冯柳大师的市场哲学观及抄底的正确姿势

最近又研读了一篇冯总的投资哲学的精华的文章，整理得挺好，转摘部分，并附上自己的PS注释、理解，供学习探讨，摘抄的部分如有侵权请告知删除。很多时候，有些问题我们自己一时想不明白搞不清楚，尝试借助大师的哲学、视野、眼睛进行再梳理、再认识，也是很好的一条思路，有时甚至会有柳暗花明又一村、众里寻他千百度豁然回首他在灯火阑珊处的意外之喜。

一、即便市场错了，你也该假认它正确

1，守正出奇求变，研究上的“正”就是逻辑风格，这个要稳定，不能功利性的变来变去，但视角要灵活，这是“奇”，要不停的转换视角去看待问题，再就是要有挖掘变化的能力，这是超额收益的来源。

PS：守正出奇很多人喜欢用，但真正用对的可能不多，尽管号称守正在前出奇在后，但更多可能是冀望出奇制胜。而冯总的解释恰如其分，“正”是逻辑风格，要稳定，不能功利性的变来变去，“正”是正道，是大道，是投资哲学，投资理念，是投资体系，是方法论，是投资逻辑，是投资决策流程，这些大的框架大的原则问题，不能随意变来变去，必须要稳定。而“奇”是什么呢？是视角，是手段，是方法，这些要灵活，要能随机应变，通过不停的转换视角、切换角度来看待问题，透析本质，抓住主要矛盾，所有的奇都是为正服务的，所有的灵活都是为原则服务的，切不可喧宾夺主，颠倒主次。

最后是求变，个人不才，私以为，这才是其中的点睛之笔——要有挖掘变化的能力，这是超额收益的来源。正的原则也好，奇的灵活也罢，遵循一定之规，是可以学习训练而得的，但挖掘变化的能力却不是简单能做到。变化既有不变中的变，也有变中的不变，更有变中的变，无论哪一种都需要投资人具备高超的洞察力、高度的敏感性。比如南极的此轮大跌，若能在去年七月至十月这段时间，提前洞悉不变中的变，从而逃之夭夭，投资人就能避免在高位站岗，短时间就亏损一大笔。站在当下，若我们能洞悉变中的变与不变，我们就能提前获悉未来，从而谋局下注。容易吗？一点不容易，投资，所有大的收益，一定是洞悉了未来的某些蛛丝马迹，从而有机会够着那条致富的橄榄枝。彼得林奇说过，投资需要在信息不充分、前景不明朗的条件下做决策，等到一切都明朗了，黄花菜都凉了，价格也已经高高在上。在价格低残阶段，一定带着高度的不确定性，不管这种不确定性是真实的还是表面上的，前者我们要考虑如何规避，后者我们要考虑怎么利用。挖掘变化，就是这样一种能力，正因如此，它才不愧于是超额收益的来源。尤其在市场高度分歧的低位与高位区间，一定存在着巨大的预期差，也天然存在巨大的机会与风险，此时，不停转化视角透析本质的灵活性、挖掘变化的能力就突显出来，帮助投资人做出正确的决策，避免高位站岗，低位错失机会。

 2，投资很重要的一个出发点是你看见了未来，同时相信你所看见的未来。但我不相信自己能看见未来，所以会更多的基于赔率，市场会展现多种逻辑，当一种逻辑被反映了，我选择相信没有被市场反映的逻辑。

PS：这点很有意思，大多数人说的投资都是面向未来，赚的是未来的钱，公司发展前景的钱，包括我也是这样，但冯总却非常自谦，他选择放弃相信自己能看见未来，而选择基于赔率。什么意思呢？高赔率为什么会发生？高赔率的存在一定是某些地方错了，或者被忽视了，从而出现了被标错赔率的价格。这种思维，芒格也曾经说过，投资，更像是一种赌马彩池投注系统，能让赌徒赚钱的是那些标错了赔率的赌注，而不是选择那些看起来会赢的马，因为从各种角度分析看起来会赢的马如果加上赔率，那问题就会变得复杂起来，概率乘上赔率才是赌徒最终可以得到的预期收益率。要看见未来就是选择站在概率一边，买那匹会赢的赛马，但概率毕竟还是概率，追求确定性不是无极限的，总是有个边界的，何况我等资质平平的泛泛之辈？选择赔率优先，就是寻找那些标错赔率的赌注，无论是好马劣马，只要赌注的赔率标错了，我们赢的概率就大得多，甚至是稳稳地赢。

