付鹏2023大类资产会议笔记:

1.今年主要交易的分母端，即资金的价格和数量，明年如果分母端持平（联邦基准利率维持5%二个季度），会逐步回归交易分子端的基本面和企业盈利。

2.国内资产最差的情况已经过去，11月政策被动转向后，估值修复，明年主要以交易分子端修复情况来决定资产价格。

3.明年A股和港股在经过交易恢复的方向后，重点交易恢复的强度。美股在经历了今年的分母端杀估值后，明年经历高利率下的盈利挑战，参考2006-2008。

4.内需:由于大疫三年，对个人、企业、地方政府乃至中中央财政的现金流都伤及根本，所以明年的重点是供给恢复而非消费恢复，内需呈现慢复苏，不建议过于乐观交易复苏。

5.外需:由于财政刺激不会再重启，且联储利率会维持高位一段时间，所以外需无法做到总量扩张，而份额扩张又受到逆全球化和中美关系影响，所以总体不乐观。

6.房地产:保交房逻辑，由于居民预期和人口结构均已转向，不乐观。

7.债券:长端利率抬升但短端利率受干扰多，H1股优于债，H2债优于股。

8.大宗:由于侧重于修复现金流，供给扩张＞消费扩张，国内标的的商品价格在二季度后将被需求不振拖累，所以全年也不会有通胀担忧。

9.汇率:人民币优先看CA账户，其次利率利差。如内需和外需均转弱，那么利差将持续倒挂，人民币全年维持在6.8-6.9位置。美元由于高利率横盘，也将维持高位。

10.黄金:黄金之前交易的锚是名义利率上升，但若2023H2全球经济衰退迹象显露，黄金将维持震荡且波动率下降，接下来就切换交易逻辑，要开始交易以通胀预期下降的锚。全年黄金预期维持1600-1700。

我觉得这些观点大部分是靠谱的，地产起不来的概率100%，消费这里是反弹而来的顶部，回归寻找分子端。绝大部分的赛道股，也没有分子端逻辑。