响极小，主要原因有三。
第一点，疫情带来的医废处理需求对危废整体影响小。受疫情影响，最近医疗废物处理概念火热，东江环保。按照2月中旬政治局会议公布的数字，全国医疗废物处置能力大约为5500吨/天，到了3月7日，实际处置能力达到大概6000吨/天。2月中旬涉疫情医废489吨/天，占全国医废收集量的18.4%。从涉疫医废量来看，疫情实际带来的医废增量不大。
第二点，医废处理对应的产能，实质上大部分是具备医疗废物处置资质的危废处理产能，大部分医废处理依然采用的是焚烧及填埋的手段处置。2018年4月广东省环保厅公布的“三年行动”中计划2020年底新增10 万吨/年（约277吨/天）以上医疗废物处置能力，指的也是具备医疗废物处置能力的危废处理产能。医废体量在危废总量中占比不高，只要具备资质和能力通过危废处置、应急处置手段可以处理。
第三点，疫情为短期因素。疫情医废虽然能通过资质审批等利用已有危废处置能力，但疫情带来的医废处理增量毕竟是短期的，具体到东江，对公司的长期利润和现金流贡献甚微。危废行业归根依赖的是各制造业恢复生产所带来的正常处理需求。
3月11日，卫健委、环境部等十个部门印发了医废治理工作方案，要求在每地级以上市2020年底至少建成1个符合要求的医废集中处置措施，到2022年下沉到每个县市。
虽然看上去给全行业增加建设产能的要求，但实际上正如前文所言，实质上是具备医废处理资质的危废项目，县市级普及建设也很难成为龙头东江环保今后新产能的项目建设的根本性指引。
二、行业面
融资放宽利好环保行业扩展产能。宏观面上融资趋于放松，自从引入LPR机制以来，LPR从去年8月开始历经多次下降，一年期LPR跌至4.05%，对应地企业实际融资成本有所下降。规模上，2020 年 1 月社会融资规模增量为 5.1 万亿元，比上年同期多 3883.0 亿元。1 月末社会融资规模存量为 256.4 万亿元，同比增长 10.7%，发布再融资新规后，社融增量有望进一步流向实体。
在行业面上，1月环保专项债同比增25.8%至约837亿，占比（专项债）从3%增至10%。环保行业融资环境明显向好。
2月政治局会议指出从医废到危废要做好应对“工业提质、产业变迁导致危废需求和结构的变化”的处置能力变化。我们认为将加速危废产业从重扩产到重运营的转变。
从最近两年东江及整个行业的变化可以看出，在全面规范危废不能跨省处理后，纯粹扩建产能在应对地方产废企业转移、各项处理能力不对应但总危废处理依然供不应求的情况下，会产生结构上的产能过剩及产能不足的问题。
我们认为从重扩产（资本）到重运营的转变，要求企业具备广泛危废处理资质和严格流程管理。简单而言，一个产废大省同时具备多种资质的焚烧、物化及填埋项目产生的边际效益将比只具备单独资质的项目更多，区域竞争中对于东江这类已经具备广泛资质的龙头企业而言更为有利。
3月铜价明显下跌。2019年末铜价有所回升后，2020年铜价受疫情开工影响有所下跌。一年期沪铜从年初约42000人民币/吨跌至38000人民币/吨，3月出现跳空现象，电解铜价格也有下滑。预期公司一季度资源化业务依旧受铜价影响有所下滑。
以上是3月东江疫情及行业面的简析，下篇我们将会分享我们对大股东广晟最近增持的看法、东江凭何应对行业变化，以及其未来发展的逻辑。完整的文章我们已在知常容公众号上发表。
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