在冯总眼里，标错的赔率，或许就是：市场会展现多种逻辑，当一种逻辑被反映了，我选择相信没有被市场反映的逻辑，也就是被市场所忽略的地方、角度、逻辑等，从这里面去发掘超额收益的来源。当然，另一种是市场阶段性犯错的地方，也是超额收益的来源，是更大的来源，冯总这里没说，但不代表他不会做，尤其是执掌高毅资产邻山1号私募基金以来，有许多的公开操作， 值得细细玩味，以后有机会再分析。

3，我们参与市场的时候，要听最强者的声音，尊重对手，跌的时候要听看空的人的声音，涨的时候听看多的人的声音。虽然我不想说市场永远正确这样的话，但即便它是错的，你也该假认它正确。不和能决定你命运的人去争执对抗傻讲道理是我过去读史时的体会，对错是由强者来裁定的，其他人只应去观察决定强弱的因素和其改变的契机，否则就是政治上的幼稚与迂腐。

我们参与市场的时候，要听最强者的声音，尊重对手，跌的时候要听看空的人的声音，涨的时候听看多的人的声音。

PS：跌的时候尽量听看空的声音，此时空方是更强者，倾听强者的声音能让我们快速明白市场到底发生了什么，这是冯总强调的简单、呈现逻辑，从而市场正在演绎的逻辑清晰的呈现出来，我们能相对简单的看到这条正在发生的主线。正如近期南极电商的大幅下跌，很快成为市场上的热门股，悲剧的是它不是因为上涨而是因为大幅下跌，但这种对市场阶段进行分析的方法是非常值得我们借鉴的，也是我过去惯用的手法，大大节省了我们研究的时间和精力，从后视镜去看走过的道路，有助于我们寻找事物的真相，所谓历史是最好的老师，历史总会留下一些蛛丝马迹让我们有机会破案的。

5、即便市场是错的，你也该假认它正确。不和能决定你命运的人去争执对抗傻讲道理，对错是由强者来裁定的，其他人只应去观察决定强弱的因素和其改变的契机，否则就是政治上的幼稚与迂腐。——服吧，我是很服，对于市场的解读以及文字的精炼到位，冯总真是让我不扶墙就服他。选择对抗市场是要有实力的（研究能力和资金实力），是要付出代价的，对错绝对不是弱者能左右的，而是由强者来裁定，由强盛者来征服！作为普通投资人，我们能做的，就是去耐心、冷静、客观的观察，观察决定强弱的因素和这些因素改变的契机，从而有机会去利用这种契机，绝对不要指望你能改变什么。巴菲特和彼得林奇均说过，市场从来不会在乎我的感受，它涨了还是跌了，也不会知道我是否买了，是否卖了，更不会在乎我是否在意。所以这也是为什么投资要忘记买入成本的原因，投资决策是与成本无关的，它不在乎账户上的盈亏，而只在乎对错！这也曾是困扰我无数日日夜夜的心里一道坎，包括冯总也坦承他没法忘记成本，至今我也没法完全忘记成本，但我尽量在做决策时，努力去忘记成本，避免成本对决策过程的干扰，尽最大努力去做，错了，该挥刀自宫的时候绝不手软，对了，该右侧加仓的时候绝不客气。

6，我们挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场是永远正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。

PS:这点就更是值得细细品味了。太多时候，我们总是犯这样的错误，大多数人买入股票都会认为自己是对的，如果市场没有按自己的预期走，大多数都会选择相信自己，而与市场对抗，“死扛到底”。特别是逆向抄底时，太多太多这样的思维误区，抄底的行为之所以会发生，之所以那么多人会去选择抄底，一者是锚定作用作怪，以过去的价格作为参考而认为现在价格更低了有利可图，实不知事情可能已经发生了变化。二者是因为自信自己是对的，市场错了！不可否认，我们做投资，无非不就是在利用市场的错误吗，不利用市场的错误，哪来的好股好价呢？哪来的超额收益？且大师一再告诫我们要利用市场的错误，在他人恐惧时贪婪。

但冯总却告诫我们要打心底里认同市场是对的，打心底里高度的敬畏市场，要真正理解我们挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。

