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8月30日，国泰基金披露了旗下基金产品的中期报告。
我们得以一览其旗下知名基金经理程洲在上半年的调仓动向。
程洲的管理公募经验已有15年之久，目前在管最久的一只基金国泰聚信已任职近10年，国泰聚信实现了293.54%的任职收益，年化回报达15.16%。（数据：Choice，截至2023.8.29）
数据：Choice，截至2023.8.29
投资报综合统计了程洲管理的所有基金，提炼了上半年规模变化及持仓调整的一些特点：
1、程洲的总管理规模基本平稳略有下降，仍保持在百亿以上。
基金份额的净赎回叠加净值小幅下跌，程洲的管理规模截至二季度末为109.14亿元，相较去年年末略有下降，但仍在百亿以上。
数据：基金定期报告，个股信息仅供列示，不构成推价或承诺，下同。
2、股票仓位保持高位，程洲的权益基金均保持90%以上高仓位水平，有一只债基出现了明显降仓。
目前程洲在管的10只基金中，有8只属于偏权益类型的基金。
其中，7只权益类基金各自仓位水平小有增减，但都保持在90%以上的高仓位。
唯有国泰鑫睿，这只基金按照基金合同要求，股票占比需保持在35%-80%之间。
国泰鑫睿在二季度末的股票仓位为79.05%，同样是接近上限的高水平。
而在另外两只固收类的基金上，程洲将国泰通利的股票仓位减去了8个点。
国泰通利是一只偏债混合型基金，按照合同要求，它的股票仓位上限就是30%。
在一季度末，这只基金的股票仓位一度达到28%，可以说是接近上限的水平。
但在二季度，这只基金的权益仓位又回到了19.90%，出现了明显的下降。
数据：基金定期报告，个股信息仅供列示，不构成推价或承诺
3、持仓在积极调整中，清仓2只，对原有持仓多有减持，新进8只重仓股。
具体来讲，程洲的调仓在上半年幅度不小，新进买入新能源标的的同时，对原本持有的基础化工股票多有减持。
投资报统计程洲基金今年中报数据显示，占股票总仓位比例超过1%的股票，一共有25只。
其中，有8只是上半年新进买入，分别是：
钧达股份、日联科技、宇环数控、爱旭股份、新农股份、派能科技、阿特斯、南都电源。
而这8只新买进的重仓股中，5只属于电力设备行业，足见程洲对经调整后的新能源的看好。
定期报告显示，2022年底，程洲所有基金产品的持仓加总，占股票总仓位比例超过1%的股票一共28只；
这28只重仓股中，有2只被全部清仓，分别是汉威科技和远兴能源；
有13只被减持超过原有持股数量的50%。
包括去年底时程洲的第一大重仓联化科技，上半年共减掉了55%的持股数；
新洋丰、中国联通、兴森科技，这3只同样在过去买了不少的标的，上半年被减掉近九成持仓；
更有新莱应材、杰瑞股份这2只标的，被减掉了99%，几乎接近于清仓。
所以，程洲在上半年的调仓动作，称作“大换血”也不为过。
数据：基金定期报告，个股信息仅供列示，不构成推价或承诺。
翻倍增持海天、新进安井食品
程洲管理的10只产品中，既有权益仓位较低的偏债型基金，也有国泰大农业这样的主题型基金，
因此程洲在不同基金中的持仓也不完全雷同。
先单独来看国泰大农业这只行业相对“冷门”的主题基金。
今年二季度以来，农林牧渔板块几乎一路走低，申万农林牧渔指数今年以来下跌11.03%。虽然市场关注度不高，但该指数跌幅甚至较医药生物还要略深。
这样的市场情况下，也有不少基民选择赎回，国泰大农业在今年一二季度均表现为基金份额的净赎回。
在赎回的影响下，国泰大农业的重仓股明显减持要多于增持，并且减持幅度不小。
数据：基金定期报告，个股信息仅供列示，不构成推价或承诺。
比如腰部股中的双汇发展、圣农发展这两只，就都被减掉了近六成的持股数。
还有一季度时，尚在前十大中的登海种业，也被减掉了四成的持股，掉入了腰部股中。
从为数不多的增持动作来看，前十大中，程洲翻倍增持了海天味业这一调味品龙头；
腰部股中，唯一一只新买进的个股——安井食品，同样也是食品饮料板块中的速冻食品龙头。
除食品饮料板块外，值得注意的是，程洲在生猪养殖上减持的比例要显著低于对其他农业板块的减持。
在近期一场线上交流中，程洲也介绍了他对生猪养殖行业基本面走向的判断。
他表示，
“现在处在猪周期的一个非常低的位置，并且这个低位已经持续了相当长的时间。
从这个时点来看的话，农业尤其是生猪养殖行业可能会有较大的弹性。
明年可能是猪周期的上升周期，这一点值得重视。”
重点买入新能源
电力设备权重增加10个点
除了国泰大农业这只主题基金外，国泰聚信、国泰金牛创新成长等全市场基金持仓虽不完全雷同，但也颇有相似之处，可以汇总来看。
