【说说富途的资产负债表、利润表、可能弹性及测算靠谱性】

对富途再做一些基于数据的研究。

1.资产负债表

20240307，富途的资产负债表其实也很简单，2023Q3归母股东权益30.07亿美金，因为没啥固定资产，可以认为，全部是现金，再加上对外借6.4443亿美金现金，合计36.51亿美金，再加上一些应计费用和净上下游展开，最终，投资有41.7196亿美金给客户做融资融券业务，并且还有3.9523亿美金的短期投资项目。大概就是这么个情况。

至于其他资产和其他负债，都是代客户放的现金，可能能稍微收点点利息。但基本负债资产抵消，可以完全忽略。

纵向比较的话，像2021年中报的，当时牛市行情，富途26.92亿美金净资产，对外借了37.7766亿美金，再弄点其他负债，合计投资68.5亿美金到了融资融券项目。也非常简单。

所以，富途的资产负债表是很简单的。

另外，富途在2021年Q2融资了13.5672亿美金，使得净资产猛增，但此后净资产增加不多，远没有同期利润多，去了哪里呢，其实就是回购了。

我们可以计算一下，2021年Q2以来到2023Q3，富途累计赚了10.1289亿美金nongaap（富途股权激励少，用这个值接近），但同期，股东权益仅增加了3.1465亿美金，粗暴计算回购了6.9824亿美金。考虑到算法股权激励费的影响，大概是有6.5亿美金，时间是9个季度，2.25年。

2.利润表

利润表已经说过很多次，就是赚钱机器。

20240307，最新2024Q3有3.3846亿美金的营收。其中38.06%是经纪业务，这部分的毛利率是93.77%，并且历史纵向看基本是最高水准；56.76%是利息收入，这部分占比提升很快，在2020年底只有28.4%，提升一倍，主要是美国利率不断攀升（香港联系美国也是），融资融券利率大幅攀升，但为啥毛利率从2023Q1的89.89%下降到最新的2023Q3的80.81%，主要也参照前边资产负债表的数据，2023Q1富途的有息负债是4.1238亿美金，到Q3升到了6.4443亿美金。同时，可能负债利息率也提升了些，或融资利率降低了些，但大概就是这么个情况。

除此之外，富途的费用是很低的，尤其，2023Q3综合毛利率83.57%，但销售费用了只有7.99%，这还是环比上升了不少背景下，但其实，我们简单按销售费用/新增用户衡量的单新增用户成本，也才416.89美金，略高于2023Q2，但也是2021年Q4以来，最好的两个季度数据。

最终，富途2023Q3的营业利润率高达49.88%，比2023Q1低了不少，主要就是来自前边说的利息这块。

如果算roe，富途目前的股东权益大概30亿美金，ttm四个Q的净利润是5.92亿美金，roe是19.73%。

3.可能弹性

弹性的判断其实还是来自认可kweb和恒生指数，整体处于熊市底部估值附近。拉长看，觉得，牛熊是一定的，交易量也是会放大的。这么一个前提。。

当然，就算一直趴在这里，我认为，目前的利润也是在极地估值和极萎靡交易量下做到的，维持利润问题也不大。当然，要考虑利率就复杂多了，但利率如果大幅度降低，我认为市场又很难一直趴在这底部这么闹靠。

所以，总归是信心多一些。

这块我们看三个数据，从数据角度看，富途的牛熊变化是很敏感的，反过来，周期起来，弹性是很大的。前提是耐心看它个3-5年。

①第一个数据：

人均从58万港币资产 腰斩一半到了28万。这还是在有不断净入金背景下。（听电话会议多次跟踪下来，总体肯定还是入股市的多。）

②第二个数据：

人均换手 从4.8次下降到2.35次 熊市嘛 正常 。

两个数据合起来的效果是：人均季度交易额从2021Q2的281万下降到最新2023Q3的66.63万港币，降幅76.3%。不奢望回去，但回去就是4.22倍。

③第三个数据： 加杠杆：

回到第一张资产负债表，用户加杠杆在2021Q2是68.5亿美金，2023Q3是41.7196亿美金。。

看起来降幅没那么多，但户均呢，2021年Q2是100万用户，户均加杠杆6845美金；2023Q3是165万用户，户均加杠杆，2527.2美金。差不多2.7倍的幅度。

当然，测算不严谨，只能是很粗糙的数据。虽然熊市下跌了很多市值，被净入金抵消些，即真实数据还要更夸张，即上边的4.22倍和2.7倍的数据被低估了。

但又被另一个数据，100万到165万，净新增65万，如果这65万的资产实力本身远弱于此前的100万，那上边数据又被高估了，被拉回不少。

两个数据加起来衡量，考虑到新增很多是新加坡这些的低金额用户，我认为净入金抵消不了这个新增，所以，4.22倍和2.7倍的数据，还是高估了的。但我觉得也能说明问题。极端你当新增用户入金全部为0好了，即用4.22和2.7的数据直接除以1.6，也又2.64倍和1.69倍的差距。

因此，我个人认为，富途弹性确实很大的。

4.计算靠谱性——横向比较见真相（真招）

其实，此前雪球有球友担心，富途的数据，是不是很多也来自美股牛市，我当时还回应了：

“且不说美股里边，富途账户很多爱买kweb 里边的股票。。并不是纯粹的美国本土股票。你看看最近每个季度管理层电话会议讲的大部分都是“股票账户因市场因素，总体亏损了aum，但因为强烈的净入金，使得aum又拉回不少”。

另一个指标，活跃度，日均笔数从2021Q1的1.14下降到最新2023Q3的0.25，都能支撑我的判断网页链接”

这里，我们做一个横向比较，就清晰不过了。

直接看最简单的2022Q2数据和2023Q3数据比较，hood的户均资产，从22005.44港币上升到56%到34308.41港币，同期，富途从31.2584万下降到28.3552万港币，跌幅9.28%，两者差距很大。老虎相比富途，更偏美股一些。当然，实际情况还复杂一点，hood很多交易期权的，也有部分交易数字货币的。但整体还是大差不差的。

用户数是富途2022Q2的138万到2023Q3的165万，$Robinhood Markets(HOOD)$ 用户数2290到2340万，影响不会很大。（ps.富途用户增长这几年是明显好于hood的，这还是在富途主流市场大熊的背景下，而hood主流市场大牛的背景下）

市场的影响因素大。同期2022Q2到2023Q3$中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)$ 32.21到26.91，跌幅16.4%；纳斯达克11028.74到15011.35，涨幅36.11%。恒生科技4870.3到3764.29，跌幅22.7%。

几个数据结合，明显富途的用户的主流还是中概和港股资产。所以，上边富途业绩在牛熊背景的判断，和对未来弹性的可能没有问题。

（以上观点，不一定对）$富途控股(FUTU)$