这句话怎么理解？首先，市场是强大的，在市场面前，个人永远是渺小如尘埃的，市场由无数的遍布世界各地的人汇集而成，其聪明的程度、信息之全面之多元之快速，绝不是个人所能比拟的，一定要相信这一点，市场在大多数时候是对的，只有极个别时候可能犯错，千万不要轻易相信市场犯错了，如果你经常认为市场犯错了，很多时候往往不是市场错了，而是自己错了。其次，市场力量是极其强大的，无论其对错，只要它的逻辑展开，一定是大杀四方的，个人的力量也好，机构的力量也罢，在它面前都是螳臂当车，轻如鸿毛，所以别指望去纠正市场的错，赚纠正市场错误的钱，这本身就是不对的，这不是弱者的行为，而是超级强者的思维，只有具备超级的研究能力、超越市场的洞察力、巨大的资金实力的强者，才有资格谈纠正市场的错误，尽管如此，过去，依然有大量的失败的案例，即使强如巴菲特、索罗斯也不时失手，GJD在杠杆牛崩盘之下依然没法就地扭转局势，对此当慎之又慎！第三，要在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。什么意思？什么是其正确被反复证明后的逆向而行？我们知道市场逻辑的展开它会有个过程、有一段时间的演绎，当负面逻辑展开的时候，一定是伴随着各种各样的基本面信息、市场信息交织在一起，反复的在市场中交换和激荡，这时就会出现一段时期其正确被反复证明的过程（你也可以理解其正确是指市场认为其正确，无论它到底是真的正确还是假的正确），南极电商此轮暴跌以来可谓生动的演绎了大师哲学的精妙。正确的姿势应该是首先一定要避开它的正确被展开的过程，然后才是在其正确被反复证明后的逆向而行。什么意思？说白了就是等尘埃落定呗！当所有负面逻辑的大白于天下，即使最悲观的情况出现都不足以伤害我们的时候，也就是其负面逻辑的正确被反复证明后的这种事实、结果落地以后，等待柳暗花明、黎明之前的曙光乍现再去逆向而行，从而挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，切记，我们挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，纠正市场错误的钱的重任交给更强的强者去做，我们只需要等待结果，庙算先胜，胜而后战，强如巴菲特亦是如此，何况我等？等待好球慢悠悠的进入最佳的击球区，然后轻松挥杆，打出好球，也是巴菲特所喜爱和推崇的投资哲学。

7，要站对大时代、大潮流，在鸡毛蒜皮里选择没什么意义。

PS：这还要说什么吗？我们大多数时候赚的是时代的钱、行业的钱，在好的时代赋予的机会、顺势的行业里挑选好的公司，站对大时代、大潮流才能更大概率的赚大钱。

二、抄底必须站在最强者的逻辑

1，我并不希望大家像我一样，因为我是散户出身，散户做研究的结果往往是靠碰运气，你以为研究对了，其实赚的是运气的钱，运气不好就会很惨。因为散户的研究大多很片面，并且容易陷入偏见，所以我自己不怎么做研究。

2，散户有天然的信息劣势，所以更适合在消费品、医药和零售等行业投资。

3，我喜欢做关注度很高的股票，因为关注度高，我能知道大家在想什么；对于关注度低的票，我不知道大家在想什么，因而无从进行选择。历史上我自以为是的研究基本都是错的，选择则基本都是对的。

4，我非常重视主导趋势的逻辑，在下跌的时候应该把所有看多的逻辑放在一边，全面理解看空的逻辑，当觉得看空的逻辑已经体现后，再去想看多的逻辑，过早思考看多的逻辑容易出现偏见。 

5，要界定好是战略性还是战术性投资，战略性就买热点买龙头，买大家最想要的好公司，贵点都可以；战术性就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。

6，我比较喜欢去抄底，但对拐点型公司没有特别喜好，我把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。

7，杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。 

8，抄底是为弥补研究能力的不足，所以希望在最负面的情境下进场。但抄底必须是站在最强者的逻辑上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。

PS：上面几点，似乎都在说南极电商，当然也包括其他类似类型的个股。

（1）抄底必须站在最强者的逻辑，你要问为什么？那我告诉你，什么是底？底在哪里？怎么抄对底？你抄的一定就是底？而不是半山腰，甚至底下还有三重底？所以我不推崇空中接飞刀，不管钱景有多诱人，那绝对是高手所为的事情，而不是普通个人投资者。