在这些全市场基金中，程洲的调仓体现出明显的行业风格特征，即明确地增配了大跌后的新能源。
从行业角度来说，在去年年报时，程洲最为重配的两大行业是基础化工和医药生物，仅有这两个行业配置比例在10%以上。
而到今年中报时，电力设备的配置比例从原本仅2%出头激增10个点，达到12.27%，仅次于医药和基础化工，成为了程洲的第三大重配行业。
以国泰聚信为例， 投资报统计显示，国泰聚信上半年新进买入的15只标的中，有6只属于电力设备行业，而这些主要是光伏和储能相关的公司。
包括中报时的第三大重仓钧达股份，也是在二季度内新进买入了前十大。
数据：基金定期报告，个股信息仅供列示，不构成推价或承诺。
程洲对新能源的看好不仅仅局限于光储，
在新能源汽车相关的环节上，程洲也配置了一些龙头企业。
从程洲在管基金的全部持仓来看，中报时持股市值在1000万以上的股票中，有13只电力设备行业的股票。
其中包括新进买入并且下重手的钧达股份、爱旭股份这些光伏相关的标的，
在此前的交流中，程洲也对新能源行业分享了自己的观点。
他表示，
“无论是从行业基本面、企业盈利能力还是股价估值来看，新能源车进入了一个比较好的状态。
短期内，应该重视新能源车行业。
光伏与新能源车不同，新能源车行业更多是一个消费品，光伏可能很长时间内是一个投资品。
如果是户储它可能带有消费属性，总体上它更接近于投资品。
目前整个行业的状态与新能源车还是比较接近的。
股价大幅调整，核心环节去库存过程已经开始走稳，整个行业开始生产备货，需求不断释放。
光伏也是一个值得关注的行业。”
减持基础化工持仓
清仓远兴能源
与在新能源上的增持相对应的，是程洲在基础化工上明确的减持动作。
在去年年报时，基础化工是程洲的第一大重仓行业，占基金净值比超过20%。
在今年市场环境中，基础化工普遍处于下行趋势中，行业指数今年以来跌了9.93%。
在中报中，程洲也表示，“我们的组合在上半年表现依然不尽如人意，配置较重的一些化工股严重拖累了今年的业绩，就如同去年的一些原料药和电子股一样。”
一方面，基础化工行业普遍下行；
另一方面，程洲也在主动减持部分化工上的持仓。
去年年报时，程洲所有基金总持仓的前十大中有4只属于基础化工行业的标的。
但今年中报，原本的第一大重仓联化科技被减掉了六成；新洋丰则被减掉了九成，并清仓远兴能源。
增加“0 至1”的筛选
做好吃“回头草”准备
在这一次的中报里面，程洲复盘了自己在上半年的投资。
他这样写道，
“我们的价值投资是买入基于自己盈利预测实现下的低估值品种，
我们倾向于左侧布局经营周期拐点向上的好公司，是去挖掘与市场认知有偏差的品种。
我们的这个盈利预测通常和市场预期不一样，甚至有些时候市场根本没预期；
所以一旦盈利预测实现了，就能赚到盈利增长的钱，运气好的话还有估值提升的收益。
长期看我们的整体选股成功率还可以，所以中长期业绩尚可。
但是过去一两年的俄乌冲突、全球疫情、中美关系让中国宏观经济变得很波动，企业经营环境也变得更加不确定。
这样的大环境让我们买入的公司要实现我们的盈利预测变得困难了。
一旦盈利不达预期，那所谓的低估值和安全边际就都没有了。
再加上我们的选股多数是冷门品种，也不会在弱市中成为机构的主流持仓品种，因而一些重仓股在去年表现很差。
而今年上半年，经济复苏明显低于年初预期，组合中业绩不及预期的品种又多了，所以净值表现也变差了。”
就下半年而言，程洲展望了自己的调整方向：
“一、是选择投资标的时，考量进攻性的角度除了“主业+”，还要增加“0 至1”。
现在我们要增加“0 至 1”的考量角度，选择专注于新业务突破的公司。
没有了传统业务的束缚，一旦“0 至 1”成功就可能完全摆脱经济影响，实现快速增长，对冲组合中“主业+”角度选择的品种在经济下行期中可能的风险。
现在科创板中大批专精特新小巨人的上市也提供了选择的空间，但这需要我们适当放宽对估值的要求，并对“1”的研究要更深入，跟踪更及时。”
“二是增加对前期投资失败品种的跟踪，做好吃“回头草”的准备，
这点在去年年报中我们已经做过反思，在今后的组合管理工作中要多一份坚持。
对于只是周期问题的公司应该保持持续的跟踪，底部蛰伏时间越长，市场关注度越低，越可能提供更好的买入价格。
而且经历了更加长时间的调整，企业经营实力会更加扎实，盈利向上弹性也可能变得更大；
如果真的出现，那就是最好的戴维斯双击，也是对坚持最好的回馈。”
- 结语-
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