营收302.33亿，同比增长20.34%，净利润132.46亿，同比增长27.79%。2023年，“浓香鼻祖”$泸州老窖(SZ000568)$ 无疑又交出了一份超预期的高质量财报。
这已经是其连续3年保持营收和盈利双20%以上的增长，连续9年保持盈利增速跑赢营收增速的增长。作为高端白酒的三大代表，其两端增速，亦已连续多年跑赢茅、五。
高质量增长的背后，有赖于其过去多年来对产品体系的成功打造和对渠道体系的持续改革。
在产品端，泸州老窖不仅成功打造了国窖1573这个头部高端大单品，一举奠定了高端白酒三分天下的格局，还通过不断壮大泸州老窖品牌下的腰部梯队，形成了第二增长曲线。
在渠道端，泸州老窖始终重视厂商互惠，先后通过柒泉模式及品牌专营模式将销售网络做强做大，徐图全国化发展。
而产品和渠道大步向前的背后，还暗藏着数字化的力量。过去，泸州老窖通过多年的持续投入，打造了行业领先的数字化布局。现在，其正用科技的力量，不断赋能产、销两端。
01 一份超预期的高质量财报
之所以说这是一份超预期且高质量的财报，主要体现在以下几个方面：
一，营收站上300亿新台阶：
2023年，营收302.33亿，首次站上300亿新台阶。这是泸州老窖继2022年盈利站上100亿新台阶之后的再一次跨越。
二，营收和盈利连续3年保持双20%以上增长：
增长有连续性吗？这是泸州老窖继2021年（营收增长23.96%、盈利增长32.47%）和2022年（营收增长21.71%、盈利增长30.29%）之后，第三年做到这一点。
三，合同负债保持增长：
增长是靠“调节”吗？2023年末，其合同负债为26.73亿，相较2022年末的25.66亿，仍然保持了4.17%的小幅正增长。在大环境仍然承压的背景下，做到这一点实属难得。
四，盈利增速再次跑赢营收增速：
增长质量如何？2023年，泸州老窖27.79%的盈利增速，再次跑赢了20.34%的营收增速。这意味着其盈利能力继续提升。
具体来看，2023年，泸州老窖的毛利率和净利率分别为88.30%和43.95%，较2022年的86.59%和41.44%，分别提升了1.71和2.51个百分点。
而如果拉长周期来看，这一优秀水平，泸州老窖已经连续保持了近十年。2014-2023年，泸州老窖的营收年复合增速为21.26%，盈利年复合增速为35.16%，后者远超前者。
五，增速连续多年跑赢$贵州茅台(SH600519)$ 、$五粮液(SZ000858)$ ：
跟行业相比能打吗？ 同样以2014年来的数据为例，茅台的营收年复合增速为18.69%，净利润年复合增速为19.23%，五粮液则分别为17.04%、20.93%。（注：茅台的数据为2014-2023年，五粮液为2014-2022年。）
可以看到，作为高端白酒的三大代表，无论是营收增速，还是盈利增速，泸州老窖在过去多年都明显跑赢了茅、五。这亦说明，泸州老窖的行业竞争力在持续提升。
值得一提的是，泸州老窖这一优异的增长水平，在2024年得以延续。其一季报显示，营收为91.88亿，同比增长20.74%，净利润为45.74亿，同比增长23.20%。
继续保持着双20%以上的超预期增长及盈利增速跑赢营收增速的高质量增长。
02业绩增长背后的双引擎
那么，泸州老窖长期保持高质量增长背后的动力源是什么？总的来说，可以归结为产品端的成功布局和渠道端的持续改革。
在产品端，泸州老窖多年来打造的双品牌策略颇具成效。
一方面，2001年，依托五次当选中国名酒的历史积淀和始建于公元1573年的古窖池群这一宝贵财富，泸州老窖成功推出了国窖1573这个超级高端大单品，一举奠定了“高端白酒，茅五泸三分天下”的大格局，这让其在接下来20多年的发展中，成功驶入快车道。
另一方面，泸州老窖并没有一直躺在国窖1573的功劳簿上，相反，其在通过国窖1573不断提升品牌价值、拔高品牌势能的同时，也在持续打造“泸州老窖”系列，通过“腰部产品”的壮大，实现了第二曲线的增长。
目前，除了国窖1573坐镇1000元以上高端价格带，在300-600元的中高端价格带，泸州老窖已经成功打造了特曲和窖龄两大系列拳头产品，在300元以下价格带，则有头曲、二曲等大众产品，在600-1000元的次高端价格带，也通过泸州老窖1952成功填补了空白。
可以说，泸州老窖已经通过“国窖”和“泸州老窖”的双品牌，形成了百元大众酒到千元高端酒的全覆盖。这不仅为其整体增长提供了坚实的支撑，还让其具备了更强大的抗周期能力。
在经济景气度高时，其可以通过深度运作国窖1573来增厚盈利，在经济放缓周期时，其也可以通过特曲/窖龄等腰部产品的放量来实现业绩稳健增长。
在渠道端，泸州老窖则始终重视厂商互惠，且通过持续调整，始终保持着适当的运作模式。
具体来看，2006年，其向八大经销商定向增发，与之形成战略同盟。2009年，首创“柒泉模式”，通过让重点经销商入股柒泉公司的方式，极大提升了渠道的积极性。2015年，新一届管理层上任后，又及时推出了“品牌专营模式”，推动渠道逐渐走向扁平化时代。
经过多年的持续改革与发展，如今，泸州老窖有效覆盖的销售终端数量不断增长，其优势市场也在不断变广。目前，除了西南与华北两大基地市场外，华东、华中和华南也正在有所突破，全国化版图正愈发变得明朗。
03隐藏在高质量增长下的暗线
如果说，产品、渠道是泸州老窖业绩增长的直接推动力，那么，数字化就是其实现高质量增长的关键内核。
过去多年来，泸州老窖持续推进数字化建设，并用科技的力量，不断对产、销两端来进行赋能。
在生产端，泸州老窖于2020年底全面投产的黄舣酿酒生态园，实现了传统酿艺与智能科技的深度融合，为行业树立了智能化标杆。此外，自2016年以来，泸州老窖已先后四次启动技改。
这些动作，一方面，使得泸州老窖的生产效率得以持续提升。另一方面，为其产能提供了坚实的支撑，截至2023年末，泸州老窖的产能为17万吨，在中高端酒企中位居前列。
在销售端，2023年更是可以称作泸州老窖的“数字化元年”，其开始对产品进行数字化体系改革，即从“三码合一”向“五码合一”转变。
五码合一是目前白酒行业中最为领先的数字化管理系统，这为泸州老窖带来了两个非常明显的好处：
一方面，泸州老窖可借此将渠道统一纳入数字化行列，从而基于数据关联完成终端激励和利益分配。这推动了其销售及管理成本的下降。
更重要的是，这将更有助于泸州老窖对库存进行监测，进一步加强其对渠道的掌控力，进而在很大程度上为解决此前令人棘手的窜货及价格秩序问题提供助力。
总的来说，行业领先的数字化布局，不仅为泸州老窖奠定了未来在生产管理、产能释放、渠道管控、价格梳理上的强大优势，也将为其具备弹性的产品结构注入强大的管控动力。
可以说，面对不确定的未来，这家老酒企，正在用新质生产力，打开新的增长极。