先且不论市场底，毕竟强如高手，都难以得知市场底在哪里，但是起码最强者能够大致判断股票背后那家公司的价值底在哪里，也就是所谓的内在价值，最强者能够大致准确的判断一家公司的内在价值，有能力为它合理的估值，且这种能力能确保他能尽最大限度的去接近公司的真实内在价值，而不是差的十万八千里。从而能让最强者在股价跌入价值底且有足够安全边际以后抄底买入，最强者的锚是这家公司的价值底，而不是所谓的市场底，最强者甚至可以忽视市场底的存在，比如还是老巴，你可曾听说过他老人家讲过市场底了？他老人家根本不在乎市场底，甚至根本不在乎市场是否存在，他希望买入后第二天交易所就关闭了，他能够以非公开交易的私人市场的定价逻辑给一家公司进行大致准确的估值，这是大多数普通个人投资者所做不到的。老巴这种就是典型的市场最强者，市场底严格来说也是极少数的这种以内在价值为主导的长线投资者的购买所托出来的，那么，不是最强者，凭什么走最强者的逻辑？

（2）散户有天然的信息劣势，散户的研究大多很片面，并且容易陷入偏见，偏听偏见是散户最典型的特征，不仅视角狭窄，且不仅往往只看到好的片面，还有强烈的利我选择倾向，对于支持自己观点的信息选择性相信，对于反对的声音选择性拒绝采纳，甚至故作高明，高举屁股论，完全无视反方的意见，强烈反驳，全然不理会潜在负面因素的威胁，甚至有甚者，为维护观点而观点，我给这种人的行为做了个总结——叫做单向性思维严重，严重缺乏全时域全市场全行业的视角和思维习惯。这种类型的投资者我曾在广誉远、浙江美大、好莱客、华帝股份、尚品宅配、美的集团与格力电器、招商银行与民生银行、比亚迪、天齐锂业、赣锋锂业等等个股的交流中都见识过，无视自身的缺陷、对手的优点与反方的意见，是散户典型的特征和习惯，很容易遭致陷入偏执，而忽视潜在风险。

结合上面(1)的最强者逻辑，散户天然就是弱者，不仅有天然的信息劣势，研究还非常片面，既做不到广度，更做不到深度，甚至连唯一能做到的角度都可能被无视，就更逞论维度了，十分容易陷入偏见。

冯总的解决之道是，一自己不怎么做研究，更多的参考别人的研究，侧重做选择题，二更适合在消费品、医药和零售等行业投资，稳定、可触达、可观察，因此不需要跟机构、跟更强者去拼信息优势、去打一场自己根本没有胜算的遭遇战。

（3）关注度很高的票，这点很好理解，当前阿里渠道放缓、流量规则改变、高速扩渠道扩品类红利吃透下的南极电商，以及过去行业下行期的老板电器、浙江美大、欧派家居、索菲亚、志邦家居，三聚氰胺的伊利蒙牛，塑化剂三公消费的白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液、 洋河股份，4+7带量采购医药集采下的医药医疗等等，因为短期市场关注度极高，更容易知道市场在想什么，相对容易找到市场涨跌的主逻辑，从而找到分析研究的对策；对于关注度低的票，我不知道大家在想什么，因而无从进行选择——这就是为什么研究市场也是有非常重要的价值的地方，很多本本主义的价投对研究市场嗤之以鼻，私以为大可不必如此，且不论老巴亦高度重视对市场的理解，把理解市场作为投资唯二需要学习掌握的两门课程之一，即使以普通个人投资者而言，市场正在发生的变化，会有非常多的有价值的信息不断的伴随巨大的分歧释放出来，从而让我们有机会利用这种分歧来搜集、观察、分析这种变化信息传递出的价值。

所以也就有了冯总的这句，历史上我自以为是的研究基本都是错的，选择则基本都是对的。借助他人的研究力量，利用自己的强项——做选择题的优势，避免研究的片面，借助市场的力量分辨分歧，找到真正的主线，也就是4非常重视主导趋势的逻辑，在下跌的时候应该把所有看多的逻辑放在一边，全面理解看空的逻辑，当觉得看空的逻辑已经体现后，再去想看多的逻辑，过早思考看多的逻辑容易出现偏见。

这是冯总独到的地方，理解市场，借助市场的力量分辨真伪，做对选择题，避开市场正确被展开的过程，而在其正确被反复证明后的逆向而行，是真正的坐看风起云涌，待其尘埃落定后，谋定而动，胜而后战是也。

妙吧，我是每每读来，细细体会，常感真知灼见，妙处横生啊

三、那么正确的抄底姿势应该是怎么样的？

首先，要界定好是战略性还是战术性投资，战略性就买热点买龙头，买大家最想要的好公司，贵点都可以；战术性就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。

PS：这里冯总用了二分法，两种不同的选择，首先要做好界定，对于战略性的选择，也可以理解为长期的、高确定性的选择，要买大家都想要的好公司，贵点都可以，属于白马投资，概率优先，在彼得林奇的哲学里，这种属于稳定成长型公司，组合里一定要有这种配置，它是投资组合里的稳定器，定海神针，保护我们在陷入麻烦时还有救命稻草。打开行情软件，翻开那种长期上涨斜率保持东北45°的长牛股、白马股，大多是这种类型，这是简单快速分辨白马股还是周期股、垃圾股最快捷的方法，分享给大家，高兴的打赏，不高兴的我还是继续码字欣赏冯柳的哲学

对于战术性的，就是买冷门，博弈打法，拣大家暂时不要但基本面并不差的公司，在价格的保护下等待变化产生。这个也好理解，对于这种就是赔率优先，现在那些基本面不错的公司，但暂时被市场所忽略，被遗弃，比如过去一段时间核心抱团股甚嚣尘上，一些基本面不错的中小票被市场所摒弃、鄙视，属于大家暂时不要的对象，这时我们就可以进行精挑细选，在低估的价格下慢慢布局潜伏，去等待变化的产生！这种变化既来自于公司基本面的正向利好变化，也可能来自于市场风格偏好的变化，只要在基本面不错、有价格保护的前提下去潜伏，先立足不败，赢的概率就大大增加。

其二，分清类型，切不可盲目抄底：

我比较喜欢去抄底，但对拐点型公司没有特别喜好，我把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。 

青龙骑士有一篇文章关于三杀、三击的过程写得不错，借用一张示意图：

冯总认为杀估值最轻，也是最好的获利模式，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了，其它关乎业绩、逻辑等基本面方面的大前提没有变，因此确定性也就是概率没有受到影响，但是赔率变了，好公司股票的下跌对聪明的投资者有无数的好处，其释放了风险、提高了赔率、提高了未来的预期收益率、同时提高了投资者的容错空间，事实上，获胜的概率也因此而大大增加了。杀估值的判断难度也是三杀里相对最低的，只要基本面没有大的变化，估值受外部因素比如大盘、宏观环境等压制而回归均值，即释放了大部分的潜在风险，起码不会因高估区间买入但遭遇意外而受估值短期回落影响而造成浮亏被套，被甩在山岗上的滋味可是不好受的，即使那是短期的估值波动，春节后这波抱团核心资产的快速下跌正是经典的一例，我大A股最优质的资产依然是这批抱团股里，基本面没有发生太大的变化，许多公司的前景依然向好，但却在外围因素的影响下大幅下跌，是典型的杀估值行情，只要估值杀到位，回归到合理水平，物美价廉了，资金又会重新青睐。由上可见，杀估值是三者里相对幅度比较浅、相对比较好把握的。

杀业绩的就其次，只要是针对经营节奏和变化进行投资，也是很好的机会。杀业绩的幅度相对杀估值会更深，更复杂一点，实际上大多数的股价下跌，都是夹杂着杀估值和杀业绩两种情况的，单纯的杀估值要么是大盘的影响要么是行业的影响，从而被动跟随市场或行业下跌。但是杀业绩的情况下，一定是估值先跌为敬，大幅下跌一通，然后在多空双方激烈的博弈下寻找一个平衡区间，也即上图中的第一个阶段性分歧的位置，等待基本面的进一步明朗，若基本面进一步恶化，业绩不如预期，市场将进一步打压股价，向下寻找新的支撑区间，这个过程就是杀业绩，杀业绩一定是伴随着先杀估值再杀业绩进行的，最后将股价打压到（1）与公司基本面相匹配的程度，（2）远低于公司基本面匹配的程度，所谓矫枉过正，市场很多时候都是如此，刚刚好的情况相对少见，如此也给了耐心、聪明的投资者以利用的机会。这里面强调的是对公司经营节奏和变化的认知和掌握，比如季节性变化，行业周期性变化，公司本身的经营节奏变化等。

举几个例子，19年二三季度以后的建材、家居板块里跑出了一大批的大牛股，提前演绎的以大宗为主的如江山欧派、蒙娜丽莎、坚朗五金、东方雨虹、三棵树，随后演绎的以零售为主大宗为辅的如：敏华控股、欧派家居、索菲亚、志邦家居等，大部分属于17-18年行业下行及外部宏观事件影响下的杀估值杀业绩双杀打压下的股价大跌，随后随着19年二三季度的业绩逐季回暖反转，行业及公司的经营节奏发生了显著的改善变化，从而驱动着股价反转双击。

杀逻辑就比较麻烦了，属于彻底玩坏了的类型，冯总也建议最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。 这里面有很多种，比如估值陷阱，基本面陷阱，造假等道德陷阱，政策陷阱等等，一旦大的逻辑走坏，基本面发生根本性的改变，投资人唯一需要做的就是忍痛断臂求生、挥刀自宫，没有犹豫可言的，否则不死即残。

也举几个例子，曾经的环保大牛股三聚环保（残的，至今跌幅仍超过75%）：

神雾环保（死的，已经退市）：

厨电中的华帝股份（平庸的）：

定制中的好莱客（平庸的）：

严格来说，好莱客不能完全算杀逻辑，毕竟没有坏到根子上，只是公司没有跟上行业的发展，被甩开，掉队了。华帝与好莱客的业绩及股价都没有跟随行业同步反转，必有其自身的内在原因，而不仅仅是市场原因，都可以从逻辑及经营节奏上找到答案。因此，也可以说长期来说市场是聪明的，是正确的，比大多数人聪明，这点大多数时间都是没毛病的，如果你买入一家公司，股价迟迟低迷甚至持续阴跌，一定要从基本面上去找根子上的原因，是否业绩不能兑现了，还是底层的逻辑有问题了。

很多人容易陷入这种低估值的陷阱中，早在几年前，在论坛里就看见许多人拿着好莱客跟索菲亚对比，觉得估值低这么多，性价比更高，同样有人拿着计算器计算着华帝股份的市盈率多低，公司一年能赚多少多少钱，这都是十分静态的看待一家公司的毛病。我也曾犯下这样的毛病，在欧派与索菲亚之间选择，心里明明更心仪欧派，但是却因为一点估值的差异，选择了更多波折的索菲亚，尽管索菲亚依然优秀、管理层也知耻而后勇奋起直追，但相对于更优秀的欧派而言，毕竟还是差那么一点意思。不过话说回来，即使是错选了索菲亚，依然远比错选华帝、好莱客、尚品宅配等好好好很多很多！这是有本质区别的。

其三，谈到三杀的逻辑，作为长期投资而言，我们首先要考察的必须是公司的长期逻辑，在大逻辑没有问题的前提下，再去思考经营的节奏与估值问题，切不可主次颠倒，拣了芝麻丢了西瓜，长逻辑、大逻辑有缺陷的，容易被证伪的，一定要非常小心。

比如华帝的大逻辑除了公司管理层战略方向判断的失误，其次影响最大的就是精装修渗透率快速上升对公司原有二线及强三线渠道的强冲击，且对大宗渠道的布局远远落后于头部两家竞争对手，从而增量被砍去一大截，相对来说，老板电器由于有大宗渠道的弥补，即使同样行业面临下行的影响，却远比华帝好得太多，这就是差别，时间一拉长，基本面甚至还会造成不可逆的差距拉大，而股价表现早已是云泥之别，老板进入反转以来最高涨幅将近2倍，而华帝反而还继续下跌。类似的，还有好莱客与尚品，有很多相似之处。这种结果，并不一定需要多年以后才去总结，这样黄花菜都凉了，而是在多年前已经能发现并做合理的预估判断。而站在当下，再去面对未来，有些甚至有可能又存在变化的契机，比如好莱客收购的千川木门是否有机会？华帝的渠道去库存以及大宗渠道进展如何？尚品的内部效率提升、渠道改革、圣诞鸟整装战略等是否有新的变化？等等，是否存在大的逻辑上的变化？经营节奏上的变化？这种大逻辑上的变化的判断，是要远难于经营节奏、估值上的变化的，也是冯总所不推崇的，他的建议是最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。

与其挑战高难度去横跨七尺的栏杆，有大把的可轻松跨越的简单的一尺栏杆为何不去关注研究呢？

对于长中短逻辑的结合，冯总还有一个“10-3原则”，就是首先判断这家企业10年后也一定要存在，且逻辑上有更好的可能，这是前提，毕竟投资最大的风险是企业的消亡。然后就是论证它3年内能否出现盈利提升和估值提升，前者需要对企业有了解，后者需要对市场有认识。

我借鉴他这个原则，增加了一条，优化一下，是为“10-3-1原则”，这个1就是短期的1-3年内还要存在正向变化的催化剂来催化触发的可能，特别投资某些低估价值型个股，绝不是便宜买进去了事的，而是要考虑1-3年内能够促使它价值回归的因素是什么，否则如果这种催化它价值的因素一直不出现你怎么办？一直等待下去吗？这是非常煎熬的一个过程。也正是这种曾经的痛苦，促使国内价投集大成者陈光明总从以深度价值为主、结合行业趋势来进行投资的模式，转向以成长价值型为主的投资模式，

陈光明总自我总结得出心得是：从价值角度看，和深度价值相比，成长价值的投资方式中，价值的不确定性更大。深度价值投资中，价值确定性高，但变现的不确定性大。但成长价值投资方式中，价值的确定性是不高的，变现的确定性是高的，因为这类股经常会带给市场一些预期，永远有催化剂。这两种投资方法要求不一样。

成长价值型，永远有催化剂，路上永远有众多的盟友，再加上优秀的商业模式、优秀的管理层会不断带给投资人以预期之外的惊喜。这里扯远了，有机会再说吧。拿这个说，是要关注促使价值兑现的催化剂，切不可便宜了就一键买入了事，傻傻的等待市场的价值回归，有时，这种回归之路漫漫，犹如漫漫长夜，无尽无边，不知何时是头。

最后，抄底是为弥补研究能力的不足，所以希望在最负面的情境下进场。但抄底必须是站在最强者的逻辑上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。

PS：冯总说得再直白不过了，抄底的正确姿势，一者是为了弥补研究能力的不足，借助市场的力量，让市场简单、呈现出负面的逻辑，充分释放风险，在最负面的情境下入场。

二者抄底必须是站在最强者的逻辑上，把最悲观的逻辑列出来，当觉得最悲观的逻辑成立也不怕时，才可以去抄。这就是胜而后战的逻辑，先立足不败，庙算过了，把最坏的情况，最悲观的逻辑都考虑到了，仍然有较大概率能胜了，再参与战斗，而不是脑袋一拍，啊，可以啊，，大干一票！等你杀进去了，才发现，咦？怎么差那么远？两眼一抹黑，拼命找问题，找答案，四处找大V问道以求安慰。

抄底是要有前提的，需要你自身是站在强者的逻辑上，能看透问题，抓住主要矛盾，用曹某人的话说是胸怀大志腹有良谋，作为投资人而言，不一定要胸怀大志，但起码腹有良谋是必须的，没有金刚钻，你凭什么揽瓷器活？这抄底的钱凭什么那么容易被你赚走？底部天然具有能迷惑人的不确定性，唯有这种或真的或假的不确定性，才足以吓傻“聪明人”，让他们缴械投降，把股价打压下去，从而让更强者有机会低位俯首捡钱。

不知不觉一码又是一天了，今天就先码到这里吧，什么时候心血来潮了，有机会了再来码冯柳大师的市场哲学观高深精奥，一点小见解，纯粹个人理解，仅供参考，欢迎探讨交流批评斧正

   @默客冰         @Larry_H         @心诚value投资         @小先生-SnowStone         @上帝是个小孩         @发财路上的毛哥         @胜利咖啡         @九洲仙人         @榆雁价投之路         @谦和屋         @707的牛         @covver         @滚一个雪球        @阿狸        @医投研          @有成效       @进入击球区          @自由岛岛主      @西安KarlWang        @今日话题    

 $南极电商(SZ002127)$   $志邦家居(SH603801)$    $欧派家居(SH603833)$